電力央企港股新能源公司私有化:一場(chǎng)不能再等的估值重塑行動(dòng)
與網(wǎng)易、京東等中概股近期奔赴港交所形成鮮明對(duì)比的是,在港上市的電力央企旗下新能源公司正在加速私有化。
日前,華電福新(00816.HK)宣布由華電集團(tuán)設(shè)立的福建華電福瑞能源發(fā)展有限公司(下稱“福建華電福瑞”)作為要約人,以每股2.50港元的價(jià)格進(jìn)行吸收合并,完成后將適時(shí)申請(qǐng)撤銷華電福新H股上市地位。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示,華電集團(tuán)直接持有華電福新六成以上的股份。
至此,繼國(guó)家電投旗下中國(guó)電力清潔能源(00735.HK)、華能集團(tuán)旗下華能新能源(00958.HK)完成私有化退市,中廣核集團(tuán)旗下中廣核新能源(01811.HK)公布私有化意向后,又一家電力央企旗下新能源公司加入私有化的行列。
一位不愿具名的新能源行業(yè)資深分析人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者,估值偏低以及再融資功能的缺失,成為近些年來不少港股公司私有化的直接誘因。而此前華能新能源的成功私有化退市將成為標(biāo)桿,受此影響港股其他電力央企旗下新能源公司“待下去”的意愿也會(huì)越來越弱。
估值緣何偏低?
“不能再等”,或是當(dāng)下電力央企旗下新能源港股上市公司重新評(píng)估自身上市地位價(jià)值時(shí)的普遍心態(tài)。
不可否認(rèn)的是,港股的資金面充裕、再融資方便是吸引這些公司數(shù)年前頻頻赴港上市的重要原因。一方面,港股所表現(xiàn)出的對(duì)優(yōu)質(zhì)公司IPO融資較強(qiáng)的承受能力,讓不少公司首發(fā)上市時(shí)便獲取可觀的融資金額;另一方面,豐富的再融資渠道,對(duì)身處資金密集型行業(yè)的新能源公司是一種保障。
但近些年來,再融資功能的逐漸喪失讓港股新能源公司陷入了尷尬境地。一組數(shù)據(jù)可以說明這一現(xiàn)象。對(duì)此,21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者選取了在港上市的五家電力央企旗下新能源公司進(jìn)行對(duì)比(含退市,詳見圖表)。
分屬于幾大電力能源央企集團(tuán)的五家新能源企業(yè),其在首發(fā)時(shí)都募集到了較高的融資金額,但自2018年以來,五家公司在港股市場(chǎng)上再無融資行為。以龍?jiān)措娏Γ?0916.HK)為例,該公司赴港上市實(shí)際募資高達(dá)201.08億港元。IPO融資后,龍?jiān)措娏H在2012年通過配股的方式募集了29.06億港元的資金后再無融資。相似的情況還發(fā)生在大唐新能源(01798.HK)和中廣核新能源身上,完成首發(fā)募資后,兩家公司則沒有在港股市場(chǎng)上出現(xiàn)再融資行為。
“近些年來新能源公司在港股的估值普遍走低,這也成為公司進(jìn)行再融資的阻礙。”前述新能源行業(yè)資深分析人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者,新能源補(bǔ)貼未及時(shí)到位成為目前制約港股新能源公司估值的主要因素,然而這一問題在短期內(nèi)很難解決,由此會(huì)導(dǎo)致港股新能源公司陷入低估值和再融資困難的惡性循環(huán)。
赴港上市的央企新能源公司主要圍繞風(fēng)電、光伏等開展業(yè)務(wù)。近些年來,在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)下,我國(guó)新能源行業(yè)迎來快速發(fā)展。但發(fā)展的背后離不開政策引導(dǎo),這其中補(bǔ)貼政策發(fā)揮了重要的作用。不過,復(fù)雜的補(bǔ)貼流程導(dǎo)致新能源補(bǔ)貼無法及時(shí)發(fā)放,長(zhǎng)期積累下,補(bǔ)貼拖欠金額水漲船高。
對(duì)于包括央企在內(nèi)的新能源公司而言,無法及時(shí)到位的補(bǔ)貼將納入公司的應(yīng)收賬款中,影響著公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)。花旗銀行今年3月份發(fā)布了一份關(guān)于龍?jiān)措娏Φ难芯繄?bào)告,預(yù)測(cè)該公司截至今年底約有175億元人民幣的補(bǔ)貼正待收取,而2019年,龍?jiān)措娏Φ膽?yīng)收賬款超過160億元人民幣。
此外,長(zhǎng)期拖欠的新能源補(bǔ)貼導(dǎo)致部分企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂、停產(chǎn)或?yàn)l臨倒閉的現(xiàn)象,因此補(bǔ)貼拖欠問題解決的進(jìn)展成為港股投資者評(píng)估港股新能源企業(yè)基本面的重要參考。
受此影響,港股新能源公司估值持續(xù)走低。例如,已經(jīng)透露私有化意向的中廣核新能源,截至6月3日的最新動(dòng)態(tài)市盈率為7.6倍,而該公司上市首日的市盈率為18.73倍。此外,對(duì)比A股申萬新能源發(fā)電板塊,該板塊6月3日的整體市盈率為32.57倍。
低估值意味著,包括央企在內(nèi)的新能源公司在港股的價(jià)值逐漸喪失,并進(jìn)而降低股票流動(dòng)性,加大再融資難度,從而可能影響到公司債務(wù)償還的通暢。
新能源行業(yè)具備重資產(chǎn)特征,高負(fù)債是這些公司的不可避免的財(cái)務(wù)標(biāo)簽。截至2019年底,龍?jiān)措娏Α⒋筇菩履茉础⑷A電福新、中廣核新能源的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.32%、81.88%、65.82%、81.23%。其中,以中廣核新能源為例,該公司2019年的銀行貸款年利率區(qū)間為1.75%至6.62%。其中,其浮動(dòng)利率借款總額為19.24億美元,占比高達(dá)74.06%。
私有化后去向何處?
