主流券商年中研判A股后市：結構性牛市或將延續 下半年盈利有韌性

截至6月24日收盤，在經歷了抱團行情瓦解帶來的震蕩后，2021年上證指數僅錄得了累計上漲2.65%的成績，深證成指年內漲幅更是僅有1.85%，相比之下創業板指表現相對可圈可點，年初至今已累計上漲10.14%。

隨著上半年收官在即，各大主流券商年中策略發布也步入尾聲，為2021年下半年A股投資策略提供一定的指導。

整體來看，今年主流券商在剖析A股下半年行情的過程中出現了一定分歧。既有興業證券、銀河證券料定牛市尚未結束，股市具備上行動力，也有諸如中信建投等券商判斷相對謹慎，預計市場仍將持續震蕩，不存在系統性機會。

樂觀者：A股牛市仍未結束

“從2019年初我們提出‘長牛’至今，本輪牛市行情經過了2年半左右時間。根據過去30年A股的經驗來看，有不少投資者認為本輪牛市進入尾聲。但我們認為在國家重視、機構配置、居民配置、海外配置的‘四重奏’下的權益時代，疊加開放紅利、大創新、全球流動時鐘等催化，牛市在途中，即‘長牛未央’。”興業證券首席策略分析師、經濟與金融研究院院長助理王德倫在日前的年中策略會上如是稱。

興業證券指出，從基本面角度來看，經濟在疫情后的恢復中，價格層面PPI等在高位震蕩，全部A股非金融全年有望實現40%左右的盈利增長。從流動性層面來看，全球面臨高債務，有PPI的脹難有CPI的脹，流動性很難發生實質性的收縮，易松難緊成為常態。

“目前處于牛市后半場、證券化率接近90%高位，但當下沒有結束牛市的信號，依然值得挖掘機會。”與興業證券抱有相似看法的還有銀河證券，其表示本輪牛市已持續32個月，超過歷史上歷次上證指數和創業板指牛市時長。但銀河證券也指出，主要市場指數的上漲空間在2021年下半年以及之后的這輪牛市頂部，不太容易超過30%。

廣發證券、國信證券、招商證券、上海證券、東莞證券等幾家券商對今年下半年A股走勢預期也偏向樂觀，紛紛拋出“乘流而上”、“第二波主升浪行情”、“股市仍在配置期”等各類觀點。

與其他券商相比，國泰君安對后市預測最為樂觀，國泰君安首席策略分析師陳顯順直言，震蕩行情還將延續，但不會長久，“市場有望挑戰四千點”。

對于下半年A股面臨的宏觀形勢，中信證券分析稱，目前疫苗接種率穩步提升，全球經濟將從錯位復蘇走向共振復蘇，大宗商品供需矛盾緩解，通脹預期擾動高點已過。政策面上，國內政策“不急轉彎”的同時，密集落地的創新、綠色、共享等高質量發展政策成重要看點。

除此以外，下半年宏觀流動性外松內穩，美聯儲今年預計不會下調購債規模，國內貨幣政策保持穩健中性，信用周期緩慢下行，判斷不會調整政策利率；市場流動性依然充裕，銀行間利率水平穩定，因而A股相對配置吸引力依然較強。

“隨著全球經濟的共振復蘇以及投資者風險偏好提升，市場上行動能將逐漸增強。”中信證券預計下半年A股凈流入資金規模達到2200億元，其中人民幣升值預期下，外資流入或繼續超預期。最后，A股下半年盈利有韌性，但結構分化明顯，周期弱化，成長占優。配置上，建議淡化周期思維，重視長期空間和估值彈性，三季度聚焦高成長品種，四季度增配大消費板塊。

隨著上半年收官在即，各大主流券商年中策略發布也步入尾聲。-視覺中國

謹慎者：不存在系統性機會

在過半主流券商看好A股下半年走勢的同時，也有部分券商態度更趨謹慎，為投資者提示潛在風險。

“我們傾向于認為2021年下半年A市場不存在系統性的機會。”中信建投首席策略分析師張玉龍在年中策略報告中表示，2021年下半年中國經濟回落、價格回落和利率回落，但經濟轉型升級成為核心方向，總體而言A股市場應當是震蕩狀態。而美債利率上行和匯率階段性貶值又將為A股市場帶來負面的影響。張玉龍認為，相關背景下，賽道選擇和預期收益判斷成為A股市場配置的核心。

張玉龍進一步分析稱，成長股在經濟下行的環境中將表現最優。因為標準的成長股定義為當期資本投入和未來產出，現金流表現為長久期的特征，且成長股未來的產出與當前經濟狀態無關。另外，張玉龍也看好創新藥和醫療器械為代表的醫藥生物行業、人工智能行業、新能源汽車和新能源行業所具備長期的空間。

華西證券也指出，2021年下半年行情將以結構性行情為主，系統性風險或在四季度出現。其指出，今年下半年宏觀層面對A股市場運行產生的擾動因素較多，市場波動會增加，走勢相對曲折。在點位方面，3500點以上的風險大于機會，3150點-3300點之間的機會大于風險。下半年全球經濟回升趨勢隨著時間的推移將進一步確認，留給投資者可操作的窗口期會越來越小，要用好“當前至三季度”的窗口期，在四季度可適度控制倉位。

華西證券甚至特別提示，無論是債券還是股票，均建議“不追高”。

中金公司則認為，在疫情沖擊下，各經濟體和資本市場大都呈現“先進先出、長尾退出”的特征，在總量復蘇掩蓋下的“節奏異步、結構分化”繼續成為下半年資產價格演繹的背景。綜合增長、估值、政策及海外市場等因素，下半年對A股市場的判斷“整體中性、結構樂觀”，建議“輕指數、重結構、偏成長”。配置上，經過上半年的盤整后，重新重視產業升級與消費升級等“新經濟”大趨勢。

其他持謹慎態度的券商中，東北證券認為，當前處于盈利筑頂期，市場整體估值難提升。國金證券則結合通脹數據分析稱，在通脹階段一般流動性領先股票市場見頂，股票市場領先通脹見頂。而當前M1或已處在頂部區間，通脹或在三季度末見頂。