現(xiàn)行的新股發(fā)行制度框架是在2009年形成，其特點(diǎn)是建立了相對完整的詢價機(jī)制，確立市場化定價的發(fā)行模式，并且有了一套比較公平的配售體系。不過，由于對參與詢價的機(jī)構(gòu)缺乏有效的制度約束，在特定的利益機(jī)制作用下，也出現(xiàn)了新股定價過高的局面。
新股發(fā)行價過高，直接結(jié)果是使得股票一級市場與二級市場各自所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益嚴(yán)重不對稱。一級市場的低風(fēng)險(xiǎn)、高收益又是建立在二級市場的高風(fēng)險(xiǎn)、低收益基礎(chǔ)之上，這樣就很容易引起二級市場的急劇震蕩，導(dǎo)致股市形成“牛短熊長”格局的形成。
股改前，在股權(quán)分置的背景下，由于一級市場僅僅局限于首次公開募股(IPO)領(lǐng)域，發(fā)起人股東的股票并不計(jì)入其中，自然無從在二級市場套現(xiàn)。因此，當(dāng)時一級市場的規(guī)模相對較小，新股發(fā)行數(shù)量較為有限。盡管投資者對當(dāng)時窗口指導(dǎo)定價頗有微詞，但新股定價導(dǎo)致的矛盾不是特別尖銳。但是，股改以后的情況就不同了。股票實(shí)行全流通，發(fā)起人股也能夠上市了，利益驅(qū)動下一級市場新股源源不斷。這個時候新股如果繼續(xù)高價乃至超高價發(fā)行，隨著發(fā)起人股的到點(diǎn)流通，必然給二級市場帶來極大的壓力。現(xiàn)行新股發(fā)行制度的設(shè)計(jì)中，對這方面因素的考慮應(yīng)該說是不充分的，對主承銷商、保薦人等中介機(jī)構(gòu)更是缺乏法律的和經(jīng)濟(jì)責(zé)任的制約，加上詢價機(jī)構(gòu)盲目推高股票的發(fā)行價，使得市場風(fēng)險(xiǎn)快速積累。
從2010年到現(xiàn)在，中國股市已經(jīng)連續(xù)下跌了兩年，股市的疲弱表現(xiàn)與我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長形成了極大的反差。這里固然有多方面的原因，但是不可回避的一點(diǎn)就是由于新股發(fā)行制度的不健全，高價乃至超高價發(fā)行盛行，不但嚴(yán)重分流了股市資金，也給投資者帶來了巨大的損失。
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