怎樣看投資性價(jià)比

　　投資是一個(gè)以風(fēng)險(xiǎn)換收益的過程，無風(fēng)險(xiǎn)則無收益，盡人皆知。但談起投資，每人都津津樂道其收益，但有誰又知道他所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)呢?多數(shù)投資者對風(fēng)險(xiǎn)沒有一個(gè)理性的認(rèn)知，而且缺乏一個(gè)量化的衡量。

　　人們愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是為了獲取收益，投資者會(huì)傾力去了解投資的收益，也會(huì)盡量明確投資的風(fēng)險(xiǎn)。可是在不同投資不同的收益與風(fēng)險(xiǎn)下，又如何權(quán)衡投資決策呢?缺乏有效的理論和實(shí)際的方法，多數(shù)投資者只能根據(jù)一些先驗(yàn)的套路與經(jīng)驗(yàn)，分別考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)的。

　　1952年哈瑞·馬可維茨(Harry Markowitz)發(fā)表他的劃時(shí)代的論文《投資組合的選擇》(Portfolio Selection)，其中他問了一個(gè)簡單但又深刻的問題：投資組合的選擇標(biāo)準(zhǔn)是什么?馬可維茨的偉大，在于他提出選擇投資組合的目標(biāo)是達(dá)到“有效組合”(Efficient Portfolio)，也就是在一定的風(fēng)險(xiǎn)下獲取最大的收益的組合。

　　馬可維茨是金融歷史上第一個(gè)人通過投資組合選擇的問題，把風(fēng)險(xiǎn)提高到與收益同樣重要的位置，建立了權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的理論框架，開創(chuàng)了現(xiàn)代投資組合理論的先河。馬可維茲和他的學(xué)生夏普，也因此獲得了1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

　　有了風(fēng)險(xiǎn)的理念，我們就可以討論投資革命的首要問題：投資者和投資管理者的能力是如何體現(xiàn)和評判的?是收益嗎?是風(fēng)險(xiǎn)嗎?投資革命的答案是，不只是投資收益，也不只是風(fēng)險(xiǎn)，而是收益與風(fēng)險(xiǎn)的比值!這可以是夏普率，或信息率，而且我給這個(gè)老外概念起了個(gè)中國名字，叫投資的性價(jià)比。

　　投資性價(jià)比是投資的確定性的衡量，是投資能力的最重要的指標(biāo)之一，因?yàn)樗浑S投資杠桿而變，而且跟投資虧損概率直接關(guān)聯(lián)。投資性價(jià)比越高，虧損概率越低，投資確定性越好。

　　有人講：投資者厭惡虧損，而不是風(fēng)險(xiǎn)。這話很對，但是虧損又與投資組合的哪些因素有關(guān)呢?那么風(fēng)險(xiǎn)越大虧損就越大嗎?虧損跟收益預(yù)期有關(guān)嗎?這里現(xiàn)代金融學(xué)和一些高等數(shù)學(xué)就會(huì)幫我們回答這個(gè)問題。同樣預(yù)期收益，風(fēng)險(xiǎn)越大虧損概率越大。同樣風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期收益越高風(fēng)險(xiǎn)越小。但不同收益與風(fēng)險(xiǎn)時(shí)如何比價(jià)呢?

　　其實(shí)比較的方法，就是投資性價(jià)比!不同的收益和風(fēng)險(xiǎn)的組合，投資性價(jià)比越高，虧損概率就越小。其時(shí)這個(gè)道理并不復(fù)雜，一些基本統(tǒng)計(jì)概率和幾分鐘的Matlab就可以畫出來，但是投資性價(jià)比給我們一個(gè)衡量投資能力的一個(gè)重要的尺度。所以投資革命的核心和首要問題，就是投資性價(jià)比的問題。

　　有哪個(gè)投資者想要相對收益呢?也就是“牛市幫你多掙，熊市幫你少虧”?估計(jì)不多。其實(shí)哪個(gè)投資者和基金經(jīng)理不想“市場漲跌都掙錢”呢?但是“絕對收益”就是“只賺不賠”嗎?我們不是剛講過“無風(fēng)險(xiǎn)則無收益”嗎?

　　其實(shí)絕對收益(Absolute Return)不是絕對賺錢，而是對立于相對收益(Relative Return)而言，不是跑贏大盤就交差，而是市場漲落都要賺錢。但這不是“一定賺錢”，因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)則無收益，而是丟錢的概率較小，也就是賺錢的確定性較高，也就是投資性價(jià)比較高!

　　絕對收益是每個(gè)投資者和基金經(jīng)理的目標(biāo)，但有了目標(biāo)就能實(shí)現(xiàn)嗎?看看過去兩年，各種類型的基金產(chǎn)品，包括“靈活配置”，“不跟蹤指數(shù)”，或“大膽減倉”，也有產(chǎn)品用股指期貨 “對沖下行風(fēng)險(xiǎn)”的，結(jié)果怎樣呢?多數(shù)還是沒有做到絕對收益。就像哪個(gè)醫(yī)生不想“起死回生”呢?問題不在目標(biāo)，而是在有無工具和能力。

　　2010年4月16日，一個(gè)劃時(shí)代的日子，中金所推出股指期貨 ，給中國資本市場帶來兩個(gè)又從未有過，但又極其重要的功能：杠桿和對沖。從此資本市場從一個(gè)單邊市向雙邊市過渡，各種對沖套利策略成為可能，市場定價(jià)機(jī)制也趨近更為有效。這雖是中金所的一小步，但卻是中國資本市場的一大飛躍，跨入“對沖時(shí)代”。

　　沒有對沖工具無法做出真正的絕對收益產(chǎn)品，但有了股指期貨就一定能做得出來嗎?對沖基金真的能夠提供大家夢寐以求的絕對收益嗎?

　　這將是投資革命的第一個(gè)實(shí)踐。