加息和流動性收緊 匯率貶值和資本流出

　　在全球經濟復蘇股市走強、國內經濟L型觸底、供給側改革企業盈利改善、人民幣匯率企穩、資本回流等帶動下，港股已走向牛市，A股結構性牛市還會遠嗎?港股走牛，A股結構性牛市可期。在全球經濟復蘇股市走強、國內經濟L型觸底、供給側改革企業盈利改善、人民幣匯率企穩、資本回流等帶動下，港股已走向牛市，A股的結構性牛市還會遠嗎?2017年市場對宏觀經濟分歧較大，主要是重回衰退論、經濟L型和周期復蘇論，流行的看法是隨著地產汽車回落，經濟將在2-3季度重回衰退，因此看多債市看空股市。

　　國際經濟：全球通脹持續創新高，耶倫表態加息不應等太久，美股創新高。受補庫存、特朗普效應、商品價格上漲等帶動，2016年6月以來美歐日本制造業PMI持續回升。1月美國、英國、德國CPI同比分別為2.5%、1.8%、1.9%，分別比上月加快0.4、0.2、0個百分點。其中，1月美國CPI環比0.6%，創2013年2月以來最大漲幅，主要由于汽油及其他商品、服務價格上漲。美國1月PPI環比0.6%，同比1.6%，均大幅超預期。2月14日耶倫在參議院作證詞時表示，美國經濟持續增長，通脹穩步上升，加息時間等待太久是“不明智的”，隨后市場對加息預期升溫。努欽擔任美國新任財長，倡導雙邊貿易談判，首要任務是稅務改革。美股大幅走強再創新高，美元指數在100附近走平，美國10年期國債收益率在2.4%附近震蕩，鋁鋼等金屬價格略漲。

　　國內經濟：PPICPI雙雙上漲，行業輪動中游崛起。1月CPI同比增2.5%，前值2.1%; PPI同比6.9%，前值5.5%。春節因素、PPI傳導等推升CPI，翹尾因素、油價上漲、供求改善推動PPI超預期。2月隨著春節錯峰效應消退，翹尾因素降低，預計CPI回落。但近期銅鋼等價格大漲，預期PPI持續上漲。近期水泥鋼鐵價格高增，工程機械重卡銷售火爆，中游行業景氣度大幅回升且明顯超預期，主要是因為需求側行業景氣輪動和供給側產能出清，中游行業景氣度將至少持續到二季度前后，即使回落也是經濟L型背景下的小周期回落。本周地產銷售降幅趨穩，土地成交回升，乘用車銷售下滑，集裝箱運價指數持續走高，發電耗煤繼續回升，鋼價上漲，菜肉價格回落。

　　貨幣：資金脫虛向實，實體經濟融資需求恢復。1月信貸雖低于預期和前值，但考慮到1月下旬以來的窗口指導，實體經濟信貸需求可能明顯恢復。值得重視的是，非金融公司中長期貸款1.52萬億，大幅高于上年同期的1.06萬億，除了債券收益率大幅上升后企業融資轉向信貸的替代效應外，可能跟地方政府換屆后投資沖動、基建PPP發力、企業盈利恢復后企業設備開支大增、出口好轉企業恢復生產、實際貸款利率大幅下降等實際融資需求上升有關。在房市債市調控背景下，銀行增加了對實體經濟貸款，資金出現“脫虛向實”跡象。社融超預期，地產調控導致開發貸轉向表外，非標暴增。如果一季度信貸社融超預期，考慮到一個季度的滯后效應，經濟小周期復蘇有望延續到二季度前后。本周央行重啟逆回購，續作MLF，但是未續作TLF。本周R007利率為3.1194%，較上周上升50.98個BP.10年期國債收益率為3.3311%，較上周下降10.57個BP。人民幣匯率短期穩定。

　　政策：貨幣政策中性偏緊防風險，證監會收緊再融資政策，上海國企混改加快。央行發布《2016年4季度貨幣政策執行報告》，貨幣政策把防風險放在更重要位置，轉向穩健中性甚至中性偏緊，強調“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架，調節好貨幣閘門，限制投資投機性購房，實現“脫虛向實”。證監會修改《上市公司非公開發行股票實施細則》，通過監管問答發布再融資新政，一是上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%;二是上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月。中金所松綁股指期貨。上海國資委發布《上海市國資委黨委2017年工作要點》，發展混合所有制經濟，推進試點員工持股，股權激勵，擬在今年完成2-3家整體上市或核心業務資產上市。據報道，四大國有商業銀行對房地產融資全面趨緊，包括禁止“配資拿地”，新增開發貸趨緊，拒絕給“五證不全”開發商提供貸款等。證監會未放行房企公司債，純地產類公司債沒有放行。

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