注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)著實(shí)產(chǎn)生了無形的恐懼

　　A股的熔斷機(jī)制真可謂“生逢其時(shí)”。2016年至今只有四個(gè)交易日，因滬深300指數(shù)跌幅分別達(dá)到5%與7%而四次觸發(fā)熔斷，兩個(gè)交易日提前收盤，其中周四的交易時(shí)間僅僅只有15分鐘，也創(chuàng)造了A股市場(chǎng)的一個(gè)全新的紀(jì)錄。

　　盡管中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)人員1月5日在答記者問時(shí)表示“熔斷機(jī)制發(fā)揮了一定的冷靜期作用，對(duì)于保護(hù)投資者合法權(quán)益具有積極意義”，但顯然更需要“根據(jù)熔斷機(jī)制實(shí)際運(yùn)行情況，不斷完善相關(guān)機(jī)制”，而事實(shí)也說明了這一點(diǎn)。

　　無論是1月4日還是7日，在滬深300指數(shù)首次觸發(fā)熔斷之后，再次恢復(fù)交易整個(gè)市場(chǎng)變得更加恐慌。1月4日恢復(fù)交易后，滬深300跌至7%用了7分鐘，而1月7日則只用了2分鐘的時(shí)間，表明此次更多投資者在瘋狂出逃，并且其力度也要大得多。

　　熔斷機(jī)制的標(biāo)的指數(shù)為滬深300指數(shù)，但滬深300指數(shù)的弊端早已一覽無余。去年股災(zāi)期間，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的期指頻頻跌停，個(gè)中存在被操縱的嫌疑。盡管此前監(jiān)管部門聲稱滬深300指數(shù)不容易被操縱，但事實(shí)已經(jīng)給出了最好的回答，中金所大幅提高期指的保證金比例與交易費(fèi)用，也以“自宮”的方式進(jìn)行了印證。因此，用滬深300指數(shù)作為熔斷機(jī)制的標(biāo)的指數(shù)并不合理。

　　而且，滬深300指數(shù)成分股不過為300家上市公司，即使其總市值、規(guī)模、行業(yè)等方面都具有一定的代表性，但畢竟只有300家而已。以300家上市公司的漲跌來決定整個(gè)市場(chǎng)是否“熔斷”，以300家上市公司決定其余2000多家上市公司是否繼續(xù)交易，本身也是不公平，其實(shí)際上也無法代表其他上市公司。

　　更何況，有上市公司，如此才是公平的。我們可推出滬深綜合指數(shù)。以滬深兩市所有上市公司作為成分股，以其已流通股份作為權(quán)重來計(jì)算指數(shù)(其中，新股掛牌第二個(gè)交易日計(jì)入指數(shù)，限售股解禁第二個(gè)交易日計(jì)入指數(shù))。這樣的指數(shù)漲跌才能更真實(shí)地反映出整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)狀況，以其作為熔斷機(jī)制的標(biāo)的指數(shù)才更合理。

　　熔斷機(jī)制一經(jīng)正式生效即派上“用場(chǎng)”，一方面與近期市場(chǎng)的利空因素有關(guān)。如上市公司大股東、高管半年的禁售令即將到期，市場(chǎng)傳聞?dòng)谐^萬億的限售股將套現(xiàn)。也就是說，大股東與高管的拋售將開始。

　　另一方面，注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)的影響不容忽視。繼當(dāng)年的上市公司股權(quán)分置改革之后，新股發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制無疑亦是資本市場(chǎng)的一次重大制度變革。隨著媒體披露注冊(cè)制具體實(shí)施方案月內(nèi)將落定的消息，就像當(dāng)年的股改一樣，市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生一種無形的恐懼。

　　此外，尤為值得關(guān)注的是，去年6月中旬開始的股災(zāi)，在投資者心理上形成的創(chuàng)傷并沒有完全愈合。股災(zāi)期間市場(chǎng)的一大特點(diǎn)即是奪路而逃。看誰跑得快，跑得慢的，等待你的只有更低的價(jià)位。本周再次熔斷后恢復(fù)交易，就呈現(xiàn)出此種特征。這既反映出市場(chǎng)的脆弱性，也反映出市場(chǎng)的一種恐慌心態(tài)。

　　境外市場(chǎng)的熔斷機(jī)制能夠發(fā)揮出應(yīng)有的作用，而A股市場(chǎng)的熔斷機(jī)制卻表現(xiàn)出助跌的特性，這顯然不是我們推出該機(jī)制的初衷，對(duì)此，市場(chǎng)上亦出現(xiàn)了不同的聲音。個(gè)人認(rèn)為，在一個(gè)投機(jī)氛圍濃厚的A股市場(chǎng)，推出熔斷機(jī)制本身并沒有錯(cuò)，重要的是，標(biāo)的指數(shù)與熔斷閾值的設(shè)計(jì)要合理。