推遲將A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的影響力

　　本周三，明晟公司再次宣布推遲將A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。應(yīng)該說(shuō)，這是一個(gè)有利空成份的消息，但A股大盤(pán)的反應(yīng)并不悲觀，周三A股的幾大指數(shù)都是收陽(yáng)線。

　　砥礪前行 已磨煉出一顆平常心

　　MSCI宣布2016年全球市場(chǎng)分類(lèi)評(píng)審結(jié)果中表示，延遲將中國(guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。MSCI肯定了中國(guó)當(dāng)局為滿足國(guó)際投資者需求，對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的準(zhǔn)入制度進(jìn)行了一系列顯著的改善，并表示如果A股市場(chǎng)準(zhǔn)入狀況在2017年6月之前出現(xiàn)顯著的積極進(jìn)展，不排除提前公布納入的可能性。實(shí)際權(quán)益擁有權(quán)問(wèn)題圓滿解決，但還存以下問(wèn)題：qfii每月資本贖回不超上年凈資產(chǎn)20%的額度限制尚存;中國(guó)交易所對(duì)涉及A股的金融產(chǎn)品預(yù)先審批的限制未解決;QFII額度分配、資本流動(dòng)限制進(jìn)展、交易所停牌新規(guī)仍需時(shí)間觀察。

　　6月6日發(fā)表評(píng)論文章指出，對(duì)于A股市場(chǎng)本次是否能納入MSCI，各方當(dāng)以平常心對(duì)待。我們認(rèn)為，MSCI的回復(fù)同時(shí)體現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)改革的成果與挑戰(zhàn)，可以看到持續(xù)做出制度改革存在極大積極作用，這一思路在16/17年度仍會(huì)堅(jiān)定貫徹。同時(shí)，“深港通”、“滬倫通”盡快推進(jìn)的意義，將是后續(xù)觀察的重點(diǎn)。顯示中國(guó)的上海、深圳有條件通過(guò)不同渠道向海外市場(chǎng)開(kāi)放，在不同時(shí)區(qū)之內(nèi)加快與國(guó)際市場(chǎng)接軌。

　　早在2013年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就與MSCI進(jìn)行溝通，希望能將中國(guó)A股納入指數(shù)范圍，2013年6月A股首次入選“潛在升級(jí)市場(chǎng)觀察的名單”。在2014年和2015年的市場(chǎng)劃分審議中，MSCI均決定暫不將A股納入全球基準(zhǔn)指數(shù)。然而在第三次的努力之后的今天，A股加入MSCI依舊暫緩，繼續(xù)保留“不排除在年度市場(chǎng)分類(lèi)評(píng)審的例行周期之外提前公布納入A股的可能性”的提法。對(duì)此我們的點(diǎn)評(píng)如下：

　　1、MSCI對(duì)5月證監(jiān)會(huì)關(guān)于實(shí)際收益權(quán)問(wèn)題的澄清表示滿意，意味著堅(jiān)定做出實(shí)質(zhì)性變革動(dòng)作是可以在短時(shí)間內(nèi)解決問(wèn)題的，反言之，一年以來(lái)仍尚未解決的問(wèn)題可能都確實(shí)存在關(guān)鍵性障礙。

　　2、MSCI表示看到了中方在2月QFII新規(guī)和5月證監(jiān)會(huì)努力，猜測(cè)在6月會(huì)議之前MSCI已有過(guò)意見(jiàn)的互通，交流過(guò)目前市場(chǎng)參與者的反饋意見(jiàn)，但月度贖回限制與周期的問(wèn)題仍難以達(dá)成一致，體現(xiàn)短期之內(nèi)為應(yīng)對(duì)人民幣匯率與資本外逃壓力之下，對(duì)資本賬戶開(kāi)放的管理思路仍較謹(jǐn)慎，還是優(yōu)先考慮維持內(nèi)部穩(wěn)定的相關(guān)訴求。

