熔斷機制出臺將改變A股市場的“玩法”

　　隨著中國式熔斷機制的正式出臺，會在一定程度上改變了A股市場的“玩法”。因此，筆者認為，在熔斷機制落地之前，監管層也確實需要進行充分謹慎地考慮，并進一步加快A股市場的制度性改革，完善散戶對沖風險的方式，以應對熔斷機制下的潛在風險。 在熔斷機制落地之前，監管層需要進行充分謹慎地考慮，并進一步加快A股市場的制度性改革，完善散戶對沖風險的方式，以應對熔斷機制下的潛在風險。

　　最近幾個月時間，A股市場出現了接連非理性下跌行情。鑒于股市較大的下行壓力，并為減少國內金融市場觸碰系統性風險的危機，管理層也出臺了多項舉措，試圖維穩股市，減緩市場的波動風險。其中，就包括了中金所系列新規的出臺以及熔斷機制的發布。

　　以熔斷機制為例，隨著股市波動風險的不斷加劇，監管層對這一政策的推進速度也出乎了市場的意料。9月6日晚間，證監會深夜發文表示，將研究制定實施指數“熔斷機制”方案。然而，就在次日，上交所、深交所以及中金所就聯合發布了《關于就指數熔斷相關規定公開征求意見的通知》規定，而公開征求意見的截止日期為9月21日，即下周一。由此可見，隨著公開征求意見截止日期的到來，或將在不久的將來，A股將會迎來中國式的熔斷機制。

　　按照相關的規則顯示，在實際操作中，未來或將采取分檔確定指數熔斷的時間。簡而言之，即當市場觸發5%的熔斷閥值時，市場將會暫停交易30分鐘;而當天14:30以及之后的交易時間內，若市場觸發5%的熔斷閥值，及全天任何時間段內觸發7%的熔斷閥值時，市場將會暫停交易直至收市。對此，隨著中國式熔斷機制的規則傳出，引起了市場的廣泛熱議。

　　筆者認為，對于中國式的熔斷機制出臺，將在一定程度上改變A股市場的“玩法”。

　　縱觀國外成熟市場的做法，主要把“熔斷”劃分為“熔而斷”以及“熔而不斷”兩種形式。然而，在實際操作中，以我們高度關注的美股市場為例，其基本以“熔而斷”的表現形式為主。

　　回顧國外成熟市場多年來的表現，在其指數平穩表現的背后，實則也與成熟的市場機制有著密不可分的聯系。其中，縱觀歷次的大跌行情，熔斷機制對當地市場基本起到了不錯的保護功能。然而，與之相比，中國式的熔斷機制，卻需要重新解讀。究其原因，主要存在以下幾大因素的影響。

　　其一，中國A股獨特的交易制度，可能讓熔斷機制的功能大打折扣。實際上，對于多數采用熔斷機制的國外市場而言，其交易制度相對靈活，并沒有諸如漲跌幅限制等問題。然而，在中國A股市場，不僅存在漲跌幅的限制，而且還采用了“T+1”的交易制度。由此一來，也會讓熔斷機制的功能大打折扣。退一步來說，在原有的漲跌幅限制基礎之上，再度采用熔斷機制等制度，也算得上是多此一舉，其“熔斷”效果并不顯著。與此同時，在熔斷機制的模式之下，未來A股市場的流動性問題也將會備受市場的高度關注。

　　其二，在非理性下跌過程中，中國式熔斷機制，或會讓市場無法充分釋放出下跌的風險。對于中國式熔斷機制的出爐，其本意就在于抑制市場過度投機的行為，試圖減緩市場的波動風險。然而，若按照相關的規則，即當市場出現非理性的下跌走勢時，可能會觸發到市場暫停交易等問題。由此一來，在市場加速釋放風險的過程中，其潛在的做空動能并未能夠得到充分地釋放，也會在一定程度上增加下一個交易日市場的拋壓風險，并延長了市場的調整時間。

　　其三，因存在交易制度的限制，對于普通散戶而言，或進一步加大持股風險。在現行交易中，A股采取的是“T+1”的交易制度，而對于股指期貨市場，則采取的是“T+0”的交易制度。由此一來，也形成了期現市場交易制度不對稱等現象。不過，在熔斷機制之下，當市場處于非理性的下跌行情時，散戶往往無法迅速逃離，從而容易加大自身的持股風險。顯然，在市場交易制度受限的大環境下，普通散戶也缺少了糾錯的權利。而在熔斷機制模式之下，散戶的盈利難度也只會越來越大了。