鄭棉困境中醞釀上漲機會 后期易漲難跌

產需缺口仍存

上周鄭棉資金流入明顯，主力合約盤中突破16000元/噸，但最終承壓回落。從近日盤中成交來看，鄭棉有向上突破沖動，但基本面較前期并無明顯好轉，儲備棉拋儲政策也仍未落地，所以鄭棉暫不具備向上突破條件，機會仍需等待。

下游需求轉弱

市場期盼的“金三銀四”行情爽約，整體消費不及預期。如果說3月下游消費差強人意，那么4月消費則再次轉弱。下游多數紡織企業訂單在3月有所好轉，紗廠開工率也呈日漸上升狀態，盡管庫存略有增加。進入4月，紗廠開工率穩定，一直維持64.8%水平，但庫存卻持續增加，截至上周已增至18.4天，較上個月同期多1.7天。同時坯布開工率由3月日漸增加轉變為近日穩定略跌，但庫存卻略有增加。從下游的開工和庫存來看，清明節后消費表現出轉弱信號。

供應壓力大增

截至上周末，全國新棉加工累計約530萬噸，較去年同期略增。有關數據顯示，2018年8月底國內棉花商業庫存163萬噸，再加上9月拋儲的38萬噸，也就是說，今年年初國內舊作結轉可流通的社會庫存約201萬噸，較上一年度同期大幅增加45萬噸。截至2月，本年度累計進口棉花111萬噸，較上一年度同期大幅增加54萬噸。另外2018年國儲庫累計輪出棉花27萬噸的消息仍未明確。從總量上計算，截至目前，國內棉花供給量較去年同期大幅增加72萬噸。

可流通結轉庫存增加及中美貿易摩擦，最終導致國內新棉上市后銷售進度落后和國內商業庫存同比大增。截至4月4日，全國銷售率59.8%，同比下降0.6個百分點，較過去4年均值降低8.6個百分點。截至3月底，國內棉花商業庫存416萬噸，同比大增93萬噸。

低價棉緊俏

國內棉花商業庫存數據顯示，3月底，商業庫存中新疆棉占比高達80%，環比上升5個百分點，為近年來同期最高。從銷售進度來看，新疆棉銷售進度僅有58.3%，較去年同期走跌2.5個百分點，顯著低于平均水平。由此可見，今年地產棉銷售情況要好于新疆棉，從我們實地調研了解情況中也證實這一點。此外低價進口棉也備受市場青睞。由于部分進口棉相比新疆棉有更高的性價比，內地提貨也較靈活，市場對這部分進口棉需求量增加。2018年此時，儲備棉已開始向市場投放，而今年仍未有儲備棉投放明確消息，市場缺乏中低品質棉資源。

下方支撐明顯

雖成功去庫存后，國內棉花儲備量已下滑至276萬噸左右，但據美國農業部報告統計，近4年我國棉花產需缺口均值300萬噸左右。在以往國內有大量棉花儲備庫存情況下，該缺口難以發揮對國內棉價支撐作用，如今國內儲備庫存已降至正常水平，該缺口支撐作用將十分明顯，尤其是在目前既無儲備棉輪出也無進口棉配額增發情況下。

與此同時，美國和印度在一定程度上對國內棉價也起到支撐作用。近期美棉銷售數據強勁，加上樂觀的宏觀數據和中美貿易磋商良好預期，美棉表現搶眼，且印度欲再次提升下一年度的MSP價格，這無疑會對國內外棉價起到較強支撐作用。

整體來看，下游需求疲軟，棉紗加工利潤同比下滑，原材料采購積極性不高，隨用隨采較普遍；棉花商業庫存同比增加，進口棉港口庫存量處高位，拋儲預期下供應壓力較大；交易所數據顯示，鄭棉倉單經過3月少量流出后再次增加，目前已達69萬噸。目前來看，雖國內拋儲政策未明、中美貿易磋商未果，鄭棉難有明顯的趨勢，但隨著新棉陸續播種、天氣炒作逐漸步入視野，在長期產需缺口支撐下，鄭棉后期易漲難跌。