政策托底動力增強市場環境向好

　　6月份中微觀數據與宏觀數據的背離表明本輪經濟改善的力度及持續性弱于以往，7月份經濟金融同比數據低于預期印證了這個判斷，政策層面托底的動力依然強勁，大盤繼續向上的環境仍在。經濟方面，三季度受高基數的影響，同比數據較難超預期，但環比仍然在改善。政策從出臺到見效需要3-6個月的時間，自3月下旬起的穩增長的政策將能夠支撐經濟在二、三季度持續環比改善。流動性上，7月物價保持穩定，預計下半年CPI不會有大的回升，貨幣政策不會出現大的轉向，資金環境相對寬松。

　　維持我們的判斷，政策、經濟、流動性均有利，看好三季度市場表現。行業配置上，繼續推薦兩類成長股股票，第一，方向明確、空間較大的科技股，信息安全、新能源汽車、機器人和3D打印、智能生活。第二，穩定增長的醫藥和大眾品牌消費。主題配置上推薦國家安全產業鏈及發達地區混合所有制改革。

　　政策方面，8月14日國務院辦公廳發布《關于多措并舉著力緩解企業融資成本高問題的指導意見》指出，將繼續實施穩健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具組合，維持流動性平穩適度，為緩解企業融資成本高創造良好的貨幣環境。通知提出，將優化基礎貨幣的投向，適度加大支農、支小再貸款和再貼現的力度，著力調整結構，優化信貸投向，為棚戶區改造、鐵路、服務業、節能環保等重點領域和“三農”、小微企業等薄弱環節提供有力支持。根據財政部數據，7月全國財政收入同比增長6.9%，較上月8.8%的增長率有所下降。全國財政支出同比增9.6%，與6月份26.1%以及5月份24.6%的增速比較，增幅明顯回落。在托底動力再次上升背景下，預計8、9月份財政支出將增加。

　　7月經濟金融數據同比增速低于預期，環比繼續改善。7月規模以上工業增加值同比實際增長9.0%，比6月回落0.2%，環比增長0.68%。7月份發電量5048億千瓦時，同比增長3.3%。比6月回落2.45%。工業增加值和發電量增速同時回落，表明三季度經濟下行壓力仍在。固定資產投資方面，7月份，全國固定資產投資累計同比增長17%，比6月回落0.3%，環比增長1.27%。分項看，房地產開發投資的迅速下滑是主要原因。7月份房地產投資累計增速降至13.7%，增速比6月下降0.4%。其中占房地產開發投資比重近70%的住宅投資增長13.3%，增速回落0.4%。受傳統產業產能過剩問題影響，制造業投資積極性也不高，7月份累計增長14.65%。唯有基建投資增速仍保持在高位，7月累計增速為22.61%。

　　貨幣信貸方面，7月社會融資規模2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元，創2008年10月以來新低。7月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元，創2009年12月以來新低。7月末M2余額119.42萬億元，同比增長13.5%，增速分別比上月末和去年同期低1.2個和1.0個百分點。對此央行表示，7月份金融數據的回落，與基數效應、今年6月份“沖高”較多以及數據本身的季節性波動等有關，深入分析的結果顯示，貨幣信貸和社會融資規模增長仍處在合理區間，貨幣政策“總量穩定、結構優化”的取向并沒有改變。我們認為一方面以房地產為代表的融資方融資需求持續下滑，另一方面剛性兌付的清理導致商業銀行風險偏好下降，資金的供給也出現下降，供需雙雙下降導致7月份貨幣信貸數據大幅低于預期。