高善文談股市 短期內(nèi)不會轉熊

　　去年8月初，我們針對即將到來的牛市提出了一個更加明確的說法—— “火箭三級推進論”。作為賣方，首先對市場得有一個想法，其次考慮到刺激觀點的傳播，我們想了好長時間。“火箭推進論”是我有一天晚上在跑步機上跑步的時候想到的，我認為一個牛市正在形成，它的形成就像火箭發(fā)射衛(wèi)星一樣，從地面上有龐大的推力把衛(wèi)星推入高空火道。燃料燃燒完以后衛(wèi)星還不夠高就會落下來，所以需要三級火箭的接力。當時一級火箭已經(jīng)啟動，二級火箭有可能會在四季度啟動，但是三季度火箭不知道會在什么時候啟動，這是去年8月份為了強調我們對這個市場的看法所提出的比喻。

　　去年11月初，當我們看到很多數(shù)據(jù)，包括房地產(chǎn)等市場發(fā)生變化的時候我們認為二級火箭的點燃已經(jīng)成熟了，當時認為二級火箭已經(jīng)啟動，結果誤打誤撞的是我們這個報告一出去一周后就降息了，大盤漲幅很大。

　　回顧過去，用一個不太好的比喻來說就是一語成讖，因為這個市場的上漲結果確實是像火箭一樣。我們當時想了一個比喻是，這個牛市的形成是一個接力的過程，不可能是一蹴而就，需要一些條件的轉化和確認。但現(xiàn)在回頭來看，這個是誤打誤撞，市場上漲的節(jié)奏確實是像火箭一樣，超過了絕大多數(shù)市場參與者的預期，比我們當時預期的高度也更高，因為我在去年年底的時候曾經(jīng)說能夠考慮到二級火箭的高度就是上證指數(shù)到達3478點，但是現(xiàn)在都超過4200點了，這個高度也是遠遠超過了我們當時的預期和想象。

　　為什么說它是一個不太吉利的語言呢?如果我們嚴格去追究這個比喻本身的話，我們知道火箭發(fā)射是一個風險很大的工作，它有可能把衛(wèi)星很順利很準確地推入預定軌道，但是也有可能在高空爆炸，出現(xiàn)很嚴重的問題，火箭的發(fā)射本身是非常高風險的、不能夠完全嚴格控制的，有一些不確定性的事件。現(xiàn)在我們覺得這么快的上漲速度，在很多層面上都超過我們的預期并且似乎不太正常，至少有一些不太正常的現(xiàn)象正在顯露出來，我們感到有一些不太舒服或者有一些警惕。

　　我們對三級火箭啟動認定的確定性條件是私人部門投資企穩(wěn)回升，長期的恢復得到確認，在這個格局下看得到企業(yè)盈利的全面恢復，而這個條件現(xiàn)在仍然不能確認，可以說遠遠不能確定。在這個意義上來講，如果繼續(xù)使用我們以前的粗略的看法，它似乎仍然是處在由二級火箭所約束的區(qū)間里面，這個是我一個很簡要的補充。

　　我知道回顧過去沒有什么可操作的意義，更重要的是如何往后看，就是如何去看2015年甚至更長一些。一個更詳細的討論展開之前我先談談我對未來的基本看法。我第一個基本的看法仍然是三級火箭的啟動趨勢仍然是確定的，但是高度不確定它啟動的時間，你說它一定不會在今年的某個時間啟動嗎?這個我覺得不能夠斷然排除這種可能性，只是時點是極其模糊的，我們不知道它會在什么時候發(fā)生，但是我想說的更重要的信息是：三級火箭的啟動本身是確定的，但是非常不確定的是時間，這個時間的轉折如何把握我們只能做一件事情就是去觀察數(shù)據(jù)的變化，這是我第一個基本的看法。

　　我的第二個基本看法是——最近推動市場上漲的力量本身是不可持續(xù)的。如果預計股市上漲的話，大家會歡欣鼓舞、奔走相告，而且畢竟市場在上漲，當然也有很多很合理的成分在里面，盡管超過我們的預期，但是也能找到一些說得過去的原因解釋它。但是我個人的看法是最近推動市場上漲的力量本身是不可持續(xù)的，最近有一些基本的力量在推動市場上漲，這種力量到現(xiàn)在為止應該還沒有完全耗竭，可能還有一兩個月的時間，但是這種力量本身是不可持續(xù)的。這種力量已經(jīng)在推動市場上漲，在未來一兩個月繼續(xù)推動市場上漲的過程中，我個人認為很多問題已經(jīng)在一定程度上暴露出來，現(xiàn)在市場上漲的動量、支持它上漲的力量如此強，以至于大家在很大程度上不特別注意市場現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了一些比較明顯的問題和信號，但是如果三級火箭的點火不能夠很及時、有效的發(fā)生，隨著這種力量的耗竭，市場如果出現(xiàn)一些比較向下的調整應該是完全可以想象的，只是說這種調整似乎不會是立即展開，一些力量可能還需要一兩個月、兩三個月的時間去繼續(xù)消耗。

　　所以，我的看法是我們可能不會陷入一個迫在眉睫的熊市。在三級火箭點火之前我們是否會陷入一個速度比較大或者持續(xù)時間比較長的熊市?我個人的看法是我們預測未來的能力也許非常有限，但是基于我們有限的經(jīng)驗、邏輯和對歷史數(shù)據(jù)的梳理，這個可能性沒有那么大，也許未來會調整，也許不是在當下，也許是在未來幾個月后會發(fā)生的，但是一個持續(xù)時間比較長或者幅度比較大的熊市也許不是那么的迫于眉睫。這是我今天主要的看法。我們的看法是對一半、錯一半，我們也不知道哪一半是對的、哪一半是錯的，請大家斟酌使用。

