申銀萬國：2011年轉債投資先守后攻

　　轉債投資策略，認為2010年是可轉債的成長之年。2011年轉債投資策略宜先防御后進攻。

　　2010年值得一提的是滬深交易所轉債市場的跨越式發展。截止12月13日，2010年發行新轉債8只，總規模717.3億元。 較2009年120億元發行量擴大近6倍，亦較歷史次高點2004年334億元的發行量擴大一倍有余。

　　目前滬深交易所可轉債市場的存量規模超786億元，擬發行轉債規模366億元，其中石化轉債發行規模230億元。2011年轉債市場總供給將有望超過千億元的規模。

　　盡管今年已發行的轉債創歷史新高達717億元，但工行轉債與中行轉債合計發行650億元，占比超過9成， 兩只轉債上市后，滬深轉債市場呈現明顯的二元化格局。

　　所謂二元格局，就是兩行轉債受制于正股彈性和轉債規模，更多的體現為中長期配置價值。不同于其他小盤轉債的高估值，兩行轉債溢價較低，并且兩行轉債正股超高的股息收益率、發行人強烈的促進轉股意愿，不僅使兩行轉債優于信用債，也是正股甚至是銀行股資產的不錯替代品。

　　但伴隨市場對可轉債的認同及偏好趨強，可轉債的條款越來越苛刻。2010年新發轉債平均回售保護期為2年，僅低于2000年和2002年。今年發行的歌華轉債(110011.SH)回售保護期為5年，創歷史之最。

　　另外，新發轉債票面利率也有下降趨勢。2010年轉債發行票面利息平均為1.74元(包括補償利息)，自2007年3.26元的平均利率連續第三年下降。今年發行的5年期燕京轉債票面利息僅4.6元，在5年期的轉債中僅高于歷史上的水運轉債和機場轉債。

　　展望2011年滬深可轉債市場，隨著轉債融資預案的密集出臺，擴容應是一個趨勢。在實際操作上，兩只銀行轉債仍應是關注的首選。申銀萬國衍生品分析師朱嵐認為，銀行轉債絕對風險較低，正股估值處于歷史低點，具備長期配置價值，銀行轉債可打底倉配置。

　　朱嵐認為，2011年轉債投資策略宜先防御后進攻。除了防御性較強的中行轉債，也可以關注博匯轉債(110007.SH)和新鋼轉債(110003.SH)的低吸機會。

　　而轉債中較好的進攻品種宜關注銅陵轉債(126630.SZ)和塔牌轉債(128233.SZ)。朱嵐認為其正股基本面較好，股性較強。兩只轉債分別于2011年1月下旬和2月下旬進入轉股期，可以關注其促進轉股的行情。