新股發行節奏的加快 健康成長過程任重道遠

　　伯克希爾哈撒韋股東大會，再一次讓全球的眼光聚焦到巴菲特與芒格先生身上。然而，談及這兩位投資大師，投資者卻往往與價值投資捆綁在一起，而多年來巴菲特的投資理念，也在國內深入人心。價值投資，這是一個談及多年的話題。實際上，多年來，在中國股市里，價值投資的理念也得到了反復地倡導，但時至今日，在中國股市里，價值投資說得容易，而實踐起來卻非常艱難。更多時候，投資者更愿意抱著投機的心態到股票市場中豪賭一把，而更讓人哭笑不得的是，原本抱著價值投資的理念進入股票市場，到最后卻變成了深度套牢者，而在國內股票市場中，價值投資的成功實踐也是寥寥無幾。

　　伯克希爾哈撒韋股票，其股價高達25萬美元，即使是其B股股票，其價格也高達166.55美元。多年來，公司為長期價值投資者創造了巨大的投資利潤，而巴菲特的名聲也因此獲得了關注。對于巴菲特的投資神話，不僅與其自身靈敏的投資嗅覺，靈活有效的股權投資、資本運作方式有關，而且也與其背后長期走牛的美股市場有著密不可分的聯系。由此一來，在多方面因素的合力助推下，才得以奠定了美股中長期價值投資者天堂的基礎，同時也創造出巴菲特的投資神話。

　　事實上，在中國股市里，多年來為長期價值投資者創造出巨大投資回報率的上市公司，也有一些熟悉的名字。例如，格力電器、云南白藥、福耀玻璃、萬科A、五糧液、東方雨虹、貴州茅臺等。在實際情況下，假如一位投資者，從早期一直投資布局上述的股票，則多年來的復合投資回報率將會是非常驚人。其中，以格力電器為例，其起初發行價格為2.5元，至今復權后價格高達5000元，累計漲幅相當驚人。換一種角度分析，即使投資者非原始股東，且于10年前投資布局該股，則10年來，投資格力電器的累計投資回報率也接近10倍。

　　由此可見，雖然中國股市仍然離不開以散戶化作為主導的市場環境，但多年來股市仍不缺乏復合投資回報率驚人的股票，關鍵在于投資者可不可以篩選出來，并堅定持有下去。但，自股市發展至今，雖然好企業不少，能夠給予投資者較高投資回報率的上市公司也有一些，但占據整個A股市場的比例還是非常低。與之相比，在3000余家上市公司中，不少上市公司的投資回報率并不理想。更有甚者，自企業上市以來，再融資規模遠比現金分紅的規模高，甚至上市至今從未出現現金分紅的情況。

　　由此一來，在上市公司數量持續飆升的當下，上市公司整體質量水平卻參差不齊，給予投資者的投資回報率卻并不如人意。對此，面對龐大的市場規模，且股市仍以存量資金作為主導，加上股市游戲規則的變化因素，卻削弱了市場價值投資的信心，反而讓投資者更熱衷于短期投機，試圖在不確定的行情下撈一把就跑。“牛短熊長”這是中國股市成立至今的真實寫照。確實，在最近十多年間，雖然股市一度攀升至6124或5178高點，但卻以迅猛的速度回歸至原點，漲的時候很快，跌的時候更快。在此期間，投資者稍有貪念，則容易把到手的利潤拱手歸還，甚至賠上了自己的本金。

　　近年來，雖然股市監管力度明顯增強，現金分紅的比例有所提升，但依舊未能夠改變中國股市的投機特性。其中，以近期持續活躍的雄安概念股為例，當雄安新區設立的消息得以公開，雄安概念股卻出現了接連暴漲的走勢，有的概念股還出現了短期翻倍以上的走勢，但短期過度的爆炒行情，卻容易透支掉未來的盈利預期，而當股價爆炒至階段性高位，乃至歷史性高位，則容易引發獲利盤的集中拋壓，游資機構籌碼順利在高位轉手散戶后，可能會導致價格的漫漫熊途。

　　再以此前的次新銀行股炒作為例，以張家港行為主的次新銀行股出現了持續爆炒的走勢，一舉激發了其余次新銀行股的跟風上漲。但，在隨后的停牌自查，監管趨嚴的背景下，股價卻自高位下跌近半，風險得到集中釋放。實際上，在中國股市里，市場對新股，乃至次新股的炒作，似乎經久不衰。從最近幾年的新股表現來看，平均漲幅非常可觀，而這也直接引發了市場打新的熱情，而在IPO新規模式下，更是引發了全民打新的時代。

　　但，在新股爆炒的同時，我們卻發現不少新股遭到市場爆炒之后，達到一個歷史性的高點，而后容易陷入至漫漫熊途的過程。實際上，在新股上市之后，價格獲得爆炒，本已嚴重透支掉未來盈利預期，而當價格達到歷史高位之際，往往也會引發價格泡沫的破裂。需要注意的是，隨著中國股市新股發行節奏的加快，新股的質量水平也有些許的問題，更有甚者出現上市后預減乃至預虧的局面，而價格爆炒的背后，往往肥了大股東、機構資金，而瘦了高位接盤的中小散戶。從本質上來看，這系列的現象，也是市場高度投機的真實寫照。

　　波動率降低、機構投資者占比逐漸提升，這是近年來中國股市的真實寫照。但，對于一個以散戶化作為主導的市場而言，市場本身仍存不少不完善的地方，而更可怕的是，有的時候機構投資者的投機性還要大于普通投資者。與此同時，在新股加快發行之后，密集的減持限售壓力也會逐漸接近，從而加劇股市財富再度分配的不合理性。很顯然，缺乏完善的法律護航，缺乏正確的引導，中國股市還很難擺脫“投機者天堂”的發展狀況，而中國股市的健康成長過程，也是任重道遠的。

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