多空雙方都是在不斷角力變化

　　16年伊始市場就以恐怖式的暴跌開局，短時間的暴跌之下，投資者情緒變的格外悲觀。當(dāng)下時點如何看后面的市場行情?砸坑之后市場還有沒有機會，還是會一路下跌?我們的看法是，短期不用太悲觀，砸坑下蹲之后還會有反彈的機會，行情還是值得珍惜。

　　從市場自身運行規(guī)律看，漲多了有跌、跌多了有漲，多空雙方都是在不斷角力變化。雖然年初的暴跌有前面三個利空因素催化，但目前來看，情況正發(fā)生變化。

　　減持新規(guī)與熔斷暫停，維穩(wěn)市場信心。年初市場下跌的一大誘因就是對大股東解禁減持的擔(dān)憂，但隨后1月7日證監(jiān)會率先發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，明確提出“大股東(持股5%以上股東)在三個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的1%”。隨后1月9日上交所和深交所紛紛發(fā)布“關(guān)于落實《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》相關(guān)事項的通知”，對通過大宗交易進(jìn)行減持的漏洞進(jìn)行彌補，1月13日滬深交易所更是深夜發(fā)聲，表示將嚴(yán)控大股東減持行為，并采取專項措施加大監(jiān)管力度。而且年初至今，兩市已有100多家上市公司大股東先后做出不減持承諾，進(jìn)一步穩(wěn)定減持預(yù)期。此外1月8日熔斷機制的暫停也有助于市場回歸常態(tài)交易。

　　全年且行且觀，鱷魚法則。短期急跌后望開始蹲后彈行情，未來仍需關(guān)注3月美聯(lián)儲加息、國內(nèi)去產(chǎn)能去杠桿帶來的風(fēng)險。美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，容易引發(fā)新興市場風(fēng)險，歷史上97年泰國、98年俄羅斯、02年阿根廷等新興市場風(fēng)險都曾引發(fā)全球資本市場動蕩，從外債/外匯儲備、外債/GDP比例來看，目前烏克蘭、哈薩克斯坦、澳大利亞、加拿大等國外債負(fù)擔(dān)較重。兩會后國內(nèi)去杠桿去產(chǎn)能推進(jìn)速度望加快，由此產(chǎn)生的倒閉、違約風(fēng)險將影響市場。整體上，上半年市場壓力更大，海外危機和國內(nèi)去產(chǎn)能，消化估值，下半年機會更多，去杠桿的過程利率下降，轉(zhuǎn)型繼續(xù)。展望全年，利率下行的股權(quán)投資時代未變，資金入市更平緩，全年溫和。操作上，15年像惡狼一樣到處撲食，16年像鱷魚一樣守候良機。

　　人民幣匯率階段趨穩(wěn)，緩解恐慌情緒。人民幣年初的突然貶值引起市場恐慌，不過當(dāng)下人民幣匯率已階段趨穩(wěn)，有助于緩解投資者悲觀情緒。中期角度 看，匯率和股市都是因變量，主動貶或被動貶，股市表現(xiàn)不同。當(dāng)貨幣寬松、經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定時，匯率貶值可稱為主動貶值，此時股市上漲，如08年底到14年10月的美國，12年底到15年7月的日本。而在經(jīng)濟(jì)受困、基本面惡化時，匯率貶值可稱為被動貶值，此時股市下跌，如14年7月俄羅斯貨幣貶值對股市帶來的沖擊。回到國內(nèi)，人民幣貶值從14年初正式開啟，貶值的背景貨幣政策不斷寬松，并對沖了經(jīng)濟(jì)增長下行壓力，所以匯率貶值的過程中，股市是上漲的。未來，人民幣的貶值會否演變?yōu)楸粍淤H值，這取決于中國經(jīng)濟(jì)增長的狀況，及與美國經(jīng)濟(jì)增長的對比。另外，此次貶值與811匯改不同的是，其他新興市場國家匯率并未跟隨貶值，因此全球金融風(fēng)險的擔(dān)憂短期同樣不必多慮。

　　債券收益率下行，積極信號出現(xiàn)。回顧歷史上市場階段性見底的過程，都是債市率先表現(xiàn)，然后傳導(dǎo)到股市，典型如11年熊市大跌后見底、14年牛市全面爆發(fā)前的底部。我們在15年8月27日《股市，值得你慢慢靠近》前瞻性判斷市場接近底部，核心邏輯之一就是基于雙降后利率下行帶來的股市配臵機會。現(xiàn)階段來看，雖然股市開年并不如意，但債市卻在發(fā)生積極變化，16年以來，10年期國債收益率已從2.9%一路下行至2.75%。進(jìn)一步對比當(dāng)下主要資產(chǎn)的收益率水平，1年期銀行理財收益率4.49%、AA級企業(yè)債收益率3.64%、余額寶年化收益率2.69%，而以2014年分紅計算，目前上汽、格力、大秦鐵路等股息率再次回到5%以上，大類資產(chǎn)的比價效應(yīng)再次向股票市場傾斜。