專科醫院下沉縣域加速 愛爾眼科18.7億元 收購30家基層醫院

在縣域醫療衛生服務精細化改革的持續催動下，專科醫院持續下沉。

日前，愛爾眼科（300015.SZ）公告稱，擬以發行股份方式購買天津中視信100%股權，擬以發行股份及支付現金方式購買眾生藥業持有的奧理德視光100%股權與宣城眼科醫院80%股權，擬以發行股份方式購買李馬號、尚雅麗、重慶目樂合計持有的萬州愛瑞90%股權與開州愛瑞90%股權，共計30家醫院，交易作價合計18.7億元。

一直以來，愛爾眼科都采取“上市公司+PE”的模式在上市公司體外培養，待項目成熟再擇機收購進入上市公司，此番并購下沉縣域正是這一思路的延續。通過并購等方式進行擴張下沉正在成為包括愛爾眼科在內的民營專科醫療機構的共同選擇。近兩年來，體檢行業龍頭美年大健康，牙科行業通策醫療均在三四線城市有所布局。

“目前國內專科醫院下沉縣市的最大障礙仍是醫生資源的缺乏，這是目前我國基層醫療面臨的最大問題。”1月15日，北京一健康產業基金投資經理王俊在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，愛爾眼科在醫生資源方面，借助集團整體資源培養醫生，相比其他規模較小的機構更具優勢。

縣域下沉加速

“愛爾眼科本次擬收購的30家醫院，其中天津中視信持有的26家醫院均為愛爾眼科參與設立的并購基金旗下醫院，已經經過并購基金的培育和規范，形成了較為完整的內部制度體系保障各個環節的規范運行，堅持管理人才與技術人才的有機結合，并在此基礎上建立了成熟的管理模式，收購后能實現無縫對接。”愛爾眼科證券部相關負責人向記者表示，其他四家自身經營情況就不錯，愛爾進入后，能根據已有的經驗，通過成熟的管理體系，包括模式，醫療、技術流程的優化，對其重新進行管理，與愛爾現有業務形成較好協同效應。

根據上述公告，天津中視信于2019年10月22日分別與中鈺基金、安星基金、亮視交銀簽署了股權收購協議，向其收購阿迪婭愛爾、安慶愛爾、百色愛爾、大連愛爾、大同愛爾等合計26家眼科醫院有限公司股權。

事實上，天津中視信的實際控制人是中信產業基金，按照上述交易方案，中信產業基金先從愛爾眼科控制的產業基金手中收購26家眼科醫院的多數股權，再出售給上市公司，并鎖定持有部分公司股權。

中泰證券醫藥行業分析師江琦對此分析稱，此舉解決了愛爾產業基金存續期限制帶來的發行股份收購問題，實現了愛爾眼科、愛爾產業基金以及中信產業基金的三方共贏。“公司通過收購愛爾產業基金旗下26家醫院、眾生藥業旗下2家醫院以及萬州愛瑞與開州愛瑞，進一步完善了公司的全國網絡布局，區域醫院的協調效應進一步增強，公司在眼科醫療服務領域的市占率與業務規模有望進一步得到提升。”

此外，4家眼科醫院都建立較早，扎根當地，建立了較好的口碑和知名度。其中，奧理德眼科醫院位于廣東省湛江市中心的商業區,建院較早,經過多年發展成為集醫療、科研、保健、學術交流于一體的大型現代化智能眼科醫院。宣城眼科醫院是宣城、蕪湖兩地第一家眼科專科醫院，具有先發優勢。萬州愛瑞與開州愛瑞扎根重慶地區，由于康復率較高，累積了一定的品牌效益。

根據測算，愛爾眼科此次收購30家醫院的合計對價約為18.7億元，對應2020年的平均估值約為14倍，預計將給公司2020年帶來備考新增凈利潤貢獻1.3億元。

培育周期待驗證

王俊分析稱：“隨著一二線城市布局的完善，使得愛爾眼科在一二線城市繼續拓展門店的邊際收益下降，在這時，拓展相對空間較大的三四線城市就是必然選擇。”

在王俊看來，眼科專科仍然是民營專科中，最成熟的醫療服務領域，單店模型和服務項目均較為成熟。“因此，按照現階段專科醫院下沉縣域的商業邏輯，實際上是進行技術和管理的輸出，但因為三四線城市的市場份額和消費能力都存在不確定性，能夠真正邁出這一步的也都在自身的細分領域上是佼佼者。”

對比來看，2017年9月，體檢行業龍頭美年大健康宣布收購包括西昌美年大健康健康管理有限公司在內的7家公司股權，投資金額達1.5億元；牙醫連鎖通策醫療近兩年也在著力主推合伙人模式，希望通過“蒲公英計劃”集中資金加大投資力度，凝聚各方面醫療人才，在3到5年內，在浙江省縣市區和重點鄉鎮完成100家口腔醫療機構布局。

但不少業內人士都認為，投建醫院需要巨額資金且培育周期相對漫長。根據此前測算，通策醫療2018年30家口腔醫院中，僅9家盈利在百萬以上，且大多數在2013年之前就已啟動培育，也就是說從培育到產生收益耗時六年。

愛爾的做法是運用“上市公司+PE”的模式在體外進行培育成熟后再擇機裝入上市公司體系。對于本次收購的這30家標的成色，上述愛爾眼科證券部人士表示：“這些醫院主要扎根三四線城市，該地區人口基數大，但優質眼科醫療服務資源對比一二線城市較為有限，各醫院在當地占據著頭部優勢地位。隨著三四線城市經濟高速增長，人們對眼健康的關注日益密切，眼科服務滲透率將不斷擴大，擬收購眼科醫院在當地享有廣闊的增長空間。”

A股并購網創始人劉傳青也認為，雖然眼科專科是民營專科中最成熟的醫療服務領域，單店模型和服務項目均較為成熟，但是在基層市場，單店的盈利能力、投入產出比、回款周期等問題仍是較大挑戰。不過，眼科可復制性強，愛爾作為全國最大的民營眼科醫院，在這個領域有較強的經驗積累和品牌優勢可以作為基礎支撐。