　　3、停牌新規(guī)與金融產(chǎn)品預(yù)先審批的限制，MSCI對(duì)后者的影響更為重視，擔(dān)憂可能會(huì)持續(xù)影響交易的連貫性與相關(guān)對(duì)沖行為的執(zhí)行。

　　4、我們預(yù)期到了即使不加入，一定會(huì)有特殊的安撫措辭。例如，MSCI的確保留2017年6月之前在明年例行會(huì)議之外提前納入A股的可能性，也表示中國(guó)A股將會(huì)保留在2017年納入新興市場(chǎng)的審核名單上，對(duì)比被提出2017年名單的韓國(guó)，可以看到當(dāng)局持續(xù)做出制度改革動(dòng)作是存在極大積極作用的，這一思路在16/17仍不會(huì)停止。

　　就像我們?cè)?015年點(diǎn)評(píng)FTSE將A股納入指數(shù)考量范圍時(shí)的判斷，前行砥礪，任何的進(jìn)步都將視為人民幣國(guó)際化和中國(guó)資本賬戶開(kāi)放上的重要一步，這是我們積極推進(jìn)基金互認(rèn)與擴(kuò)容QFII、QDII以及制度修正的有益結(jié)果。

　　別把納入MSCI指數(shù)太當(dāng)回事

　　6月15日，MSCI公司宣布，延遲將中國(guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，與此同時(shí)，將繼續(xù)保留A股在2017年納入新興市場(chǎng)指數(shù)的審核名單上。這也意味著，A股第三次納入MSCI指數(shù)再次遭遇挫折。盡管此后監(jiān)管部門(mén)相關(guān)人員表示，中國(guó)已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，A股市場(chǎng)的國(guó)際影響力正在逐步提升，任何沒(méi)有中國(guó)A股的國(guó)際指數(shù)都是不完整的，但無(wú)法改變被MSCI指數(shù)“排除”在外的命運(yùn)。

　　此前市場(chǎng)對(duì)于A股納入MSCI指數(shù)充滿了期待，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，也有諸多市場(chǎng)人士認(rèn)為是否納入MSCI指數(shù)將會(huì)左右股市的波動(dòng)。但6月15日當(dāng)天，滬深股市在低開(kāi)之后，便一路震蕩向上，并均以一根中陽(yáng)線報(bào)收。顯然，沒(méi)有納入MSCI指數(shù)，A股僅僅只是在盤(pán)中“意思”了一下，并沒(méi)有把MSCI指數(shù)太當(dāng)回事。

　　其實(shí)，MSCI相關(guān)指數(shù)早就納入了中國(guó)A股，比如MSCI中國(guó)指數(shù)、MSCI中國(guó)A股指數(shù)等。本次A股欲加入的除了MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)外，還包括MSCI全球指數(shù)，其服務(wù)對(duì)象主要為國(guó)際機(jī)構(gòu)。

　　如果從美國(guó)明晟公司2013年開(kāi)始探討將A股納入MSCI指數(shù)算起，今年已是A股與MSCI指數(shù)結(jié)緣的第四個(gè)年頭了。期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于A股納入MSCI指數(shù)是非常支持的。如在去年3月20日的例行新聞發(fā)布會(huì)上，新聞發(fā)言人曾表示，將積極解決與國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入和指數(shù)納入相關(guān)的技術(shù)細(xì)節(jié)，為國(guó)際投資者投資A股市場(chǎng)提供更多便利;同時(shí)，也將繼續(xù)與國(guó)際機(jī)構(gòu)積極溝通，推動(dòng)A股納入國(guó)際基準(zhǔn)指數(shù)工作。而在今年6月12日召開(kāi)的“陸家嘴(600663)論壇”上，證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作部主任祁斌更是罕見(jiàn)發(fā)聲力挺，“中國(guó)的A股市場(chǎng)是全球第二大市場(chǎng)，也是最大的新興資本市場(chǎng)和最快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，理論上講，缺失了A股的全球指數(shù)是不完整的。”

