G20峰會：套利資金涌入PTA期貨市場

　　2016年是原油供需再平衡元年，供應(yīng)端的收縮加快了供需格局轉(zhuǎn)變，2016年上半年原油走勢也反映出市場預(yù)期。年中國際原油反彈至50美元/桶關(guān)口，但后期原油市場仍面臨這重重壓力。首先，國際原油庫存壓力巨大，美國原油庫存在上半年一直處于快速累計中，截至6月底，美國原油庫存已累計至5.2657億桶，過高的庫存將壓制原油繼續(xù)上漲。其次，加拿大大火影響消除和利比亞局勢緩和，上半年影響原油供給的因素逐漸淡去，原油供給將恢復(fù)，預(yù)計下半年原油中間價將在50美元/桶附近。

　　上半年P(guān)TA期貨價格持續(xù)升水現(xiàn)貨，期現(xiàn)套利窗口打開，大量的期現(xiàn)套利資金涌入PTA期貨市場，PTA倉單快速增加。至5月合約交割時時PTA倉單加預(yù)報總量最高達(dá)18.6萬張，合計合計93.03萬噸PTA現(xiàn)貨，高于歷史同期，庫存和倉單的積累也壓制了PTA反彈。1605合約交割后，PTA倉單在短暫減少后再次增加，至7月初時PTA倉單數(shù)已超過5月高點，并創(chuàng)出歷史新高。

　　G20峰會涉及影響PTA工廠產(chǎn)能約在1119萬噸，預(yù)計屆時PTA開工率將下滑至45%左右，供給端收縮將對整個產(chǎn)業(yè)鏈有較大影響。下游聚酯工廠來看，涉及聚酯產(chǎn)能1851萬噸，比較PTA和聚酯停產(chǎn)情況，聚酯停產(chǎn)涉及的產(chǎn)能更大，因此實際上G20峰會對PTA更多的是負(fù)面影響。

　　2016年地緣政治和突發(fā)時間造成原油供應(yīng)中斷也加快了國際原油供需再平衡。2016年5月初加拿大西部艾伯塔省(Alberta)著名石油城麥克默里堡(FortMcMurray)發(fā)生的森林大火，火災(zāi)已經(jīng)燒毀或破壞了1600多處設(shè)施。加拿大幾乎所有的原油儲量都在艾伯塔省，其中97%是油砂。5月加拿大原油產(chǎn)量減為275萬桶/天，環(huán)比下跌了22.1%，同比下跌了13.0%。2016年5月“尼日爾三角洲復(fù)仇者”對尼日利亞石油基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)動的一系列攻擊，造成原油出口中斷，5月尼日利亞原油產(chǎn)量減為124萬桶/天，環(huán)比下跌了19.3%，同比下跌了18.1%。同時利比亞國內(nèi)東、西部地區(qū)對立派別沖突也造成原油供給減少，5月利比亞原油產(chǎn)量減為32萬桶/天，環(huán)比下跌了16.1%，同比下跌了29.3%。

　　2016年是原油供需再平衡元年，供應(yīng)端的收縮加快了供需格局轉(zhuǎn)變，2016年上半年原油走勢也反映出市場預(yù)期。年中國際原油反彈至50美元/桶關(guān)口，但后期原油市場仍面臨這重重壓力。首先，國際原油庫存壓力巨大，美國原油庫存在上半年一直處于快速累計中，截至6月底，美國原油庫存已累計至5.2657億桶，過高的庫存將壓制原油繼續(xù)上漲。其次，加拿大大火影響消除和利比亞局勢緩和，上半年影響原油供給的因素逐漸淡去，原油供給將恢復(fù)，預(yù)計下半年原油中間價將在50美元/桶附近。

　　筆者分析了2016年上半年布倫特原油和PTA相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.67，說明原油價格的變化對PTA價格變化影響很。2011年和2012年是PTA產(chǎn)能投放高潮時段，產(chǎn)能快速增長造成PTA產(chǎn)業(yè)進入產(chǎn)能過剩時代，2012年起PTA進入常年虧損模式。2014年P(guān)TA新增產(chǎn)能高達(dá)1042萬噸，2015年P(guān)TA新增產(chǎn)能358萬噸，PTA產(chǎn)能過剩問題日益嚴(yán)重。2016年3月漢邦石化二期220萬噸裝置開車，我國PTA總產(chǎn)能達(dá)4909萬噸左右。漢邦石化二期投產(chǎn)后，預(yù)示著2012到2016年的這輪PTA投放周期結(jié)束，近幾年將沒有PTA新增產(chǎn)能投放，PTA進入存量博弈階段。

　　在產(chǎn)能投放減速的同時，產(chǎn)能退出的大幕也正式拉起了。一些PTA裝置由于運行成本，處于長期停車當(dāng)中，如揚子石化1號線、逸盛寧波2號線、珠海BP1號線、濟南正昊、蓬威石化和遼陽石化等。一些由于嚴(yán)重資不抵債，無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，已經(jīng)破產(chǎn)，如2015年破產(chǎn)的遠(yuǎn)東石化。還有事故造成裝置受損，等待兼并重組，如2015年還是爆炸事故的騰龍芳烴及翔鷺石化。雖然當(dāng)前PTA總產(chǎn)能高達(dá)4909萬噸，但由于破產(chǎn)、事故及虧損而長期停車的PTA裝置較多，合計總產(chǎn)能高達(dá)1273.5萬噸，PTA實際有效產(chǎn)能只有3635.5萬噸。翔鷺石化或在下半年重啟，PTA供應(yīng)面依舊不容樂觀。

