投資者情緒已經(jīng)到了一個(gè)極致悲觀的程度

　　中國股市近段時(shí)間一直是地量盤整，以上證指數(shù)為例，自從5月9日放量暴跌以后，在一個(gè)狹小的空間內(nèi)縮量橫盤整理12個(gè)交易日，其中有一半交易日成交量只有千億元水平，相對(duì)于去年高峰期12000億元，只有大約10%的水平，從滬市成交來說，不到深市的一半，僅僅相當(dāng)于中小板成交量，兩市成交經(jīng)常低于4000億元水平，今天也只有3700億元，該如何解讀這個(gè)地量成交水平。

　　英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄此前做客央視時(shí)表示，量小是底。而且這已經(jīng)到了2638點(diǎn)位時(shí)的低量。我觀察投資者情緒已經(jīng)到了一個(gè)極致悲觀的程度了。這就是一個(gè)市場見底的信號(hào)。因此沒有成交量的市場就是一個(gè)類似于僵尸的市場，顯得活力不足，雖然沒有太多的恐慌，但是做多激情也是十分的欠缺，反正對(duì)這樣的一個(gè)市場可以有很多形容詞來評(píng)判，死寂，僵尸，不溫不火，磨人等等都是很貼切的。

　　但是反過來說，地量成交說明投資者交投意愿十分淡薄，借用李大霄同志的原話就是極致悲觀，不愿意進(jìn)場，當(dāng)然更不愿意追高，這對(duì)后市是十分不利的，中國股市有一句俗語叫量在價(jià)先，沒有量何來價(jià)，股市啥都可以騙人，唯獨(dú)成交量騙不了人，因?yàn)楣墒惺且粋€(gè)很實(shí)在的市場，只有不斷有買盤介入，股價(jià)才能不斷上揚(yáng)，一旦買盤不濟(jì)，股價(jià)自然就出現(xiàn)回落。尤其在中國這樣一個(gè)資金推漲型股市，沒有大量資金進(jìn)場推動(dòng)股市上揚(yáng)，股市就成為無源之水無本之木，反轉(zhuǎn)只是一廂情愿，漫漫尋底就是一個(gè)艱難的歷程，所以就有了李大霄不斷后縮的地平線、嬰兒底、嬰兒二底到再加幾塊尿布。

　　首先一點(diǎn)中國股市是一個(gè)羊群化效應(yīng)較為濃郁的股市，大家看重的是趨勢行情，普通投資者在行情低迷時(shí)機(jī)一般不會(huì)進(jìn)場操作，會(huì)等到市場出現(xiàn)明顯賺錢效應(yīng)，忍不住誘惑才會(huì)進(jìn)場，而機(jī)構(gòu)力量對(duì)市場主導(dǎo)作用也是較為薄弱，目前也是逐漸散戶化，市場有一句俗語說得好，每一輪牛市都是基金用錢買出頂部，每一輪熊市都是基金用股票砸出底部，這是一點(diǎn)不錯(cuò)的，15年上半年超級(jí)牛股的高位都有基金追高買進(jìn)的身影。

　　因此市場總是漲跌過度，下跌的底部很難用估值來評(píng)判，也很難用跌幅來評(píng)判，市場磨底過程往往非常之長，也非常的難熬，需要一個(gè)強(qiáng)有力的外在刺激因素刺激股市首先走好，出現(xiàn)賺錢效應(yīng)，出現(xiàn)趨勢走勢，場外資金才會(huì)源源不斷而來，基金才會(huì)加大操作力度，成交才會(huì)逐級(jí)放大，股市才會(huì)轉(zhuǎn)強(qiáng)。

　　而這個(gè)外在因素就是管理層的強(qiáng)有力政策推動(dòng)，但這個(gè)政策推動(dòng)一般來說需要股市跌倒一個(gè)極限位置，危及到融資平穩(wěn)進(jìn)行，危及到金融安全才會(huì)出現(xiàn)，目前股市依然維持在2800一線，各種危機(jī)爆發(fā)幾無可能，所以管理層盡管頻頻釋放利好，但力度終究有限，市場并不買賬，也就無法激活投資者進(jìn)場意愿，也就無法改變成交低迷的現(xiàn)狀。

　　成交低迷地量水平樂觀者認(rèn)為拋售已輕，是底部特征，但是反過來，也說明市場活力嚴(yán)重缺失，股指上揚(yáng)乏力，更為嚴(yán)重的是在一個(gè)低迷市場，就怕縮量陰跌，把投資者所有激情在長時(shí)間陰跌中慢慢耗盡。過大換手率投機(jī)氣氛較為濃郁或許不利于市場穩(wěn)定運(yùn)行，但是過度低迷的成交也讓市場很受傷，是一種慢刀割肉，是陰跌的延續(xù)，采取一定刺激政策，提振投資者信心，增加市場活躍度是管理層應(yīng)該思考的一個(gè)問題。

