G20峰會：套利資金涌入PTA期貨市場

　　2016年是原油供需再平衡元年，供應端的收縮加快了供需格局轉變，2016年上半年原油走勢也反映出市場預期。年中國際原油反彈至50美元/桶關口，但后期原油市場仍面臨這重重壓力。首先，國際原油庫存壓力巨大，美國原油庫存在上半年一直處于快速累計中，截至6月底，美國原油庫存已累計至5.2657億桶，過高的庫存將壓制原油繼續上漲。其次，加拿大大火影響消除和利比亞局勢緩和，上半年影響原油供給的因素逐漸淡去，原油供給將恢復，預計下半年原油中間價將在50美元/桶附近。

　　上半年PTA期貨價格持續升水現貨，期現套利窗口打開，大量的期現套利資金涌入PTA期貨市場，PTA倉單快速增加。至5月合約交割時時PTA倉單加預報總量最高達18.6萬張，合計合計93.03萬噸PTA現貨，高于歷史同期，庫存和倉單的積累也壓制了PTA反彈。1605合約交割后，PTA倉單在短暫減少后再次增加，至7月初時PTA倉單數已超過5月高點，并創出歷史新高。

　　G20峰會涉及影響PTA工廠產能約在1119萬噸，預計屆時PTA開工率將下滑至45%左右，供給端收縮將對整個產業鏈有較大影響。下游聚酯工廠來看，涉及聚酯產能1851萬噸，比較PTA和聚酯停產情況，聚酯停產涉及的產能更大，因此實際上G20峰會對PTA更多的是負面影響。

　　2016年地緣政治和突發時間造成原油供應中斷也加快了國際原油供需再平衡。2016年5月初加拿大西部艾伯塔省(Alberta)著名石油城麥克默里堡(FortMcMurray)發生的森林大火，火災已經燒毀或破壞了1600多處設施。加拿大幾乎所有的原油儲量都在艾伯塔省，其中97%是油砂。5月加拿大原油產量減為275萬桶/天，環比下跌了22.1%，同比下跌了13.0%。2016年5月“尼日爾三角洲復仇者”對尼日利亞石油基礎設施發動的一系列攻擊，造成原油出口中斷，5月尼日利亞原油產量減為124萬桶/天，環比下跌了19.3%，同比下跌了18.1%。同時利比亞國內東、西部地區對立派別沖突也造成原油供給減少，5月利比亞原油產量減為32萬桶/天，環比下跌了16.1%，同比下跌了29.3%。

　　2016年是原油供需再平衡元年，供應端的收縮加快了供需格局轉變，2016年上半年原油走勢也反映出市場預期。年中國際原油反彈至50美元/桶關口，但后期原油市場仍面臨這重重壓力。首先，國際原油庫存壓力巨大，美國原油庫存在上半年一直處于快速累計中，截至6月底，美國原油庫存已累計至5.2657億桶，過高的庫存將壓制原油繼續上漲。其次，加拿大大火影響消除和利比亞局勢緩和，上半年影響原油供給的因素逐漸淡去，原油供給將恢復，預計下半年原油中間價將在50美元/桶附近。

　　筆者分析了2016年上半年布倫特原油和PTA相關性，發現兩者的相關系數高達0.67，說明原油價格的變化對PTA價格變化影響很。2011年和2012年是PTA產能投放高潮時段，產能快速增長造成PTA產業進入產能過剩時代，2012年起PTA進入常年虧損模式。2014年PTA新增產能高達1042萬噸，2015年PTA新增產能358萬噸，PTA產能過剩問題日益嚴重。2016年3月漢邦石化二期220萬噸裝置開車，我國PTA總產能達4909萬噸左右。漢邦石化二期投產后，預示著2012到2016年的這輪PTA投放周期結束，近幾年將沒有PTA新增產能投放，PTA進入存量博弈階段。

　　在產能投放減速的同時，產能退出的大幕也正式拉起了。一些PTA裝置由于運行成本，處于長期停車當中，如揚子石化1號線、逸盛寧波2號線、珠海BP1號線、濟南正昊、蓬威石化和遼陽石化等。一些由于嚴重資不抵債，無法清償到期債務，已經破產，如2015年破產的遠東石化。還有事故造成裝置受損，等待兼并重組，如2015年還是爆炸事故的騰龍芳烴及翔鷺石化。雖然當前PTA總產能高達4909萬噸，但由于破產、事故及虧損而長期停車的PTA裝置較多，合計總產能高達1273.5萬噸，PTA實際有效產能只有3635.5萬噸。翔鷺石化或在下半年重啟，PTA供應面依舊不容樂觀。

