聚酯原料：“小風小浪”不值一提，真正的危機潛伏在下半年！

2019年下半年已然開啟，全球形勢瞬息萬變，中美關系、減產進展、中東地緣沖突等等方面，均將對整個聚酯產業產生實質性影響。

與此同時，面對近600萬噸新增投放的預期下，PX市場供需格局將進一步轉變，從而亦將帶動價值鏈傳導發生質變；但PTA則在第二輪需求高峰期即將釋放的新一輪機遇下，有望實現產業價值的提升；而MEG方面新裝置投產進度及去庫存化竟成為下半年關注重點。可以說，聚酯市場上半年還屬于小風小浪，真正的危機在下半年！

PX：供需矛盾加深，累庫壓力增強

2019年下半年亞洲市場存在730萬噸的PX新增產能投放計劃，而新增工廠的進度情況亦將備受業內人士關注。

目前下一套投產裝置將是中化弘潤80萬噸PX生產線，該裝置已于2018年年底建造完畢，目前著手于生產規劃及下游客戶洽談等相關工作，預計將于本月內釋放；隨后便是海南煉化二期100萬噸/年項目，該裝置2017年9月份開工，于今年3月15日實現PX裝置及配套工程中交，初步計劃9月份投產；年內仍存在投放可能的還有浙江石化400萬噸/年的一期PX項目，該裝置具有亞洲最大單體PX生產能力，其于5月20日正式運行常減壓裝置，預計投產時間為四季度。

亦上述新增產能投放進度為時間節點，必然引起國內PX供需格局的明顯變化，進而直接反映于價格軌跡。

近三個月時間內，我國PX供需較為相當，一方面雖新項目上馬增加國內有效產出，但投放初期提升幅度有效，一般需要1個月左右時間的調整時期；另一方面國內PTA裝置檢修重啟均沾，而新風鳴220萬噸/年產能釋放新增需求，故PX供需維持相對均衡態勢。

但進入年度后期，中國PX市場供需層面壓力將不斷發酵，因國內PX自給能力的不斷提升，進口貨源與自產貨源的競爭亦將進入白熱化，首先因恒力石化目前已可以實現原料自產，其自7月份起已結束了全部的進口貨源合約，僅零星于現貨市場上交易散單；其次恒逸石化文萊150萬噸項目投放后，其所生產的PX全數運輸至國內，用于其PTA工廠生產；再次年底浙江石化亦為“PX-PTA-聚酯”一體化企業運行模式，故PX進口依賴度將出現明顯下滑，國內PX累庫壓力增強。

PTA：9月產量將突破年內新高，裝置檢修成下半年產量最大變量

下半年PTA供應存在590萬噸增量：新鳳鳴220萬噸新增產能、中泰昆玉120萬噸裝置以及恒力石化250萬噸新增產能。主要的增量在于9月份即將投產的220萬噸新鳳鳴裝置，這將推動PTA產量突破年內新高。

中泰昆玉以及恒力石化裝置投產預期在2019年年底，大概率或推遲至2020年初投產，對下半年產量影響相對有限。

供應端除新增產能投產預期以外，產量變量在于裝置的檢修預期。就上半年PTA檢修情況來看，國內尚未檢修的PTA產能總計2355萬噸（其中435萬噸裝置上半年曾短停），這成為下半年產量的最大變量。

而與此同時，遠超于2018年下半年未檢修產能1400萬噸，而就去年檢修情況來看，大多數產能檢修時間在8-9月份以及12月份。因此PTA產量增幅或因檢修呈現階段性的趨勢。

表2 2019年下半年中國PTA裝置變動計劃表

從需求端來看，下半年聚酯新增產能將達394萬噸。不過由于終端需求同比出現明顯下滑，預計聚酯投產計劃將有所推遲，因此預計下半年聚酯新增產能不超過200萬噸。

目前按照90%開工水平來看，聚酯月度產量或突破430萬噸，屆時對PTA消費需求將在368萬噸附近。

表3 下半年聚酯新增產能投放計劃表

乙二醇：第四季度或面臨更大考驗，行業盈利難實現

第四季度，乙二醇供求關系將面臨比上半年更大的考驗，主要原因是，四季度是中國新增產能集中投放的一個季度，另外國外裝置美國樂天和馬來西亞大油的裝置將在這個時間點正常供貨，經歷了上半年的集中檢修后，下半年裝置檢修將減少，開工率也將明顯高于4-5月份的水平，加上聚酯進入傳統淡季，供應增多，需求降低情況下，供需矛盾將比上半年一季度更加突出。

隨著2019年的產能過剩，在未來幾年內，過剩狀態將更加明顯， 要想解決這種狀態，有三個途徑，第一個途徑是主要聚酯產品高速的發展，來消化新增產能，目前來看，這種途徑很難實現。第二個途徑是開拓新的下游，（如甲醇通過增加MTO需求使供需格局發生了逆轉）但目前來看，新的下游目前還很難找到。

以上兩個途徑都解決不了供需矛盾，那么就只能通過行業洗牌去產能，把部分成本偏高、產能規模較小的裝置逐步淘汰出局，達到新的供需平衡，但通過這種途徑去產能，行業盈利狀態是肯定難以實現，必須是全行業虧損狀態才能實現，然而前期投產的乙二醇裝置經歷的前幾年大幅盈利，資金優勢相對明顯，而新裝置工藝先進，成本偏低，但是沒有前幾年的現金流積累，新老裝置各有優勢的情況下，去產能過程將會很漫長。

下半年的聚酯原料市場“危”、“機”并存

2019年上半年，國內PTA新增產能較少，裝置開工略微提升，產量較去年同期增加逾7%；國內MEG產量則繼續快速增長，同時進口量也有一定提升。

需求方面，2019年聚酯企業開工整體處于較高水平，各品種產量繼續提升，市場方面整體表現平淡，由于終端訂單表現不佳，下游企業主要以按需采購為主，而市場交投也僅在企業補庫備貨時有所回暖，但其持續時間往往較短。

庫存方面，2019年無論是鄭商所倉單庫存還是社會庫存均高于2018年同期水平；而MEG庫存則持續處于高位且數次刷新歷史新高。

根據新增產能投放計劃，無論是PTA還是乙二醇均有大量產量將在2019年下半年開始投放，而下游無論是聚酯企業還是終端織造業在國內壓力較大且國際貿易摩擦持續的情況下難以出現明顯提升。

短期來看由于國內PTA裝置存在檢修預期，且檢修裝置產能較大，屆時PTA供給將出現明顯下滑，但從中長期來看，隨著新增產能的陸續投放，PTA供給將呈現出寬松狀態；乙二醇在短期內受到持續高企的庫存壓制，其價格難以出現明顯上漲，而隨著下半年新裝置的投產，乙二醇將受到更大的下行壓力。

綜之，下半年的聚酯原料市場可謂是“危”、“機”并存，整體需求市場雖有新增投放，然具體實際有效需求量尚存疑慮，加以宏觀經濟環境并不容樂觀，下半年年整體來看聚酯原料行情波動相對放緩可能性較大，操作需謹慎。