　　2016年上半年多套PTA裝置輪番檢修，將PTA負(fù)荷壓制在7成以下，但上半年大部分時間PTA現(xiàn)金流依舊為負(fù)的，說明PTA全行業(yè)行業(yè)虧損并未得到改善。14月底得益于PTA現(xiàn)貨價格大幅上漲，PTA加工利潤迅速增高，一度達(dá)到200元/噸(加工費按600元/噸計算)，創(chuàng)出一年半以來的新高。但隨著現(xiàn)貨價格快速回落，PTA加工利潤快速回落，平均虧損在200元/噸左右。PTA過低的加工費并未帶動大規(guī)模裝置停車，一方面是要搶占份額，另一方面出于競爭需要。PTA行業(yè)去產(chǎn)能道路艱難，但客觀上講，過低的加工費也限制PTA的下跌。

　　2016年9月4日到5日G20將在浙江杭州舉行，為了保證峰會期間的空氣質(zhì)量，浙江聲出臺了打造“西湖藍(lán)”行動環(huán)境保障計劃，并將轄區(qū)內(nèi)污染企業(yè)按地域及等級劃分，分別采取停產(chǎn)、限產(chǎn)等保障措施。發(fā)布的停產(chǎn)文件要求2016年8月26日到9月6日期間，以主場館為中心方圓50攻略、100公里和300公里的范圍分別劃為核心區(qū)、嚴(yán)控區(qū)和管控區(qū)。核心區(qū)和嚴(yán)控區(qū)只要涉及到杭州、寧波、湖州、嘉興、紹興、金華和衢州等;管控區(qū)主要涉及溫州、舟山、臺州和麗水等。目前信息來看，G20峰會涉及影響PTA工廠產(chǎn)能約在1119萬噸，預(yù)計屆時PTA開工率將下滑至45%左右，供給端收縮將對整個產(chǎn)業(yè)鏈有較大影響。

　　杭州附近不但PTA工廠眾多，而且聚酯工廠和紡織工廠也極其眾多。因此，G20峰會對PTA下游的生產(chǎn)也產(chǎn)生了較大影響。從下游聚酯工廠來看，涉及聚酯產(chǎn)能1851萬噸，比較PTA和聚酯停產(chǎn)情況，聚酯停產(chǎn)涉及的產(chǎn)能更大，因此實際上G20峰會對PTA更多的是負(fù)面影響。此外，雖然G20峰會期間聚酯負(fù)荷下降，PTA需求會出現(xiàn)下滑，但聚酯廠家生產(chǎn)排期或?qū)⒓性?-7月份，會將9月需求提前釋放，因此，聚酯企業(yè)在淡季維持生產(chǎn)，以彌補旺季到來前的產(chǎn)量損失，聚酯的開工率高于前兩年同期水平。

　　上游方面：2016年上半年原油需求增長明顯，供需接近平衡，國際原油觸底反彈，走出底部區(qū)間。但推動原油上漲的力量逐步力竭，原油供給過剩的核心矛盾并未解決，OEPC原油產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，油價回升帶動頁巖油生產(chǎn)活動在逐步升溫，并且全球原油庫存居高不下，這些都為原油上漲蒙上陰影，預(yù)計下半年原油中間價將在50美元/桶附近。

　　供給方面：PTA產(chǎn)能投放放緩，受持續(xù)虧損影響，部分小裝置長期停車，但PTA供給壓力仍很大，6月底PTA倉單(注冊倉單+有效預(yù)報)高達(dá)181475張，超過90萬噸，而且仍在不斷增長，9月倉單注銷后將對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生沖擊。G20峰會涉及影響PTA工廠產(chǎn)能約在1119萬噸，預(yù)計屆時PTA開工率將下滑至45%左右，PTA供應(yīng)將收縮。此外，前期長期停車的裝置如翔鷺石化或在下半年重啟，PTA供應(yīng)面依舊不容樂觀。需求方面：G20峰會涉及聚酯產(chǎn)能1851萬噸，聚酯停產(chǎn)涉及的產(chǎn)能比PTA的大，因此實際上G20峰會對PTA更多的是負(fù)面影響。此外，雖然G20峰會期間聚酯負(fù)荷下降，PTA需求會出現(xiàn)下滑，但聚酯廠家生產(chǎn)排期或?qū)⒓性?-7月份，會將9月需求提前釋放，下半年聚酯需求端偏負(fù)面。

　　總體而言，下半年國際原油價格重心將難以抬升，PTA成本端支撐有限。當(dāng)前PTA巨量倉單難以化解，G20峰會對PTA供需有偏負(fù)面影響，PTA供需寬松格局難改。因此，預(yù)計下半年P(guān)TA仍是低位震蕩為主，價格區(qū)間在4500-5200元/噸之間。三季度受倉單壓制影響，09合約可考慮采取逢高做空策略，如01合約跌至4500附近可關(guān)注做多機會。