人民幣定價權爭奪戰“前奏曲”

　　正是受到人民幣投機沽空潮涌、人民幣境內外匯差套利交易越演越烈的沖擊，2016年第一周境內人民幣匯率波動區間完全被境外人民幣“牽著鼻子走”。甚至有些境外投資機構一度認為，人民幣匯率定價權一度“旁落”到境外投機力量之手。其間，中國央行曾數次干預匯市穩定人民幣匯率，但收效甚微，未能阻止人民幣匯率大幅下跌。

　　一直以來，人民幣匯率市場一直存在著兩種報價，一是境內市場的在岸人民幣即期匯率報價，二是香港無本金交割遠期外匯(NDF)市場的離岸人民幣匯率報價，前者某種程度反映中國央行管理人民幣匯率波動區間的意圖，后者代表境外機構對人民幣匯率未來走勢的預判方向。

　　從去年8·11匯改起，在岸、離岸兩個市場的人民幣匯差不斷擴大，甚至演變成愈演愈烈的人民幣匯率爭奪戰。

　　這背后，一方是利用央行匯改政策混水摸魚，借助杠桿投資沽空人民幣套利的國際投機資本，一方則是捍衛人民幣兌一籃子貨幣匯率穩定的中國央行。

　　“去年8月起，央行開始不定期地干預匯市，遏制人民幣境內外匯差套利交易與投機沽空潮涌。到了今年1月上旬，這種多空博弈達到高潮，竟然掀起全球金融市場一片腥風血雨?！币晃幌愀蹖_基金經理張剛坦言。

　　在他看來，這場匯率戰爭之所以如此轟轟烈烈，主要原因是它背后折射的，是人民幣匯率定價權之爭。

　　若境內人民幣匯率波動被離岸人民幣牽著鼻子走，甚至國際投機資本可以利用人民幣匯率中間價市場化形成機制“左右”中間價波動區間，那么在境外投機資本的不斷沽空壓力下，境內人民幣匯率與中間價很可能雙雙無序下跌，引發大規模資本外流與中國金融市場動蕩，這是中國央行絕不能容忍的。

　　“事實上，中國央行要捍衛人民幣匯率定價權，不僅僅是為了維持人民幣兌一籃子貨幣的匯率穩定，為人民幣順利加入SDR與國際化進程創造有利條件，還在于央行希望人民幣能真正意義上地實現市場化定價，而不是被市場某些力量操縱?！币患覈写笮豌y行外匯交易員認為。

　　在張剛看來，人民幣投機沽空潮早在2015年初已經形成。當時人民幣出現一定幅度下跌。究其原因，是國際投機資本認為中國經濟增速放緩令人民幣匯率高估，便開始在離岸市場沽空人民幣，通過擴大境內外人民幣匯差實現沽空套利。

　　但這股沽空力量不夠強大，人民幣境內外匯差最大區間也在300個基點左右，央行無需耗費大量外匯儲備干預匯市，人民幣匯率就很快企穩反彈。

　　“現在回想起來，這更像是國際投機資本為沽空人民幣，進而爭奪人民幣匯率定價權所進行的一次預演?！睆垊傉J為，當時不少國際機構一直在圍繞人民幣境內外匯差擴大，研究各種沽空套利投資策略。

　　去年8月11日，中國央行突然調整人民幣匯率中間價形成機制，這股人民幣沽空投機潮開始活躍。

　　不少國際投機資本認為，中國央行此次匯改措施主要是為了增加對外貿易競爭力而默許人民幣競爭性貶值，紛紛加大沽空人民幣力度。

　　一時間，人民幣境內外匯差一度達到1200多個基點，引發人民幣境內外匯差套利交易規模不斷膨脹，令人民幣兌美元匯率短期跌幅超過3%。

　　在張剛看來，當時國際投機資本已經開始動足腦筋謀求人民幣匯率的定價權，因為他發現了一個操縱人民幣匯率的套利模式，即：

　　利用人民幣匯率中間價形成機制趨于市場化，先大幅壓低離岸人民幣匯率，令第二天人民幣中間價大幅下挫，由此造成央行默許人民幣大幅貶值的跡象，從而引發市場更大的沽空浪潮，進一步壓低人民幣匯率獲取更高沽空收益。

　　上述香港銀行外匯交易員透露，央行似乎也洞察到國際投機資本的意圖，開始加大干預匯市力度，多個交易日市場都會出現神秘的大手筆人民幣買單，令人民幣跌幅迅速收窄。市場判斷這很可能是央行通過大型中資銀行干預匯市，力挺人民幣匯率。

　　有機構測算，僅在去年8月-11月期間，央行可能動用約1000億美元外匯儲備干預匯市穩定人民幣匯率。

　　央行干預匯率的策略并不復雜，主要是先阻止境內在岸市場人民幣匯率進一步貶值，以此帶動離岸人民幣匯率企穩反彈，令投機沽空策略無利可圖，迫使空頭出局。

　　“其實，此舉也取得不錯的效果，至少在去年9月-11月期間，人民幣始終處于企穩反彈的軌跡上”。這位外匯交易員回憶說。但后來發現，這可能是國際投機資本有意避開央行鋒芒——在他們看來，央行干預匯市的主要目的，是為了讓人民幣在去年11月底順利加入SDR，但在美元進入加息周期的壓力下，這種干預匯市措施不足以扭轉人民幣貶值預期，反而導致央行消耗不少外匯儲備，為后續沽空人民幣套利創造條件。