　　本輪走勢自從高位調(diào)整以來，經(jīng)過數(shù)輪暴跌，投資者屢屢抄底屢屢被套，直到最后一點(diǎn)信心也被消磨殆盡，現(xiàn)在是心灰意冷，根本沒有激情做股票，場外投資者退避三舍，去炒房炒期貨，場內(nèi)投資者開始逐漸離場，撤走資金炒房炒期貨，或者干脆靜觀其變，前段時(shí)間螺紋鋼一個(gè)品種的交易量就超過當(dāng)時(shí)滬深股市成交總和，按照現(xiàn)在水平，是滬深股市的1.5倍了，前段時(shí)間筆者寫過一篇文章就是資金繞著股市走，股市怎能不低迷，從中登公司數(shù)據(jù)看，持倉賬戶進(jìn)一步縮減，也從另一個(gè)側(cè)面說明很多投資者開始空倉，交易賬戶減少，說明很多投資者已經(jīng)深套，沒有心情看盤，讓賬戶成為僵尸賬戶;每周新增投資者已經(jīng)一降再降，只有去年上半年的幾分之一，說明新增投資者出現(xiàn)銳減;而存量資金長期以來出現(xiàn)凈流出，存量資金逐漸萎縮，也導(dǎo)致成交難以為繼;兩融額度一降再降，現(xiàn)在只有8200億元水平，相當(dāng)于高點(diǎn)時(shí)期2.2萬億元的40%不到，市場最有活力的投資者都開始減少操作，何況其他跟隨大勢者，這個(gè)市場怎能有激情，怎能穩(wěn)健上揚(yáng)，怎能有牛市，又何來反轉(zhuǎn)。

　　這是一種表現(xiàn)現(xiàn)象，何種原因?qū)е沦Y金逐漸離場，對(duì)股市失去興趣。中國股市投資者對(duì)業(yè)績不感興趣，對(duì)估值不感興趣，大家更加看重題材和故事，而證監(jiān)會(huì)開始加大執(zhí)法力度，叫停中概股回歸，規(guī)范從嚴(yán)執(zhí)行跨界并購，市場講故事機(jī)會(huì)減少，何況不斷加大市場操縱打擊力度，炒作空間被一定程度壓縮，這樣的舉措有利于股市長期穩(wěn)定健康發(fā)展，但是對(duì)短期市場沖擊不可小視，投機(jī)者找不到炒作的標(biāo)的，只能進(jìn)入觀望，使得市場活躍度急劇下降，賺錢效應(yīng)快速消失。

　　中國股市說到產(chǎn)業(yè)資本和高管減持，那真是滿腹辛酸流不完的眼淚，他們憑借低廉的持股成本，不管在何種價(jià)格減持都能獲得暴利，因此只要股價(jià)敢漲，各類原始股東就敢不斷減持，每一輪牛市最終結(jié)果都是富了各類產(chǎn)業(yè)資本，窮了各類二級(jí)市場投資者，整個(gè)市場并沒有出現(xiàn)財(cái)富增值，更多的是財(cái)富轉(zhuǎn)移，富的更富窮的更窮，在牛市環(huán)境，投資者情緒高漲，對(duì)減持行為暫時(shí)忘卻，但在熊市環(huán)境，減持就成為巨大利空，讓市場不多資金面臨不斷減少的而困境，也讓投資者充滿怨恨，從而減少操作。

　　說到市場抽血效應(yīng)，IPO 一直沒有間斷，這本身沒有錯(cuò)，但是熊市環(huán)境下，市場沒能形成約束力讓IPO減緩，就有點(diǎn)說不過去，對(duì)市場資金抽離對(duì)投資者信心打擊是非常客觀的，本周就加大新股供應(yīng)，出現(xiàn)了超級(jí)大盤股，而且上市家數(shù)也不少有四家，中國股市最致命地方就是新股供應(yīng)微觀上總是供不應(yīng)求宏觀上總是供過于求，導(dǎo)致新股發(fā)行充滿爭議，再融資更是猛于虎，規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過IPO ，讓市場充滿質(zhì)疑的聲音。一個(gè)市場抽血效應(yīng)一點(diǎn)不減弱，而存量資金不斷因?yàn)橥顿Y者撤離而減少，處境是非常之尷尬的，成交一再萎縮也是難以避免的。

