陳志武：沒資本市場 企業應當兒子養而非像豬一樣被賣

　　3月15日，2012福布斯中國潛力企業投資論壇在北京舉辦。論壇上，耶魯大學金融經濟學教授，博茂集團首席顧問陳志武先生作首輪發言。

　　首先非常感謝福布斯中國今天這個活動，我發現我準備的東西太多的話，反而會講不好。今天非常高興有這個機會能跟大家花30分鐘左右時間分享關于創新財富，致富跟資本市場到底什么樣的關系?或者說資本市場對今天的中國，不管是億萬富翁還是百億富翁，還是千億富翁關系到底有多大。

　　我首先從馬化騰的故事說起，作為一個起點。

　　前幾年2009年，2010年，福布斯中國富豪榜看到500億元的個人財富，高科技的富豪榜的第一位——馬化騰的財富在500多億元的位置上。不管怎么樣，其實回過頭來，從我們學術研究角度來講，非常有意思，騰訊到今天市值近期4,000億，這樣的公司盡管只有15年。

　　2004年騰訊剛剛上市，當時的收盤價，累計起來，過去差不多七八年里面翻了50多倍，這樣的財富故事給我們帶來很大的感想。特別是國內的收入差距討論也非常地激烈，實際上關于財富差距的討論不僅是在中國，在美國，其他發達國家也有討論。

　　實際上我們仔細地去想一下，為什么?不管是從生物角度還是財富分配的角度來看，不只是在美國和發達國家，還有在中國差距越來越大，我這個文章就說了，如果大家去看看十八九世紀的中國，那個時候所謂中國最富的人， 都可以進入中國富豪榜。今天的中國財富進福布斯富豪榜的話，需要以億計算。今天貧富差距確實是很大，與十八九世紀中國相比的話，確實是變化非常大。

　　資本市場本身的存在，資本市場對于改變中國人的財富起到了非常關鍵，非常大的作用。我這里向大家簡單回答下面一個問題，剛才為什么馬化騰個人財富有幾百億之多，資本市場，股權市場到底起了多大作用。我們這里不妨一個簡單地計算，如果騰訊這個公司的股票到今天還沒有上市的話，大概馬化騰個人的財富有多少?而我們知道，按照現在有股票市場，騰訊的股票差不多8年左右的時間，回到我們馬化騰個人財富50億，假如沒有香港或者是美國，大陸的股票市場給騰訊給奇虎公司提供上市交易機會的話，那么馬化騰個人財富他能有多少。我簡單算了一下，因為他占有騰訊的股份大概是14%，我們中國人張三有錢，李四也好，很有錢，以前在沒有資本市場的時候，我們以前說張三有錢，李四有錢以什么反映，他賺了很多錢，沒有花掉累計起來，他的腰包里面，他的家里面，銀行里面余下很多的錢。

　　回過頭來想一想，在沒有資本市場，在沒有股票市場的中國的時候，我們中國講誰有錢是他過去沒有花掉的收入，變的很富裕。 2004年騰訊利潤是4.4億，到了2011年是81億元，如果把過去這些年騰訊每年的利潤14%再求和，如果按照財富等于過去的收入估算的話，那么馬化騰到現在個人財富是27億元，所以我們看到差別在哪里?

　　對馬化騰來說有資本市場和沒有資本市場，對于他個人收入差別非常大。造成什么樣的結果?就是有發達股票市場的社會，個人的財富，企業的市值是未來收入的貼現值。換句話說，為我們我前面在其他文章里書里面也談到，有了資本市場以后，中國人今天的財富，不只是過去收入的延續，更重要的是未來收入預期的貼現值。依賴預期收入的貼現值，而獲得的再投資的錢和資本，就是因為資本市場提供定價，變現的機制——密謀定價。

　　也不是現在說華爾街的金融家， 企業家比原來更黑了，剝削比原來更長了，完全不是這一回事，這跟金融資本市場計算機制發現了根本的變化。今天我們能夠看到，實際上中國的企業，傳統中國人的企業，概念上、內涵上發生了一個根本性的變革。

　　今天的資本市場現實地影響了經濟狀況。如果沒有資本市場，企業應該當兒子來養，而不是像豬一樣賣。是不是把企業像豬一樣賣，前提就是資本市場是不是活躍?我講的資本市場，不僅是指股票市場，私募股權，企業并購市場也是，天使投資都是多層面，多層次資本市場一個綜合體。

　　正因為這一點，過去一些文章里講，“無商不富”，現在是“無股權不富”。企業股權的價值跟單個的產品，服務概念上，數量級上差別非常大。剛才我們講到騰訊的財富故事，馬化騰的財富故事，看起來是非常的受鼓舞。像奇虎也好，騰訊也好、新浪也好，還有其他的公司，在過去這些年提供了非常多的寶貴力量，年輕人、中年人一個個想自己去創業。