券商板塊持續滯漲 證券行業的市場環境顯著

　　融資融券余額突破1.6萬億，大幅上調融資融券余額行業假設，基于行業假設調整，瑞銀證券統一上調覆蓋公司2015-17年盈利預測。繼續對行業保持樂觀，看好中信A、海通A和華泰證券。

　　2015年以來隨著增量資金持續流入市場，日均成交破萬億成為新常態。1季度日均成交額達7614億元，大幅超出瑞銀和市場預期。考慮到目前換手率仍低于2007年和2014年高點，瑞銀證券預期較活躍的市場交易仍將持續。大幅上調行業日均成交額假設，將2015-17年日均股基成交額假設上調至7500億元/7797億元/8051億元，上調幅度85%/75%/70%。

　　2015年以來券商板塊持續滯漲，然而從市場環境和上市券商1-3月財務數據看，瑞銀證券預計2015年上市券商凈利潤同比增幅普遍在70%以上，同時上市券商1季度凈利潤可能超出市場預期。繼續對行業保持樂觀，繼續看好基本面較好、具有業績支撐的中信A、海通A和華泰證券。

　　大幅上調了日均成交額和融資融券余額的行業假設，由此瑞銀證券統一上調所覆蓋公司盈利預測。調整后的凈利潤預測大幅高于市場一致預期。考慮到目前市場情緒高漲、增量資金持續流入市場，證券公司直接受益于資本市場大發展，瑞銀證券認為2015-2017年市場一致預期有望上調。

　　2015年1-2月由于監管層加強，融資融券業務增速略放緩，但3月受益于市場情緒高漲，融資融券業務再次加速。截止2015年4月初，兩融余額已突破1.6億元，超出瑞銀和市場預期。考慮到目前市場十分活躍、投資者融資需求旺盛且監管層認可券商融資類業務總體規范，瑞銀證券預期未來融資融券仍將保持較快增長。大幅上調融資融券余額假設，預計2015-2017年末兩融余額分別達到2.5/3.0/3.6萬億元，上調幅度67%/69%/81%。

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　　傳統公司除非有特別基因，自己做個電商平臺的成功概率并不高，大家一開始都是補貼導流量，導入流量后還是要靠各種收費來盈利，因此大部分商家會找個大平臺入駐。

　　根據阿里巴巴發布的截至去年12月31日的季報，集團副董事長蔡崇信表示，阿里的活躍買家數增加了2700萬，達到3.34億。公司移動端有2.65億的月活躍用戶，和前一季度相比增長了4800萬。雖然阿里巴巴的商家一直以來多有抱怨，但黏著力依然很強，這是大平臺吸附能力導致的結果。

　　互聯網+時代是草根時代，更是專業時代，就是大客戶也在調整運營平衡度，而入駐的客商大規模燒錢未必能得到更好效果，精準把握形勢才能降低成本。

　　阿里利潤結構正在發生變化。季報披露按點擊次數付費(CPC)下降，這是因為調整關鍵詞競價排名辦法，提高按效果付費(P4P)的關聯度，加入更多的個性化搜索，但直接使CPC下降。阿里去年四季度廣告營收同比增長僅20%，而傭金收入已經占到零售平臺總收入37%。

　　移動端成交量上升對平臺對客戶都是非常重要的信號，這意味著廣告位的減少，以及傭金收入占比的上升。大摩在分析季報時指出，C2C成交額的加速增長(尤其是在移動端)可能為商家帶來更多“免費”C2C成交額，而B2C成交額和傭金增速則會放緩。

　　B2C占比上升帶來平臺傭金收入上升，如B2C變化溫和，平臺需推銷更多虛擬產品與高利潤率產品，若C2C成交額上升，對平臺未必有利。對普通客戶而言，在移動端時代面臨多種選擇，無論是微商、熟人圈信用銷售等都是極好的切入途徑，進行傳統廣告投入提高排名未必是最好的辦法。電商是工具，也面臨各種各樣的成本，否則2013年以來不會出現越來越多的抱怨聲。

　　傳統商業平臺空心化，房租成本高等因素逼迫商家出逃，如果電子平臺獲得過高的壟斷溢價，照樣會空心化。

　　2月4日，關于淘寶的文章曾引起軒然大波。記者在阿里巴巴舉辦的培訓班上獲悉，目前淘寶集市店有600多萬個賣家，真正賺錢的不足30萬個，僅占5%。天貓商城店，6萬多個賣家，不虧本的不足10%。該培訓班的宣傳材料上坦言：你可能聽到了太多有關淘寶與天貓的神話，告訴你做淘寶與天貓有著多少機會與財富。可是，他們并沒有告訴你，還有很多人死在了做淘寶與天貓的路上。

　　細分領域同樣不容樂觀。據前瞻研究院2013年報道，國內業內專家透露，目前國內在淘寶做化妝品B2B、B2C業務的商家已達28萬家，27萬家化妝品網店都成了“炮灰”。網購商家吸引顧客，要比化妝品實體店七折的最大折扣更低，導致產品質量魚龍混雜。

　　鋼鐵行業同樣如此。據報道，2013年以來，超200家企業涌入鋼鐵電商領域，目前絕大多數平臺還在大把燒錢階段，幾乎還沒有哪個平臺摸索出了真正的盈利模式。

　　電子商務取代傳統商務是因為傳統商業缺陷明顯，但扁平化并不等于電子商務可以消滅成本，傳統的店租人力等成本消失，新的刷單廣告競價成本會取代傳統成本，電商平臺有最先進的平臺進行傳統的盈利，那么傳統成本也將改頭換面重出江湖。大家認可互聯網營銷趨勢，趨勢一旦成形，獲得最好的用戶體驗、建立完整的產業與信用鏈條才是決勝關鍵。