寒武紀(jì)上市AB面：快速過會風(fēng)光無限，痛失華為前路在何方？

歷時68天，從科創(chuàng)板IPO申請獲得上交所受理，到成功過會，這是AI芯片公司寒武紀(jì)跑出的過會速度。

這一速度創(chuàng)下了今年以來科創(chuàng)板過會企業(yè)的最快紀(jì)錄。拉長時間來看，68天的過會紀(jì)錄排在科創(chuàng)板第7位，前面6位都是首批上市企業(yè)。

作為國內(nèi)AI芯片的先行者，寒武紀(jì)的身上擁有很多令人艷羨的標(biāo)簽：芯片獨角獸、估值超過200億元、“少年天才”創(chuàng)始人、高精尖的技術(shù)團隊、背靠一系列明星股東、與華為的早期合作……來到資本市場的門口，寒武紀(jì)首戰(zhàn)大捷。

但盛名之下，寒武紀(jì)近一年來也遭受了不少質(zhì)疑聲。尤其是招股書中暴露的持續(xù)虧損、短時間內(nèi)無法盈利、IP業(yè)務(wù)無法持續(xù)發(fā)展、客戶集中度高等問題，讓這個一度風(fēng)光無限的AI芯片公司逐漸露出了本來面目。

無條件過會

“寒武紀(jì)”原本是個年代概念，是指地質(zhì)時間上約為5.4億年前的一段地質(zhì)時間。

如今再去搜索這個詞時，跳出來不少關(guān)于一家名為“寒武紀(jì)”公司的新聞。寒武紀(jì)——國內(nèi)AI芯片的先行者，以此命名是希望用地質(zhì)學(xué)上生命大爆發(fā)的時代來比喻人工智能的未來。

成立至今，寒武紀(jì)一度風(fēng)光無限。從主營業(yè)務(wù)來看，其專注于人工智能芯片產(chǎn)品的研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，近年來又趕上了AI和芯片的雙重風(fēng)口。

兩位創(chuàng)始人“少年天才”的經(jīng)歷又給寒武紀(jì)添上了傳奇色彩。陳天石、陳云霽兩兄弟履歷不凡，均是從中科大少年班畢業(yè)的少年天才，博士在中科院計算所深造，二人曾主導(dǎo)研發(fā)了世界首款深度學(xué)習(xí)專用處理器原型芯片。

這使得寒武紀(jì)自成立以來就獲得了一眾明星投資人的追捧，包括中科院的數(shù)千萬元天使輪融資，以及元禾原點、科大訊飛、涌鏵投資的Pre-A輪融資。

2017年8月，成立僅一年半時間，寒武紀(jì)完成1億美元A輪融資，領(lǐng)投方為國投創(chuàng)業(yè)，阿里創(chuàng)投、聯(lián)想、國科投資、中科圖靈加入，原Pre-A輪投資方元禾原點創(chuàng)投、涌鏵投資繼續(xù)跟投。這輪融資讓寒武紀(jì)成為全球AI芯片領(lǐng)域第一個獨角獸公司，風(fēng)光無兩。

2018年6月，寒武紀(jì)剛滿兩歲，創(chuàng)始人陳天石就向媒體透露考慮在A股上市的消息。2020年，成立的第5個年頭，寒武紀(jì)正式開啟了資本市場的新篇章。

來到資本市場的第一戰(zhàn)，寒武紀(jì)交出了一份優(yōu)秀的戰(zhàn)績。

寒武紀(jì)于今年3月26日進入科創(chuàng)板“考場”，經(jīng)過兩輪問詢后便快速過會，歷時68天，刷新今年科創(chuàng)板上會企業(yè)紀(jì)錄。

在會上，上市委關(guān)注了公司對智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的定位和可持續(xù)性，公司維持核心技術(shù)人員穩(wěn)定性和持續(xù)研發(fā)能力，以及產(chǎn)品預(yù)計市場規(guī)模及商業(yè)化進展等問題。值得注意的是，寒武紀(jì)并無需要落實的審核意見，無條件過會。

關(guān)于在科創(chuàng)板上市，陳天石在年初接受采訪時表示，“我們的產(chǎn)品一直在穩(wěn)步進步，市場一直在逐漸拓展，科創(chuàng)板既然有這么好的政策，就去踴躍報個名。”其還談到，科創(chuàng)板上市可以“不需要為提升短期盈利而去壓制研發(fā)”。

研發(fā)確實占據(jù)了寒武紀(jì)較高成本：2017-2019年，公司研發(fā)費用分別為2986.19萬元、24011.18萬元和54304.54萬元，研發(fā)費用率分別為380.73%、205.18%和122.32%。

其他數(shù)據(jù)也彰顯出公司硬科技的定位。截至2019年12月31日，公司擁有研發(fā)人員680人，占員工總數(shù)的79.25%；研發(fā)人員中擁有碩士及以上學(xué)歷人員占八成。