估值偏低、再融資功能的喪失,是港股新能源公司密集私有化的現(xiàn)實(shí)原因。但另一位分析人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出,這一現(xiàn)象,還需結(jié)合在國(guó)企改革這一大背景下進(jìn)行討論。
該人士表示,國(guó)企改革下企業(yè)考核指標(biāo)的調(diào)整,要求國(guó)企的母公司或大股東必須發(fā)揮應(yīng)有的職能,因此母公司或大股東將會(huì)更加看重公司的股價(jià)、基本面以及對(duì)股東回報(bào)等因素,并催生私有化等行為的出現(xiàn)。
從港股私有化退市的流程并不困難,中國(guó)電力清潔能源和華能新能源都只用了5個(gè)多月的時(shí)間。但關(guān)鍵問題在于,私有化退市后該何去何從?
前述新能源行業(yè)資深分析人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者,不外乎兩種選擇方式可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的最大化:第一種,獨(dú)立回歸A股上市;第二種,作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入A股上市公司體系中。但這兩種途徑能否實(shí)現(xiàn),均與公司回歸集團(tuán)后業(yè)務(wù)整合順利與否密切相關(guān)。
在對(duì)華能新能源進(jìn)行私有化時(shí),中國(guó)華能表示,“華能新能源私有化將有助于中國(guó)華能及華能新能源的業(yè)務(wù)整合,令中國(guó)華能在支持華能新能源未來業(yè)務(wù)發(fā)展方面,更具靈活性、效率及承受從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、宏觀環(huán)境及行業(yè)規(guī)管的角度下任何潛在的不確定性。”這意味著,華能新能源私有化后與集團(tuán)公司的業(yè)務(wù)整合進(jìn)展,將影響著該公司能否以新面貌實(shí)現(xiàn)在A股上市的可能性。
事實(shí)上,境外公司回歸A股的一個(gè)主要障礙就是,是否與關(guān)聯(lián)企業(yè)形成關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。若無法清除這一障礙,境內(nèi)整體上市將難以獲得通行證。
華能新能源私有化退市已經(jīng)三個(gè)月有余,中國(guó)華能對(duì)旗下新能源業(yè)務(wù)的整合備受外界關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示,截至2019年6月底,華能新能源總裝機(jī)容量為12.09GW。其中,風(fēng)電裝機(jī)量11.16GW,光伏裝機(jī)量0.93GW。據(jù)國(guó)信證券此前發(fā)布的研究報(bào)告統(tǒng)計(jì),中國(guó)華能2017年底的風(fēng)電裝機(jī)量超過19GW。這表示,中國(guó)華能的風(fēng)電項(xiàng)目并不都為華能新能源所擁有。
華能新能源與集團(tuán)公司的業(yè)務(wù)整合,將繞不開中國(guó)華能的另一家A股上市公司華能國(guó)際(600011.SH)。盡管華能國(guó)際最大的主營(yíng)業(yè)務(wù)為燃煤發(fā)電,但在傳統(tǒng)火電業(yè)務(wù)利潤(rùn)連年縮水的情況下,該公司近些年來也將新能源業(yè)務(wù)作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
截至2019年底,華能國(guó)際的風(fēng)電裝機(jī)量為5.90GW。此外,該公司公布的2020年資本性支出計(jì)劃顯示,其擬在今年投資315.77億元,用于風(fēng)電項(xiàng)目的投資。這便可能與華能新能源形成直接競(jìng)爭(zhēng)。
因此,若華能新能源以A股上市為目的,兩家公司風(fēng)電資產(chǎn)的整合將成為重要關(guān)卡。

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