百麗的成功啟示：收購業內有潛力的鞋企

　　12月16日訊 上市公司,2010年又以超過150億美元的總市值晉升香港恒生指數成份股,百麗在資本市場上風光無限的背后是其業績的高成長,從2004年到2009年短短五年間,公司鞋類業務收入增長超過12倍,凈利潤增長超過32倍。

　　百麗的成長史是實體經營與資本市場的完美結合,也是成就公司強者更強的重要因素。上市前公司通過三步轉型實現了由代工企業向自有品牌零售商的本質轉變,上市后公司募集資金的充裕加快了自營渠道的拓展,同時也提供了更好的資源在資本市場進行一系列收購兼并,從而在更短時間實現了更快的規模擴張,進一步鞏固了公司行業第一的地位。

　　回顧百麗的成長之路,我們認為其成功主要來自于六個方面。即深諳行業本質的多品牌運營策略,高效的縱向一體化運營模式,精細化的存貨管理方式、更具互動性的龐大直營網絡、強調管理層激勵的持股結構和強大的并購整合能力。

　　星期六(002291)是百麗之外行業內具有較大潛力的公司。我們的理由主要包括如下:(1)中國女鞋市場足夠的消費容量和相對穩定的品牌格局為已有優勢企業提供了更多的機會;(2)公司目前的發展階段正處于歷史低點,一系列經營管理策略的改進和完善已經并且將持續發揮效益;(3)國內城市化的推進和未來商業渠道的不斷下沉將為除百麗以外的中高檔高端女鞋領域第一梯隊的企業提供更大的市場空間和更多的平等發展機會;(4)行業巨無霸百麗的存在既是壓力,也為星期六提供了很好的學習機會。星期六對百麗的學習并不是簡單的模仿,而是結合了行業未來的發展趨勢和自身的業務基礎不斷進行選擇性的吸收學習,這樣的學習追趕最終會體現為公司與百麗差距的逐步縮小。

　　星期六的盈利預測和投資建議:我們目前維持對星期六的盈利預測,預計公司2010年、2011年和2012年盈利增速分別為-4%、57%和50%,預測每股收益分別為0.40元、0.63元和0.95元,目前從P/E角度考量,星期六要高于百麗,但兩者的發展階段和規模基數也不一樣,未來的增長速度也不同。從P/S角度考量,剔除價值較低的運動服飾代理業務,百麗鞋業的P/S在7—8倍左右,而星期六僅為5倍左右,未來仍有較大上升空間。維持對星期六的“買入”評級。