截至2020年2月29日，公司已獲得授權(quán)的專利共計65項，其中境內(nèi)專利共計50項，境外專利共計15項。

痛失華為

雖然過會顯得順風(fēng)順?biāo)部萍己鹆扛撸谑纵唵栐冎校浼o(jì)恐怕也如坐針氈。

上交所提出了6大類20個問題，涉及主營業(yè)務(wù)、核心技術(shù)、應(yīng)收賬款、理財產(chǎn)品、政府補助等，個個直擊要害，被媒體稱為上交所“靈魂20問”。

其中，最受關(guān)注的是寒武紀(jì)業(yè)務(wù)收入變化。

由于智能芯片研發(fā)需要大量資本開支，產(chǎn)品仍在市場拓展階段，寒武紀(jì)尚未盈利且存在累計未彌補虧損。2017-2019年，寒武紀(jì)營業(yè)收入784.33萬元、11702.52萬元、44393.85萬元。歸屬凈利潤分別為-38070.04萬元、-4104.65萬元和-117898.56萬元。

這某種程度上解釋了僅成立5年的寒武紀(jì)為何對上市如此渴望。雖然獲得了一級市場投資人的青睞，但大量投入?yún)s沒有盈利。回頭來看陳天石對上市速度的解讀，背后的力量來自于“鼎力支持的客戶、勤奮工作的同仁、精誠團結(jié)的股東、鼓勵創(chuàng)新的時代”，更顯得意味深長。

而業(yè)績變化引出的一個更為關(guān)鍵的問題是：業(yè)績的可持續(xù)性。

“寒武紀(jì)的團隊很優(yōu)秀，AI芯片前景廣闊，市場對這個行業(yè)給予了很大寬容度。但AI芯片技術(shù)難度層級大，什么時候能出成果就不確定了。”6月3日，一位電子行業(yè)分析人士向記者感慨。

在最初的招股書中，寒武紀(jì)對前五大客戶隱去了華為海思和關(guān)聯(lián)方中科曙光，分別化名為公司A、B。尤其在2019年，寒武紀(jì)對客戶A的銷售占比從上年97.63%下滑至14.34%，更使得匿名欲蓋彌彰。

后在上交所第二輪問詢中，寒武紀(jì)索性披露了客戶A的身份為華為海思，并坦言，2019年終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入較上年下滑41.23%，主要系華為海思選擇自研終端智能芯片，未與公司繼續(xù)合作。而在2018年，IP授權(quán)業(yè)務(wù)貢獻了公司99.69%的營收。

寒武紀(jì)表示，由于公司與華為海思未繼續(xù)達成新的合作，公司短期內(nèi)難以開發(fā)同等業(yè)務(wù)體量的大客戶，因此2020年公司終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)下滑。2019年，IP授權(quán)業(yè)務(wù)占比降至15.49%。

丟失華為的背后，是一個朋友變對手的故事。

2016年正是AI概念全面爆發(fā)的時候，手機行業(yè)也開始接觸AI概念。寒武紀(jì)因與華為合作一戰(zhàn)成名，2017年，寒武紀(jì)AI芯片產(chǎn)品成功打入華為的旗艦手機，華為海思在2017年-2018年均是寒武紀(jì)的第一大客戶。

但2018年以來，華為海思選擇自主研發(fā)人工智能芯片并推出多款產(chǎn)品，而且未來與寒武紀(jì)在終端、云端、邊緣端人工智能芯片產(chǎn)品領(lǐng)域均存在直接競爭。

除了華為海思，寒武紀(jì)還面臨較大的競爭壓力，集成電路巨頭英偉達、英特爾、高通、聯(lián)發(fā)科等均對智能芯片投入大量資源進行研發(fā)或并購；集成電路行業(yè)IP巨頭ARM等的進入也加劇了終端智能處理器IP市場的競爭，IP授權(quán)業(yè)務(wù)潛在市場空間進一步受到擠壓。

丟失華為直接導(dǎo)致IP授權(quán)業(yè)務(wù)縮水，在此情況下，2019 年，寒武紀(jì)拓展了云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)與智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)。前者的客戶除了中科曙光以外，還有浪潮信息、金山云等非關(guān)聯(lián)方，但業(yè)務(wù)占比較小；后者則成為彌補丟失華為損失的重要來源。

2019年，公司第一大客戶為珠海市橫琴新區(qū)管理委員會商務(wù)局的智能計算平臺（二期）項目，這個項目總價高達4.44億，直接為寒武紀(jì)2019年帶來了2.07億營收。

這就帶來一個直觀的疑問，“盡管開拓了新的業(yè)務(wù)，但我看不清楚它之后想深耕哪個賽道，類似像做人工智能的，商湯、曠視這些做人臉識別的都有比較明確的客戶群，但寒武紀(jì)很難勾勒出它清晰的客戶畫像。”前述分析人士說。

對寒武紀(jì)而言，上市之后還需要用時間來回答一個問題：如何找到自己的客戶，走通一條可持續(xù)的商業(yè)化道路。這也是上市委提出的三個問題的核心。