　　這是從股市本身層面來說，影響股市走勢的還有貨幣政策，自從權(quán)威人士接受人民日?qǐng)?bào)訪談以后，貨幣政策明顯出現(xiàn)新的苗頭，那就是進(jìn)一步往中性方向轉(zhuǎn)換，去杠桿力度不斷加大，而股市與貨幣政策寬松度存在正相關(guān)，也讓市場較受傷，當(dāng)天就導(dǎo)致市場暴跌，此后也就未能收復(fù)失地，成交也是一再減少，股市走勢與經(jīng)濟(jì)走勢一直就是存在小狗與主人關(guān)系的說法，權(quán)威人士指出中國經(jīng)濟(jì)將是長時(shí)間的L型，股市在情緒高漲時(shí)期可能偏離經(jīng)濟(jì)面而上漲，但是反過來就會(huì)出現(xiàn)明顯調(diào)整尋底過程。

　　中國股市已經(jīng)逐漸開放國際化，走勢難免受到國際因素影響，新年伊始股匯雙殺就是最好見證，現(xiàn)在左右中國股市走勢的就是飄忽不定的美聯(lián)儲(chǔ)鴿派鷹派說法，近段時(shí)間鷹派占據(jù)主流，六月份加息預(yù)期加重，已經(jīng)升高到33%左右，美元指數(shù)明顯上漲，已經(jīng)來到96左右，上漲了大約3%，人民幣貶值預(yù)期再次升溫，5月19日，人民幣兌美元中間價(jià)跌逾300點(diǎn)，25日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.5693，較上一交易日下跌225基點(diǎn)，創(chuàng)下2011年3月來新低，人民幣貶值不利于以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)自然也就包括股票，另外人民幣貶值也會(huì)導(dǎo)致資本外流加劇不利于央行進(jìn)一步貨幣寬松，甚至適當(dāng)收緊貨幣政策防止人民幣短期過快貶值，14年15年俄羅斯面對(duì)盧布暴跌就不得不一而再再而三的加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和股市出現(xiàn)嚴(yán)重問題。

　　制約中國股市走勢除了消息面以外還有一個(gè)重要因素，那就是持股巨大的所謂國家隊(duì)，一舉一動(dòng)都讓市場一驚一乍，證金公司保險(xiǎn)公司公募基金現(xiàn)在加上梧桐樹公司是國家隊(duì)的代表，他們救市期間買進(jìn)大量股份，雖然目前對(duì)其具體規(guī)模不是很清楚，一般來說接近兩萬個(gè)億是差不離的，占自由流通市值比例非常之高，大約在10%左右，面對(duì)這個(gè)超級(jí)主力資金持股，投資者不得不調(diào)整投資思路，防止股價(jià)上揚(yáng)觸碰到減持線，從這個(gè)角度出發(fā)看問題，國家隊(duì)“常駐”對(duì)理性資金有驅(qū)逐作用，因市場總擔(dān)心股指上漲后國家隊(duì)會(huì)拋售。實(shí)際上有媒體有質(zhì)疑國家隊(duì)高拋低吸不利于市場穩(wěn)定運(yùn)行。

　　最后說一說銀行股，占據(jù)上證綜指總市值30%的比例，對(duì)指數(shù)影響巨大，銀行股表面看市盈率很低，股息率很高，但是成交異常低迷，股價(jià)也是非常低迷，是上海市場成交低迷的主要原因，就在于不良貸問題無解，農(nóng)業(yè)銀行一位知深專家認(rèn)為銀行目前不良率不得正確反映銀行真是不良貸情況，IMF最新一期《金融穩(wěn)定報(bào)告》報(bào)告估計(jì)，中國可能處于風(fēng)險(xiǎn)之中的銀行對(duì)企業(yè)貸款可能轉(zhuǎn)化為約相當(dāng)于GDP 7%的潛在銀行損失。

　　據(jù)里昂證券研究報(bào)告顯示，估計(jì)中國銀行業(yè)不良貸款規(guī)模在6.9萬億元至9.1萬億元之間，里昂證券中華區(qū)負(fù)責(zé)人Francis Cheung周五在香港表示，中國銀行業(yè)的不良率可能在15%至19%之間，而非官方公布的1.67%。里昂證券表示，中國的潛在不良貸款在未來可能上升至20%至25%，就是國內(nèi)銀監(jiān)會(huì)公布的一季度銀行不良貸問題也是異常嚴(yán)峻，山西經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)資料，已有10地銀監(jiān)部門公布了其區(qū)域內(nèi)的一季度銀行業(yè)數(shù)據(jù)，其中貴州、廣東、浙江、山東等四省和浙江省寧波市的銀行不良貸款率上升，其中山東、浙江、寧波三地的銀行不良率均超過2%。另外，盡管吉林的銀行業(yè)不良貸款率環(huán)比下降，但仍處于3.53%的高位。超過2%不良貸警戒線就意味著銀行盈利水平無法覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。