先聲藥業上市背后 弘毅投資的醫療投資版圖

      10月27日，先聲藥業正式登陸港股主板市場，截至發稿，公司市值一度接近300億港元。此次上市也是先聲藥業繼2007年4月在紐交所上市后，再次登陸資本市場。

      先聲藥業成立于1995年，是一家快速轉型為創新和研發驅動的制藥公司，專注于三大快速增長且存在巨大未被滿足醫療需求的治療領域，包括腫瘤、中樞神經系統和自身免疫疾病。

     2007年時，先聲藥業作為中國首家生物和化學制藥公司登陸紐約證券交易所。2014年，先聲藥業完成私有化。六年之后的今天，先聲藥業再度上市。此次重回資本市場的先聲藥業贏得諸多知名投資機構的青睞，高瓴資本、高新、紅土、清池資本、奧博資本等均出現在基石投資者陣容中。

      更加值得注意的是，弘毅投資作為“最長情”的投資者，已經陪伴先聲藥業走過15個年頭。一直到今天，弘毅投資董事長、總裁趙令歡仍然位列先聲藥業的非執行董事席位。弘毅投資也正是以先聲藥業為起點，開啟了在醫療健康領域由點及面的系統性投資布局，并形成一套行之有效的方法論。

“弘毅十幾年如一日地看好健康產業，把它作為可以深耕、精雕細琢，從而賺取回報的投資領域。”趙令歡說，“健康產業是我們不斷加深加強的領域之一，我們正在聚焦，而聚焦的做法是大量地投、長期地投、不斷地投。”

15年投資陪伴，二度上市支持

先聲藥業和弘毅投資最早結緣是在2005年9月，弘毅投資美元二期基金投資進入先聲藥業，這也是弘毅投資成立三年時在醫藥行業押注的首個項目。

弘毅醫藥投資團隊對21世紀經濟報道回憶稱，投資先聲藥業主要是看好公司的三點特質。首先，當時的先聲藥業是國內生產和銷售品牌仿制藥和普藥的領先中等規模企業，在抗生素、骨科、神經內科等領域擁有優勢品種，具備快速增長潛力。

第二， 作為公司創辦人和靈魂人物的任晉生董事長是一位出色的企業家，他對醫藥行業有著深刻的認知，在戰略與管理方面不斷創新引領。與此同時，先聲藥業核心團隊在長期打拼中逐步形成，并擁有良好的業績。第三，公司擁有一支覆蓋全國的銷售隊伍，并建立了高效的新產品開發體系。

弘毅的投資眼光迅速在一年半以后得到驗證，2007年4月20日，先聲藥業登陸紐交所，成為首家在紐交所上市的中國生物和化學制藥公司。公司募集資金2.26億美元，市值超過10億美元，創下了當時亞洲最大規模的醫藥公司IPO紀錄。

據了解，先聲藥業上市后，由于全球金融危機、渾水做空中概股等因素，公司市值在美股市場長期處于被低估狀態，管理團隊在2013年時開始醞釀私有化。弘毅投資再次出手，通過美元五期基金聯合管理層，以及摯信資本、復星醫藥等共同組成財團，作價4.95億美元要約收購先聲藥業,這也是當時中國醫藥行業規模最大的私有化交易。由此，弘毅和先聲之間長期的戰略合作關系得以延續。

在私有化6年后，先聲藥業在弘毅投資的支持下，實現在港交所的二度上市。

回顧過去15年的投資歷程，弘毅投資除了在資本運作方面對先聲藥業的兩次上市提供幫助，其在公司治理、戰略制定及品種收購層面，亦發揮重要作用。

比如2006年時，弘毅投資協助先聲斥資2億元挫敗60多家國內外競爭對手，成功收購煙臺麥得津公司，從而把抗癌新藥、世界首個重組人血管內皮抑制素產品“恩度”收入囊中，實現企業發展質的飛躍。

先聲藥業董事長任晉生當時曾表示，收購恩度適合公司發展戰略，未來先聲將以抗腫瘤和心腦血管兩大領域作為公司戰略發展，“借助恩度使公司首次進入抗腫瘤新領域，爭取了高起點”。

頭部創新藥企業創新蛻變，市場邁入2.0時代

股書中，亦能彰顯先聲藥業的不俗實力。招股書顯示，先聲藥業目前擁有近50個處于不同開發階段的在研創新藥產品，包括小分子藥物、大分子藥物和CAR T細胞治療，其中超過10個在研創新藥產品處于臨床階段、已遞交新藥申報或者已經獲批。

另外，與大量未盈利創新藥公司不同，先聲藥業作為垂直一體化的制藥公司，具備成熟的生產及商業化能力，并在中國搭建了覆蓋全國的銷售及專業推廣網絡。同時，先聲藥業共有超過30個產品被納入國家醫保藥品目錄。

在公司業績方面，招股書顯示，2017-2019年先聲藥業分別實現銷售收入38.68億元、45.14億元、50.37億元，實現凈利潤3.50億元、7.34億元、10.04億元，年復合增長率達69.2%。同期，一類創新藥收入占總收入比例為21.4%、25.5%及32.9%。不過今年上半年因疫情影響，先聲藥業的營收為24.14億元，凈利潤1.85億元，同比分別增長-20.2％及-59.9％。

