馬光遠：降準治標不治本

　　降準降息是必須的，但降準降息不能解決經濟動力的持續問題，因而并不能遏制經濟增速的下滑，只是解渴，只是通過政策引導和改變預期，但無法替中國經濟完成動力的轉換。制造業的產能過剩問題，出口問題，都無法通過松貨幣得到有效的解決。也就是，松貨幣救不了中國經濟的命。降準降息只是給中國經濟補充了水分，避免脫水休克，要治病，還得真正吃藥。

　　本次降準并不意外，但力度之大，一次性降一個百分點，釋放近1.5萬億之巨的流動性，確屬猛藥，猛藥的背后，當然是一季度慘淡的數據，以及比慘淡的數據還慘淡的經濟現實。每次降準降息，評論者甚多，可謂財經人士的饕餮盛宴，筆者作為從2013年年底就警示中國流動性緊張風險的一員，一直呼吁中國貨幣政策面對現實，不要玩那些華而不實的招，老老實實降準降息，以解錢荒之渴。所以，對于降準的必要性和合理性不再闡述。在這篇小文章里，只想談兩點：降準降息能做到什么，不能做到什么。

　　首先談降準降息的作用，降準的導火索看似是一季度數據糟糕，但并不僅限于此，宏觀數據的糟糕，有些可以通過調整貨幣政策解決，有些不能。筆者一直強調，在全球金融危機進入最后“句號”的階段，包括中國在內的新興市場一定面臨雙重困境：一是實體經濟進入痛苦的調整，這是躲不過的，二是因為國際資本回流發達經濟體而出現流動性短缺，2013年至今，流動性短缺導致的“錢荒”成了中國經濟最大的“新常態”，融資難融資貴空前突出，不僅中小微融資難，連皇帝的女兒央企融資成本都飆升。根子在于流動性短缺，解決流動性短缺的辦法只有一個，就是松貨幣。所以，本次松貨幣顯然不同于08年。

　　松貨幣之后，一是可以解決常態性的流動性緊張，一是可以預防中國經濟陷入通縮的風險，當然，在某種程度上可以降低企業的融資成本，這都是可以預期的作用。

　　但松貨幣并不能逆轉宏觀經濟下行的態勢!這是必須說清楚的。筆者在點評一季度數據的文章中已經指出，經濟增速的下滑，根子在于舊的經濟增長的引擎出了問題，制造業、投資、房地產、出口這些過去的頂梁柱都筋疲力盡，必須更換發動機，而不是靠貨幣的潤滑劑來維持一定的速度，今天可以維持，明天怎么辦，這是必須納入政策考量的問題。當發動機出問題之后，靠潤滑履帶是不可能持續的。所以，期待通過松貨幣來穩增長，我一直不看好。

　　同時，松貨幣也不能解決資金流入真正需要的行業的問題，比如，確保資金流入中小企業，流入實體經濟。因為這不是貨幣政策可以解決的問題。長期以來，媒體和一些專家一直鼓噪，希望通過“定向”，使得釋放出來的流動性可以進入實體經濟，這只是違背基本常識的一廂情愿。在任何國家，貨幣政策只是一個總量政策，只管池子里有沒有水，而從來不會去管水流向哪里。筆者也注意到，過去那些吹噓“定向政策”的，現在也悄悄放棄了觀點，這是一個進步。解決中小微企業的流動性，解決錢流向哪里的問題，是一個金融改革和制度改進的話題，超越了貨幣政策本來的要義。

　　說到此，第二個問題就很好回答了，松貨幣能起到什么作用?首先當然會通過乘數效應，撬動投資，地方政府基于高層的默許，又可以獲得廉價資金;其次，在股市目前做多情緒高漲的情況下，大量的流動性流向股市幾乎是必然的;第三，降準降息一定刺激房地產，那些市場供需基本平衡，庫存不嚴重的城市，可以借貨幣之水，澆灌難以割舍的房地產的愛屋。這樣，降準降息最大的受益者就很清楚了：地方政府、股市和房地產。