股市的"資產泡沫"這么大 為何遭遇如此重創？

　　年初至今，人民幣匯率表現非常穩定，于是，不少人認為中國股市表現理應不錯，原因是匯率穩定后換匯需求下降，熱錢外流就會減少;此外，政府對樓市的調控力度越來越大，手段也越來越多，故長期滯留在樓市的資金將會撤出，股市自然就成為熱錢流入不可多得的地方，故有理由看好股市。

　　但近來股市的表現卻差強人意，即便是一帶一路、雄安新區等振奮人心的主題，也未能給股市注入持久的活力，大家似乎對全球經濟的復蘇和國內經濟的回暖視而不見。股市走弱的原因不外乎有以下幾點：一是經濟指標雖然好轉，但恐怕已經見頂，股指是經濟領先指標，不是經濟數據的滯后反映;二是金融監管日漸嚴厲，導致金融市場利率上行，引發股債雙殺。

　　從政策調控力度來看，樓市政策的嚴厲程度遠超股市，如限購城市的數量不斷增加、房貸利率提高、首付比例上升、一手房限價等，而股市除了受金融監管政策的負面影響外，并沒有遭遇具體的打壓舉措。此外，金融監管政策的趨嚴對樓市也構成負面影響，但樓市為何未像股市那樣弱不禁風呢?這恐怕與樓市仍處在牛市不無關系。

　　樓市相較股市存在三大優勢：第一，除了投資或投機性需求外，樓市還存在著剛需和改善性需求;第二，中國從農業社會轉型到工業社會不足30年，加之農耕文化的深遠影響，導致國人對土地和房屋的偏好超過其他投資品種，也遠超人少地多、 祖先為游牧民族的西方人;第三，A股作為新興市場，上市公司的治理結構存在各種缺陷，使得中小股東行使權利受到一定限制，中小投資者感到"做股東不如做房東"。

　　從中國目前情況來看，樓市銷售的熱點正從一二線城市向三四線城市轉移，這與人口流向的逆轉似有一定相關性，也與三四線樓市庫存減少及房價收入比相對較低有關，似乎正在經歷牛市中的"補漲行情"，不過，以股市的經驗而言，"補漲"常常意味著牛市進入尾聲。

　　對于股市來說，其走勢擺脫不了經濟基本面的約束。中國經濟增速自2010年見頂之后，一直處在緩慢下行過程中，上市公司的盈利增速也未出現持續好轉的跡象。因此，股市在2015年上半年出現短暫牛市之后，如今即便不定義為熊市，也至少屬于"調整期"。

　　多數人會認為樓市泡沫比股市大，畢竟股市一直在跌，樓市一直在漲;或許認為股市的平均市盈率應該不高，如上交所A股的平均市盈率只有16倍。與股市的市盈率有可比性的是樓市的"房價收入比"，因為無論是市盈率還是房價收入比，其倍數都可以視為對應年份數。目前，全國平均房價收入比大約為21倍，顯然高于上交所的A股的平均市盈率。

　　如果將深交所的主板、中小板和創業板的股票加在一起考慮，則目前所有A股的平均市盈率約為35倍。此外，在3000多家上市公司中，市盈率高于50倍的股票在2000只以上，即超過了三分之二，且所有A股的市盈率中位數大約為70多倍。

　　而樓市房價收入比最高的城市是深圳，大約為45倍，位列全球第一，北京、上海等均未超過40倍，全國所有城市房價收入比的中位數大約為22倍，因此，相比樓市的房價收入比，A股無論是平均市盈率還是市盈率的中位數，都遠超樓市。

　　有人統計了2011- 2015年A股上市公司的分紅數據，發現五年平均股息率在2%以上的公司只有207家，平均股息率在3%以上的公司才80家，在上市公司總數中的占比分別為6.55%和2.53%。與股息率對應的是住宅的房價租金比，全國平均約為2%，也顯著高于A股的平均股息率。

　　上述分析表明，如果說樓市存在"資產泡沫"，那么，股市的"資產泡沫"則更大。我國股市經歷了從5000多的高點大幅下跌之后，為何仍有那么大的泡沫呢?這與A股市場流動性過強有關，即流動性決定風險溢價水平，流動性越好的資產，對風險回報率的要求越低，即給予交易價格的折扣率越低。

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