“我們長期看好具備全產業鏈（包括研發、市場準入、銷售等）多方面系統性優勢的成熟型生物制藥企業。我們看好任董和團隊，過往15年與企業家長期結伴同行，全力支持企業的轉型與發展。我們看好先聲自主研發及對外合作的雙輪驅動力，以及公司持續的創新拓展能力。任董和團隊的執行力，以及公司發展都超出我們的預期。”弘毅醫藥投資團隊毫不掩飾對先聲藥業發展的認可。

其實在弘毅的醫藥領域投資布局中，不僅有如先聲藥業、石藥集團這樣的Big pharma（全產業鏈的成熟藥企），還有如FibroGen、天境生物這樣的Biotech（未盈利的早期生物技術企業），弘毅投資一直在探尋這兩者的有機結合。

在弘毅團隊看來，中國創新藥市場正在逐步邁入2.0時代。2016年時，隨著“仿制藥一致性評價和創新藥優先審評”政策的推出，中國醫藥行業正式開啟了創新藥1.0時代。近4年中，無論是Big pharma還是Biotech的頭部創新藥企業均實現了創新蛻變，即多年創新布局沉淀的價值兌現。

由此，中國創新藥市場逐步邁入2.0時代，持續創新落地Best-in-class和First-in-class藥物。中長期看，由 Me-too/Me-better向Best-in-class過渡，最終開發First-in-class藥物，是中國從醫藥大國轉變為醫藥強國的重要途徑和必然趨勢。

弘毅投資認為，隨著國內藥企多年沉淀積累，以及海外優秀創新藥人才的不斷引進，國內藥企創新藥研發實力逐步升級，具備優質創新藥研發實力的企業數量逐漸增多。未來細分領域龍頭分化將更加明顯，最終實現差異化的關鍵，取決于三個因素：

第一，切實解決未被滿足的臨床需求，市場潛力足夠大；第二，擁有真正的創新和落地執行力；“從0到1”的概念驗證后，“從1到N”的臨床開發和商業化更具挑戰性，對團隊的要求更高；第三，在具備前兩者要素的基礎上，一二級資本市場將給予充分的資金支持和估值認可，龍頭企業將享有估值溢價。

弘毅醫療投資版圖掃描

對先聲藥業的投資是弘毅醫療投資版圖布局的起點，此后的15年間，弘毅在醫藥、器械、服務等領域由點及面的進行系統性投資。

截至目前，弘毅投資在醫療健康產業已出手投資16個項目，投資總金額約百億元人民幣。這些項目中，既包括先聲藥業、石藥集團、康臣藥業、滇虹藥業、天境生物、Fibrogen等醫藥企業，也包括全億健康、東軟醫療、東軟熙康、先聲診斷等器械和醫療服務領域的佼佼者。與此同時，弘毅也打造了醫院投資管理平臺弘和仁愛。

在投資藥、器械之外，弘毅投資也意識到醫療服務的機會。在2014年10月，成立專注于醫院投資與管理的弘和仁愛醫療集團。目前弘和仁愛已經在香港聯交所主板上市，并接連完成對楊思醫院、建德中醫院、慈溪協和醫院等6家醫院的收購。

“今后在醫療健康領域的投資，回報越來越出自于通過管理提升實現增值。”趙令歡說，“例如投醫院，我們已經通過管理證明，如果把醫院做好，做得醫療讓人放心、服務讓人覺得有尊嚴，你就會變成這些居民有病看病的首選醫院，弘和仁愛的機會是基于此的。”

總結弘毅投資的醫療健康領域的投資策略，弘毅醫藥投資團隊的劉璽表示，弘毅在過去15年一直將醫藥作為最重要的專注領域，注重價值投資驅動以及與企業家的長期結伴同行。未來弘毅將繼續堅定投創新，投資擁有全球競爭力的本土創新藥企業，在布局成熟型生物制藥企業的同時，積極布局下一代生物技術。

同時，植根于醫療健康行業專注，弘毅投資擅長根據細分行業特點匹配立體化的投資工具及團隊，形成“VC+PE+二級”、“中國+美國”的特色和優勢。

目前弘毅集團已擁有PE、VC及境內外二級市場業務，能夠做到以不同的投資工具服務于行業認知和積累，根據細分行業特性及發展規律匹配相應投資工具，匹配早期項目、PE及二級市場投資能力。例如，弘毅旗下境外二級市場投資平臺金涌資本，將全球健康醫療投資作為重點策略之一，關注中美兩個市場、具有多種投資工具。金涌全球健康醫療策略的基金經理李林，曾是弘毅PE醫藥團隊的骨干，直接負責了先聲藥業、Fibrogen和天境生物的投資。他表示，創新醫藥的投資，必須具備：1、全球化的視野。中國企業的研發能力日益提升，在很多領域已經和美國企業分庭抗禮。必須把握全球醫藥研發的趨勢，才能更好的在中國和全球投資。2.打通資本市場產業鏈的能力。隨著資本市場的發展，創新藥企業上市門檻降低，上市后還有多年的融資需求。投資者需要能夠在產業鏈全線布局，持續為企業提供資金和支持，并把握最優的投資機會。

在嚴格合規的基礎上，PE和二級市場的團隊對于中美公開市場信息研究全面共享。配套以相應高效的組織結構，為各投資工具匹配擁有相應能力的專職人員，用以配合實現行業專注及不同投資模式的打通。