　　最后站在這個角度概括一下我們形成這些看法的邏輯。去年我們說牛市最重要的邏輯就是所有的事情都壞到了極點，否極泰來，即便一年以后回頭來看有點極端，但是站在一年以后去回顧我們當時的邏輯，這種判斷80%是成立的，就是不是所有的事情都壞到了極端，但是80%的事情都壞到了極端，在這個條件下不能再壞了，整個市場就會向好的方向走，這是在我們?nèi)ツ戤敃r最重要的邏輯。站在現(xiàn)在我們最重要的邏輯是什么?我知道這個市場漲起來了市場是不缺乏多頭的，也不缺乏非常豪邁的預測，也不缺乏很多看上去很有理由的邏輯，但是這樣的邏輯要能夠對很長期的市場波動提出前后一致的解釋，這一點并不能，我們需要看到是不是很多解釋能把市場長期的波動前后一致串起來，我個人覺得并不是很容易。換句話講這些解釋可能是有些問題的。

　　從我們的角度來講，如何去理解包括我們現(xiàn)在的情況呢，我想講一個古老的故事，它蘊含了我想說的大部分邏輯。我們來看看2009年初到2011年5月份這兩年半的時間，在2009年年初的時候，實際上這個預言不是在2009年年初提出來的，而是在2007年中提出來的，但是在2009年年初我們明確強調了這樣一個預測，就是我們認為2007年最后的牛市在經(jīng)濟邏輯的發(fā)展上最后必然會表現(xiàn)出一場比較猛烈的信貸創(chuàng)造，這場猛烈的信貸創(chuàng)造會把牛市全面地推向它的最高潮然后就是一地雞毛，這個預測不是在2009年做出來的，是在2007年5月份做出來的。我們認為毫無疑問當時是處在牛市當中，但是我們認為這個牛市會爆發(fā)一場非常活躍的信貸創(chuàng)造，把所有的市場推到非常瘋狂的境地，然后就是一地雞毛。非常不幸的是，這個預測是在金融危機正在爆發(fā)的前夜做出來的，所以這個預測做完以后就爆發(fā)了2008年的金融危機，所有大類資產(chǎn)都遭遇了非常嚴重的挫折，但是即使在2008年最困難的時候我也認為這個預測本身的邏輯是沒有問題的。在2008年底我個人認為這一預測兌現(xiàn)的概率已經(jīng)出來，所以在09年初我們認為一場活躍的信貸創(chuàng)造推動了全面的牛市正在展開，牛市的目標就是要創(chuàng)造新的高點，這是09年初的看法。回頭來看這種看法并不正確，但是這種看法也不完全是錯誤的。

　　我們回頭來看從2009年到2011年5月份房地產(chǎn)市場毫無疑問是創(chuàng)了新高的，北上廣深的房地產(chǎn)價格，甚至到二、三線城市，到縣城的房地產(chǎn)價格都是創(chuàng)了新高的，而房地產(chǎn)市場合并在一起的市值比股票市場的市值要大得多。我們再來看，即使對股票市場而言，中小板的指數(shù)在2011年年中也是創(chuàng)了歷史新高的，超過了2007、2008年的高度。再比如說消費板塊的股價在2011年的晚些時候也是創(chuàng)了歷史新高。

　　如果我們仔細去研究當時的另類資產(chǎn)，比如說古董、字畫、藝術品，這些另類資產(chǎn)價格在2011年也比2007年的顯著更高。所以在非常廣泛的大類資產(chǎn)市場上，站在2011年年中來看許多資產(chǎn)價格都創(chuàng)了歷史新高。這個事實是必須清楚的。但是在這一背景下有一個突出的意外，這一突出的意外我們2011年不理解，2012年我們也很不理解，但是2013年以后我們認為我們慢慢地開始理解原因是什么。

　　就我們剛才所討論的來談，藍籌股在2011年彈起來也是3400點就彈不起來了，為什么藍籌股的股價在3400點就止步不前呢，一種可能是因為盈利出了大問題，所以股價漲不動。如果是這種解釋的話我認為能夠說得通。但問題在于這個解釋是不成立的，在2012年二季度藍籌公司的盈利基本上回到了2007年的高點。在那以后發(fā)生的事情是藍籌股的盈利總體表現(xiàn)是不錯的，但是藍籌股的估值不斷下降，下降到了資深的絕大多數(shù)市場參與者都無法理解的程度。現(xiàn)在很多人說市場漲這么多，漲到估值無法理解，邱總(邱國鷺)反駁說就好像歷史上它的估值下跌的時候你曾經(jīng)不理解一樣。就比如銀行股PE低的時候可能0.5倍，但是從帳面上來看它的盈利的增幅連續(xù)幾年都在30%以上。

　　如果你認為市場缺資金，但是房地產(chǎn)創(chuàng)了新高，債券市場的利率水平在牛市中并不高，另類資產(chǎn)創(chuàng)了新高，中小板創(chuàng)了新高，表明這個市場并不太像是嚴重缺資金。藍籌股缺盈利?為什么藍籌股在上證指數(shù)達到3478后就止步不前了呢，我很長一段時間無法理解這個問題。甚至有人說藍籌股老化，沒有成長性、藍籌股太大，大到市場炒不動。實際上這些解釋我是很難信服的。藍籌股市場太大，難道能比房地產(chǎn)市場更大嗎?2011年年終整個房地產(chǎn)市場的市值超過100萬億。藍籌股整個市值難道會比房地產(chǎn)市場更大嗎?這個理由是說不通的。說藍籌股老化，他比美國的藍籌老化的行業(yè)都低，你能說老化嗎?那么原因是什么呢?在很長時間我們不能理解這個問題。