　　納入MSCI指數(shù)將為A股帶來(lái)不同的影響。就短期而言，能為A股引入外資。據(jù)測(cè)算，按照國(guó)際慣例，A股初始納入比例為5%，則對(duì)應(yīng)在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重為1.1%，新增資金約1000億元人民幣左右;全部納入后，A股權(quán)重為18.3%，對(duì)應(yīng)資金約1.6萬(wàn)億元人民幣。因此，為A股引資是納入MSCI指數(shù)最直接的體現(xiàn)。

　　另一方面，納入MSCI指數(shù)對(duì)于促進(jìn)A股規(guī)范化有著積極的意義。去年股災(zāi)后，滬深兩市上市公司頻現(xiàn)隨意停牌與延遲復(fù)牌的現(xiàn)象，而為了能夠納入MSCI指數(shù)，滬深交易所在前不久分別出臺(tái)了規(guī)范停復(fù)牌的指引，規(guī)定原則上停牌時(shí)間不能超過(guò)5個(gè)月，并且極端情形下交易所可暫停審批停牌申請(qǐng)。此外，A股納入MSCI指數(shù)，也將有利于A股市場(chǎng)的走出去，提升中國(guó)資本市場(chǎng)在全球資本市場(chǎng)中的影響力與話語(yǔ)權(quán)。與此同時(shí)，也將加速人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

　　但是，去年A股納入MSCI指數(shù)未通過(guò)，明晟公司提出了包括額度分配、資本流動(dòng)限制以及投資收益所有權(quán)等三個(gè)方面的問(wèn)題，經(jīng)過(guò)一年的努力在這些問(wèn)題得到解決后，其于今年4月份又提出了上市公司停牌隨意性以及反競(jìng)爭(zhēng)條款兩大問(wèn)題。顯然，MSCI的“胃口”越來(lái)越大，亦大有“得寸進(jìn)尺”之勢(shì)，其背后無(wú)疑是為了利益兩字。

　　筆者以為，對(duì)于MSCI的要價(jià)，我們必須堅(jiān)守自己的原則與底線，切忌為了納入MSCI指數(shù)而喪失了自我，損害了我們自身的利益。事實(shí)上，即使A股不納入MSCI指數(shù)，A股引入外資的渠道仍然是暢通的。而且，只要我們朝著市場(chǎng)化、法治化的方向不斷進(jìn)步，只要我們能夠打造出一個(gè)穩(wěn)定健康的資本市場(chǎng)，不納入MSCI指數(shù)又何妨?

　　不能狹隘地理解“平常心”

　　6月15日，倍受市場(chǎng)關(guān)注的A股納入MSCI一事終于有了答案。明晟公司第三次將A股拒之于MSCI的大門(mén)之外。不過(guò)，對(duì)于這一利空消息，A股市場(chǎng)卻作出了不同尋常的反應(yīng)。當(dāng)天上證指數(shù)低開(kāi)高走，拉出一根實(shí)體長(zhǎng)達(dá)72點(diǎn)的大陽(yáng)線。面對(duì)利空襲來(lái)，A股卻處世不驚，甚至拉出長(zhǎng)陽(yáng)，難怪有人要問(wèn)：A股市場(chǎng)的表現(xiàn)是不是具備了《金融時(shí)報(bào)》所說(shuō)的平常心?

