投資點評:預(yù)計2013年美邦服飾業(yè)績難有明顯起色
投資邏輯
客觀上,公司受累于消費疲軟以及商業(yè)環(huán)境、競爭環(huán)境的持續(xù)惡化:服裝企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)及業(yè)績情況基本與經(jīng)濟同步,公司持續(xù)受到2011年下半年以來的消費疲軟的沖擊;商業(yè)環(huán)境面臨成本持續(xù)攀升的壓力、競爭環(huán)境面臨國際品牌與電子商務(wù)的夾擊,經(jīng)營環(huán)境的惡化進(jìn)一步拖累了業(yè)內(nèi)企業(yè),延長了行業(yè)復(fù)蘇的時間,是拖累公司2012年業(yè)績的客觀原因;公司質(zhì)地優(yōu)秀,對于品牌營銷及產(chǎn)品設(shè)計的理解和執(zhí)行領(lǐng)先于國內(nèi)同行,但公司自上市以來,戰(zhàn)略規(guī)劃及執(zhí)行略顯激進(jìn),直營門店、新品牌建設(shè)均給公司帶來巨大的人力、組織架構(gòu)、資金等全方面的挑戰(zhàn),在取得一定效果的同時,決策成本偏高帶來了后續(xù)的收縮與調(diào)整壓力,這是公司業(yè)績不理想的主觀原因;消費疲軟是公司面臨的最大挑戰(zhàn),公司需要主動去適應(yīng)這種變化,而能否快速適應(yīng)則取決于公司的方向判斷和戰(zhàn)略選擇;但2013年公司的戰(zhàn)略規(guī)劃并不清晰:公司計劃在2013年,由外延式擴張開始轉(zhuǎn)型至內(nèi)生性增長,從兩大品牌2013年的經(jīng)營策略來看,MB將收縮至之前的產(chǎn)品系列,即回歸至男裝、女裝、童裝、配飾四大產(chǎn)品系列,削減SKU;MC將撤銷事業(yè)部模式,重新回歸至產(chǎn)品線模式;未來的轉(zhuǎn)型體現(xiàn)在終端形象提升上,2013年公司在店鋪總數(shù)保持在現(xiàn)有規(guī)模的同時,充分體現(xiàn)公司對購物體驗的創(chuàng)新和嘗試;以上調(diào)整思路難以在短期內(nèi)完成,也難以短期內(nèi)見效;公司2013年的經(jīng)營策略依然是以調(diào)整為主,外延式擴張大幅放緩將無法貢獻(xiàn)收入增速,內(nèi)生性增長需要公司長時間的付出才能有所回報,預(yù)計公司2013年損益表將大致延續(xù)2012年的態(tài)勢,明顯改善的概率不大。
盈利預(yù)測及投資建議
預(yù)計公司2013-2015年收入分別同比增長-0.79%、5%、7.31%至94.34億元、99.06億元、106.30億元;凈利潤分別同比增長-9.35%、10.32%、11.54%至7.7億元、8.5億元、9.5億元;對應(yīng)EPS分別為0.766元、0.845元、0.943元;維持增持評級:公司2013年將處于深度調(diào)整階段,消費疲軟、經(jīng)營環(huán)境不樂觀,這些都將拉長調(diào)整時間,公司在產(chǎn)品設(shè)計、直營渠道方面具備明顯的優(yōu)勢,但調(diào)整效果預(yù)計在短期內(nèi)難以體現(xiàn),前期公司股價調(diào)整幅度較大,目前股價對應(yīng)的13年P(guān)E在15倍左右,維持對公司的增持評級。

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