A股市場還需要有更加實質(zhì)性的保護(hù)措施

　　《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》具有積極意義，但也存在完善空間;筆者以為，可考慮引進(jìn)集體訴訟制度等被成熟市場證明能有效保護(hù)投資者利益的措施。《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》將于7月1日起正式實施。該管理辦法是我國證券期貨市場首部投資者保護(hù)專項規(guī)章，它不僅明確了證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的責(zé)任，而且通過對投資者進(jìn)行等級分類，讓合適的投資者買進(jìn)合適的產(chǎn)品，以此達(dá)到保護(hù)投資者的目的。

　　很顯然，《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》是資本市場的一項基礎(chǔ)性制度，這種基礎(chǔ)性制度的建設(shè)，對于中國股市的長遠(yuǎn)發(fā)展具有積極意義。不過，就保護(hù)投資者來說，雖然該管理辦法是一部投資者保護(hù)的專項規(guī)章，但這種保護(hù)是一種最基礎(chǔ)性的保護(hù)，就中國股市現(xiàn)狀來看，這種保護(hù)的作用較為有限。

　　比如，對于合格投資者買合格產(chǎn)品，管理辦法實際上并沒有切斷不合格投資者買進(jìn)高風(fēng)險產(chǎn)品的渠道。根據(jù)管理辦法，如果投資者主動要求購買風(fēng)險等級高于其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品，經(jīng)過特別的風(fēng)險警示程序后，經(jīng)營機(jī)構(gòu)仍然可以向其銷售產(chǎn)品，投資者買賣股票的權(quán)利不受影響。從投資者保護(hù)角度看，沒有強(qiáng)制的門檻限制，很有可能導(dǎo)致"合格投資者買合格產(chǎn)品"流于形式。

　　又比如，對于合格投資者所面對的投資風(fēng)險問題，如果出現(xiàn)損害投資者利益的事件，這些"合格投資者"的利益是不是需要進(jìn)行保護(hù)?畢竟，合格投資者買合格產(chǎn)品并不表示不承擔(dān)投資風(fēng)險，也不代表不會出現(xiàn)損害投資者利益的事情。因此，即便是合格投資者買合格產(chǎn)品，同樣需要直面投資者保護(hù)更深層次問題，而不是說"合格投資者"就可以承擔(dān)更大投資風(fēng)險。

　　因此，盡管《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》是我國證券期貨市場首部投資者保護(hù)專項規(guī)章，但在保護(hù)投資者的問題上，A股市場還需要有更加實質(zhì)性的保護(hù)措施。筆者以為，至少包括三個方面舉措。

　　首先，是需要對A股市場相關(guān)制度進(jìn)一步完善。由于制度不完善而導(dǎo)致投資者利益受損的事情，在A股市場比比皆是。比如，欣泰電氣欺詐發(fā)行涉及的投資者保護(hù)問題。根據(jù)興業(yè)證券公布的賠付方案，2015年12月11日以后買進(jìn)欣泰電氣股票的投資者不在賠付范圍之列。但欣泰電氣股票并沒有從2015年12月11日起進(jìn)行停牌交易，這意味著從這一天開始買進(jìn)欣泰電氣股票的投資者都將得不到賠付。

　　買者自負(fù)實屬應(yīng)當(dāng)，但由于停牌制度的不合理，導(dǎo)致欣泰電氣退市在執(zhí)行過程中，未能有效保護(hù)投資者利益，而是對已發(fā)生的損失進(jìn)行轉(zhuǎn)移。反之，如果停牌制度合理，并從2015年12月11日起就對欣泰電氣進(jìn)行長期停牌，那么這種損害就不會發(fā)生。

　　其次，要通過嚴(yán)刑峻法來震懾違法犯罪行為，以減少損害投資者利益的事件發(fā)生。在美國股市，上市公司不敢輕易違法違規(guī)，就是因為美國股市嚴(yán)刑峻法提高了造假者的違法成本。而A股市場各種違法違規(guī)行為之所以猖獗，重要原因就在于目前《證券法》力度不夠，為違法犯罪者創(chuàng)造了尋利空間。如綠大地、萬福生科欺詐發(fā)行案，原造假主角、控股股東們雖然都被判刑，但他們確曾因欺詐發(fā)行而成億萬富翁，這成為對弄虛作假行為的一種隱性鼓舞。

　　此外，目前A股市場并不缺少名義上保護(hù)投資者利益的各種措施，但這些措施卻難言切實有效。比如，IPO欺詐發(fā)行的股份回購措施，本是一個可以保護(hù)投資者利益的措施，但該措施沒有保障性，上市公司說不實施就可以不實施，以至保護(hù)投資者成為空談。再比如，先行賠付制度未能涵納全部流通股股東。筆者以為，在對投資者保護(hù)的問題上，最重要的還是要引進(jìn)集體訴訟制度，這被境外成熟市場證明是保護(hù)投資者利益的有效措施。

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