　　對(duì)于這個(gè)“平常心”的問(wèn)題，我們還真的不能過(guò)于狹隘地來(lái)理解。就A股市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)說(shuō)，還很難說(shuō)是具備了對(duì)于A股在納入MSCI問(wèn)題上的平常心。因?yàn)閺腁股市場(chǎng)的歷史來(lái)看，在利空出臺(tái)的情況下，股市不跌反漲;而在利好出臺(tái)的情況下，股市不漲反跌，這種情況在A股市場(chǎng)并不常見(jiàn)。何況A股能否納入MSCI，就其對(duì)A股市場(chǎng)的短期影響來(lái)說(shuō)，本來(lái)就較為有限。更何況，市場(chǎng)對(duì)A股不能納入MSCI本來(lái)就已經(jīng)有了心理預(yù)期，A股市場(chǎng)已于本周一(6月13日)作出了提前反應(yīng)，當(dāng)天上證指數(shù)大跌94點(diǎn)。因此，在6月15日明晟公司正式作出推遲將A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)決定的時(shí)候，A股反倒是利空出盡了。A股因此出現(xiàn)上漲的局面倒也是情理之中的事情，還很難與A股是否具備了平常心聯(lián)系在一起。

　　也許在這里，我們有必要弄明白《金融時(shí)報(bào)》所說(shuō)的平常心是什么?就在整個(gè)A股市場(chǎng)對(duì)A股納入MSCI充滿期待的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)甚至還于5月31日暴漲94點(diǎn)，很多人又在鼓吹A(chǔ)股納入MSCI又將給A股帶來(lái)一波上升行情。在這種背景下，央行旗下的《金融時(shí)報(bào)》很及時(shí)地于6月6日發(fā)表了一篇題為《以平常心看待A股是否納入MSCI》的評(píng)論，給市場(chǎng)打了一針預(yù)防針。

　　那么，《金融時(shí)報(bào)》所言的平常心是什么呢?指的是“無(wú)論成敗，促進(jìn)股票市場(chǎng)健康發(fā)展才是根本”：如果本次順利納入MSCI，各方也不必歡呼，這說(shuō)明A股市場(chǎng)的市場(chǎng)化、國(guó)際化建設(shè)的階段性成果進(jìn)一步得到認(rèn)可，我們當(dāng)視其為進(jìn)一步發(fā)展的動(dòng)力;如果本次MSCI再度婉拒A股，我們也不必急躁，這說(shuō)明A股市場(chǎng)的體制機(jī)制建設(shè)依然亟待提高，我們當(dāng)以其為鞭策，努力做好各項(xiàng)基礎(chǔ)工作。

　　而從A股納入MSCI指數(shù)遭拒后的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，其實(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面是不淡定的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有體現(xiàn)出應(yīng)有的“平常心”。雖然就A股市場(chǎng)的行情來(lái)說(shuō)，好象是十分鎮(zhèn)定，似乎沒(méi)有受到A股未納入MSCI指數(shù)的影響。但在A股市場(chǎng)的骨子里，包括很多輿論方面，其實(shí)都是失衡的。比如，在證監(jiān)會(huì)的答記者問(wèn)里，證監(jiān)會(huì)方面仍然表現(xiàn)出一個(gè)“大A股市場(chǎng)”的派頭，聲稱(chēng)：A股是否納入MSCI是明晟公司的商業(yè)決定，任何沒(méi)有中國(guó)A股的國(guó)際指數(shù)都是不完整的。而新華社的評(píng)論更是指責(zé)明晟公司三拒A股缺乏先見(jiàn)之明，聲稱(chēng)A股納入MSCI宜早不宜遲。這些輿論絲毫沒(méi)有正視A股市場(chǎng)本身所存在的不足，與“平常心”的表述相差甚遠(yuǎn)。

　　其實(shí)，對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我們大可不必把A股納入MSCI的事情看得太重，正如“平常心”所言：無(wú)論成敗，促進(jìn)股票市場(chǎng)健康發(fā)展才是根本。實(shí)際上，只要我們的股票市場(chǎng)真的健康發(fā)展起來(lái)了，加入MSCI就是小菜一碟的事情。換句話來(lái)說(shuō)，假如我們這次僥幸加入了MSCI，除了A股市場(chǎng)的面子之外，A股市場(chǎng)不還是一個(gè)千瘡百孔的市場(chǎng)，不還是一個(gè)圈錢(qián)市，不還是一個(gè)坑害投資者利益的惡市場(chǎng)么?