評論丨IPO節奏平穩為發行制度改革營造有利時機

今年的證券市場，不僅股票交易平和，其實IPO也異常平和。曾經有論者言之鑿鑿地宣稱，過去兩年IPO過多過快，導致了股市交易量下滑，股指長期低迷。但從基本事實看，此論實則脫離實際，十分荒謬。

據媒體統計，截至11月28日，今年主板、中小板、創業板共120家企業完成發行，平均每周發行2.7家，融資36.9億元，比去年同期僅略有增加。下半年以來，科創板首批25家企業發行時間較為集中，但隨著審核注冊工作步入常態化，發行節奏也逐步趨于平穩，平均每周發行2-3家，融資規模每家平均也就在10億元左右。另據統計，截至11月28日，主板、中小板、創業板今年共核準115家企業，融資1563.09億元，相對于全金融市場，IPO融資總量非常有限。目前還沒有“打新”的專門統計數據，但結合如此平和的融資規模，可以判斷，全民“打新”也不再有以往的熱度。

長期以來，股市新股發行狂熱都與IPO超募相伴，這已成為中國股市特色。以2009至2016年為例，這階段一共1458家企業IPO，其中有1436家超募，超募資金達到3444.18億元。但是，看另外一面，中國證券市場又是世界主要證券市場中IPO抑價率最高的市場。首先是2014年之后對新股首日漲幅有限制，集合競價階段的有效申報價格不能超過發行價的120%，連續競價階段的漲幅不能超過20%，疊加計算后，新股首日漲幅上限為44%。這種硬性規定在全球證券市場都屬罕見。但是，越抑制就越超募，新股發行首日的回報率也非常高，乃至于集中打新一度成為投資A股的最好策略。IPO超募和IPO抑價同時出現，都是出于IPO機會稀缺。當然，需要說明的是，由于信息不對稱，IPO抑價其實是全球普遍情況，IPO超募也是全球性現象。

我國的IPO以審批制為主，IPO相較于貸款、發債等融資方式需要有各種抵押資產，發行股票對企業，特別是無太多土地資產的民營企業來說，是非常難得的募資機會。努力把企業搞上市，就能實現財務自由，這曾經是很多“企業家”的發達路線圖，也確實有很多人實踐過。從超募資金的去向看，很多研究就發現，大量的超募資金被企業管理層用于購置豪車，乃至提高個人薪酬，成了他們致富的門道。所以，伴隨著審批制，出現了經常性的IPO排隊現象。在股市交易低迷的時期，有過暫停IPO的情況，以至于出現了IPO堰塞湖現象。同時，中國資本市場難進更難出的長期狀況，更導致了新股價值被放大，表現出非常大的投機價值。市場規制兩相結合下，高抑價率伴隨高超募額，彼此成就。

所以，今年企業IPO數據下滑，可以說是一個非常可喜的動向。IPO超募本質上是資金錯配現象，當前IPO融資數據下滑并趨向平和，一定程度說明，資金錯配現象在不斷修正。可以說，這是目前證券市場規制改革步入正軌的效果證明。因為信息不對稱，IPO抑價伴隨IPO超募一起出現，這種情況在證券市場上是無法完全消滅的。但是，完善規制可以使這兩種情況減少，特別是減少它們之間的相關性。

證監會近年來一直保持IPO的節奏，特別是努力在IPO審批方面增加透明性，雖然還未實現注冊制，強行退市也還沒有全面推開，但這些改革已足夠改善預期。除此之外，證監會優化了公募基金的注冊方式，實行了差異化注冊方式，努力增強權益類基金的投資意愿，特別是對外資投資者進一步放寬限制。權益基金比一般的中小投資人更有詢價能力，信息綜合能力更是天壤之別。資金來源的多元化，大大減少了IPO詢價的交易成本。

對于今年的中國證券市場而言，IPO融資規模下降，同時節奏平穩，給予市場穩定預期，可以說是一個好消息。監管部門應該進一步穩定這一局面。短期看，之前有利的措施需要更堅決地推行，比如還應該進一步鼓勵推動風險資金在一級二級市場發揮作用。長期看，還應該積極完善發行制度，徹底扭轉IPO募資鯉魚躍龍門的狀態。當然，相應的，還應該有股市強制退市，以及以上市公司為重的監管改革。

改革是不容易的，目前已經有改革的預期，應該積極抓住這個時間窗口。