利率反彈或帶來(lái)建倉(cāng)機(jī)會(huì)

　　債券市場(chǎng)成交依舊冷清，收益率總體變動(dòng)不大，市場(chǎng)暫時(shí)缺乏方向指引。

　　利率債方面，長(zhǎng)端金融債成交不多，收益率基本持穩(wěn)，如十年期活躍個(gè)券150210穩(wěn)定在3.96%一線，140205有數(shù)筆成交于4.0%;中短端的1、3、5年期收益率則小幅抬升1-2bp，如150207從3.39%位置小幅上移至3.41%，1年期活躍個(gè)券150211上行2bp至3.73%。國(guó)債中短端收益率較為堅(jiān)挺，中長(zhǎng)端小幅上行，如1年期150009小幅下行至2.41%，7年期150002小幅上升2bp至3.41%。

　　信用債方面，昨日新發(fā)券不多，但一級(jí)招標(biāo)需求較前期有所下降，二級(jí)市場(chǎng)上，中票買(mǎi)盤(pán)較少，成交利率較昨日估值有所上升。短融成交活躍，收益率維持在低位。

　　本周債市收益率在前期快速下行后開(kāi)始逐步反彈，1年期政策性金融債反彈逾20bp，3、5、10年期收益率也反彈逾10bp。這波反彈屬于前期利好出盡之后的正常調(diào)整。債市收益率下行的基礎(chǔ)并未改變，短期反彈可能會(huì)帶來(lái)新的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　此外，資金利率有望較長(zhǎng)時(shí)間維持在低位，債券仍有較大的套息空間，當(dāng)前1年期國(guó)開(kāi)債與隔夜回購(gòu)利率的利差超過(guò)160bp，在資金寬松時(shí)期，如此大的利差很難長(zhǎng)期維持下去，低資金利率對(duì)債市收益率曲線短端有較強(qiáng)的黏性。同時(shí)，國(guó)開(kāi)債收益率曲線中3年、10年與1年利差分別達(dá)到70bp、120bp，均創(chuàng)近5年來(lái)的新高，中長(zhǎng)債的投資價(jià)值正在顯現(xiàn)。在經(jīng)過(guò)前期牛陡行情之后，未來(lái)債市有可能走出一波牛平行情。

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　　2015年3月20日，中金所上市了10年期國(guó)債期貨，可交割券范圍為6.5年-10.25年。上市近2個(gè)月來(lái)，產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，主力合約T1509持倉(cāng)量已超過(guò)2萬(wàn)手，日成交量最高近6000手。同時(shí)，10年期國(guó)債期貨的上市顯著增強(qiáng)了相應(yīng)期限國(guó)債現(xiàn)貨的流動(dòng)性，2015年4月10年期國(guó)債現(xiàn)券日均成交80多億元，比10年期國(guó)債期貨上市前一個(gè)月提升了一倍以上，買(mǎi)賣價(jià)差縮小至2bp以內(nèi)。

　　至此，中金所已完成5年和10年的中長(zhǎng)期國(guó)債期貨產(chǎn)品布局，這將促進(jìn)國(guó)債期貨跨品種套利交易，進(jìn)一步推動(dòng)健全國(guó)債收益率曲線。值得關(guān)注的是，為配合10年期國(guó)債期貨上市，中金所在今年2月修訂了5年期國(guó)債期貨合約，即自TF1512合約起，5年期國(guó)債期貨的可交割券范圍將從4-7年調(diào)整為4-5.25年，剩余期限為5.25-7年的國(guó)債將不能用于TF1512及后續(xù)5年期合約的交割。

　　由于5年期國(guó)債期貨可交割國(guó)債范圍調(diào)整，近期發(fā)行的7年期國(guó)債將無(wú)法用于TF1512及后續(xù)5年期國(guó)債期貨若干合約的交割，因此原本可用于期現(xiàn)套利交易的7年期國(guó)債將不再受到青睞。同時(shí)由于國(guó)債票息不高，投資者持有意愿較低，因而持有7年期國(guó)債的投資者傾向于通過(guò)TF1506和TF1509合約交割將這部分國(guó)債賣出。從5年期國(guó)債期貨各合約持倉(cāng)情況看，TF1506合約移倉(cāng)時(shí)間明顯延后，目前持倉(cāng)仍在2萬(wàn)手以上，顯示賣方投資者交割意愿有所增強(qiáng)。

　　5年期國(guó)債期貨上市以來(lái)一直采用雙方舉手的交割模式，即在滾動(dòng)交割階段買(mǎi)賣雙方都提出交割申請(qǐng)才進(jìn)入交割匹配流程。而自2015年9月合約起，10年期和5年期國(guó)債期貨都將實(shí)行賣方舉手交割模式，即在滾動(dòng)交割階段賣方提出交割申請(qǐng)后，交易所將按照“申報(bào)意向優(yōu)先，持倉(cāng)日最久優(yōu)先，相同持倉(cāng)日按比例分配”的原則確定進(jìn)入交割的買(mǎi)方持倉(cāng)，買(mǎi)方在滾動(dòng)交割階段可能被動(dòng)進(jìn)入交割。對(duì)于部分對(duì)合約規(guī)則了解不深、資金實(shí)力較弱的投資者，可以提前做好移倉(cāng)準(zhǔn)備，避免被動(dòng)選入交割后由于交割貨款不足而進(jìn)入差額補(bǔ)償處置。

　　今年以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)歷2次降準(zhǔn)和2次降息，資金面整體較為寬松。結(jié)合前幾日發(fā)布的4月CPI、PPI數(shù)據(jù)偏低，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，因此債券價(jià)格仍然具有上漲動(dòng)力。同時(shí)近期國(guó)債收益率有所反彈，國(guó)債期貨價(jià)格也因主力合約移倉(cāng)換月等因素出現(xiàn)下跌。從國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，7年期國(guó)債由于未來(lái)難以成為國(guó)債期貨CTD券，流動(dòng)性可能有所減弱。相反，由于10年期國(guó)債期貨上市，10年期國(guó)債流動(dòng)性得到顯著提升，因此可將操作標(biāo)的重心轉(zhuǎn)向10年期等流動(dòng)性較好的期限。對(duì)于流動(dòng)性降低的7年期國(guó)債，一方面可以持有待剩余期限降低至5.25年以下時(shí)重新用于5年期國(guó)債期貨交割;另一方面，由于現(xiàn)存券種票息相對(duì)較高，在收益率上行時(shí)銀行配置戶將產(chǎn)生一定配置需求，也可適時(shí)將其賣出。