　　2016年上半年多套PTA裝置輪番檢修，將PTA負荷壓制在7成以下，但上半年大部分時間PTA現金流依舊為負的，說明PTA全行業行業虧損并未得到改善。14月底得益于PTA現貨價格大幅上漲，PTA加工利潤迅速增高，一度達到200元/噸(加工費按600元/噸計算)，創出一年半以來的新高。但隨著現貨價格快速回落，PTA加工利潤快速回落，平均虧損在200元/噸左右。PTA過低的加工費并未帶動大規模裝置停車，一方面是要搶占份額，另一方面出于競爭需要。PTA行業去產能道路艱難，但客觀上講，過低的加工費也限制PTA的下跌。

　　2016年9月4日到5日G20將在浙江杭州舉行，為了保證峰會期間的空氣質量，浙江聲出臺了打造“西湖藍”行動環境保障計劃，并將轄區內污染企業按地域及等級劃分，分別采取停產、限產等保障措施。發布的停產文件要求2016年8月26日到9月6日期間，以主場館為中心方圓50攻略、100公里和300公里的范圍分別劃為核心區、嚴控區和管控區。核心區和嚴控區只要涉及到杭州、寧波、湖州、嘉興、紹興、金華和衢州等;管控區主要涉及溫州、舟山、臺州和麗水等。目前信息來看，G20峰會涉及影響PTA工廠產能約在1119萬噸，預計屆時PTA開工率將下滑至45%左右，供給端收縮將對整個產業鏈有較大影響。

　　杭州附近不但PTA工廠眾多，而且聚酯工廠和紡織工廠也極其眾多。因此，G20峰會對PTA下游的生產也產生了較大影響。從下游聚酯工廠來看，涉及聚酯產能1851萬噸，比較PTA和聚酯停產情況，聚酯停產涉及的產能更大，因此實際上G20峰會對PTA更多的是負面影響。此外，雖然G20峰會期間聚酯負荷下降，PTA需求會出現下滑，但聚酯廠家生產排期或將集中在6-7月份，會將9月需求提前釋放，因此，聚酯企業在淡季維持生產，以彌補旺季到來前的產量損失，聚酯的開工率高于前兩年同期水平。

　　上游方面：2016年上半年原油需求增長明顯，供需接近平衡，國際原油觸底反彈，走出底部區間。但推動原油上漲的力量逐步力竭，原油供給過剩的核心矛盾并未解決，OEPC原油產量屢創新高，油價回升帶動頁巖油生產活動在逐步升溫，并且全球原油庫存居高不下，這些都為原油上漲蒙上陰影，預計下半年原油中間價將在50美元/桶附近。

　　供給方面：PTA產能投放放緩，受持續虧損影響，部分小裝置長期停車，但PTA供給壓力仍很大，6月底PTA倉單(注冊倉單+有效預報)高達181475張，超過90萬噸，而且仍在不斷增長，9月倉單注銷后將對現貨市場產生沖擊。G20峰會涉及影響PTA工廠產能約在1119萬噸，預計屆時PTA開工率將下滑至45%左右，PTA供應將收縮。此外，前期長期停車的裝置如翔鷺石化或在下半年重啟，PTA供應面依舊不容樂觀。需求方面：G20峰會涉及聚酯產能1851萬噸，聚酯停產涉及的產能比PTA的大，因此實際上G20峰會對PTA更多的是負面影響。此外，雖然G20峰會期間聚酯負荷下降，PTA需求會出現下滑，但聚酯廠家生產排期或將集中在6-7月份，會將9月需求提前釋放，下半年聚酯需求端偏負面。

　　總體而言，下半年國際原油價格重心將難以抬升，PTA成本端支撐有限。當前PTA巨量倉單難以化解，G20峰會對PTA供需有偏負面影響，PTA供需寬松格局難改。因此，預計下半年PTA仍是低位震蕩為主，價格區間在4500-5200元/噸之間。三季度受倉單壓制影響，09合約可考慮采取逢高做空策略，如01合約跌至4500附近可關注做多機會。