創業板注冊制啟航 回望十一年核準制風雨

6月15日，深交所開門接受企業在注冊制之下的發行、再融資、并購重組的申請，創業板向運行了近十一年的核準制揮手告別，注冊制時代正式開啟，A股注冊制進入存量改革時代。

十一年磨一劍。2009年以來，核準制下，創業板共計誕生了815家上市公司，共計首發募集資金4265.04億元。截至6月15日收盤，總市值達75654.38億元。如今，這些存量企業都將一道并入注冊制下的創業板發行退市交易等制度，迎接市場的檢驗。

21世紀經濟報道記者根據Wind數據統計，截至6月15日，創業板共計受理1075家企業的首發申請，共計858家獲發審委通過，過會率79.81%。

截至6月15日，共有815家企業在創業板成功上市。

815家企業中，來自機械設備、計算機、電子、醫藥生物、化工行業的最多，分別有122、114、85、85、81家。

創業板公司沉浮錄

十一年前，隨著鐘聲敲響，特銳德、愛爾眼科、華誼兄弟等28家企業先后在創業板上市，創業板“28星宿”誕生，總市值共計1400億元。時間流轉，如今的創業板已經吸引了815家企業，總市值超7萬5千億，是過去的50倍。這其中，有的公司揚帆遠航，有的則折戟沉沙。

特銳德（300001.SZ）是“創業板第一股”，主營業務為以戶外箱式電力設備為主、戶內開關柜為輔的成套變配電產品，致力于研發設計制造220kV及以下的變配電一二次產品及相關技術服務。截至6月15日，其股價相比上市首日上漲244.39%，2019年凈利潤2.45億元，位于行業前18%。

同是“28星宿”之一的愛爾眼科（300015.SZ）發展強勁，總市值位于創業板第三位，是上市首日的近24倍。

十一年以來，創業板的“市值一哥”幾經易主。截至6月15日，位于榜首的是2018年6月上市的寧德時代（300750.SZ），其主營業務以動力電池系統和鋰電池業務為主，市值超過3500億元。而位于第二位的邁瑞醫療（300760.SZ），市值也超過3300億元。蟬聯2015年-2017年市值王的溫氏股份（300498.SZ）目前位列第5位。在2015年首個市值突破千億元的創業板公司東方財富（300059.SZ），目前位列市值榜第6位。

創業板十一年“造富效應”中，醫藥股漲幅居前。截至6月15日，2017年上市的康泰生物相比上市首日漲幅超過4528%，漲幅位于創業板第一位，總市值近940億元，位于醫藥生物行業第四位。截至6月15日收盤，創業板生物醫藥賽道86家公司中，共計誕生8只10倍股，諸如康泰生物、愛爾眼科、泰格醫藥、興齊眼藥、歐普康視、萬孚生物、藥石科技、我武生物。

核準制的十一年，見證了創業板公司的沉沉浮浮。

也有曾經的“創業板市值一哥”，如今已行至退市邊緣。

5月14日，深交所一紙公告宣告，樂視網股票終止上市。

6月5日，隨著證券簡稱從“樂視網”變為“樂視退”，公司股票步入退市整理期的最后三十個交易日。28萬戶股民出逃艱難。此后，樂視網將退至老三板。

2010年8月12日，樂視網在創業板上市，是A股最早上市的視頻公司。2015年，樂視網市值一度超過1700億，登頂創業板。但隨著公司業務的鋪張，資金鏈的緊張，2016年以后，樂視網持續虧損。暫停上市前，樂視網收盤價為1.69元/股，市值67.42億元。截至6月15日收盤，樂視退市值僅剩32.31億元，高光時刻的千億市值幾乎已盡數灰飛煙滅。

也有籌謀“類借殼”資本運作者，如今落得一地雞毛。

昔日10倍大牛股神霧環保，如今迎來面值退市的結局。

2014年，神霧集團曲線“借殼”天立環保在創業板上市，被一些市場人士視為“創業板借殼上市第一股”。作為一家對全球化石能源（煤炭、石油、天然氣及衍生燃料）節能環保與大氣霧霾治理技術解決方案的提供商，其一度被認為是環保領域的“白馬股”。但其在2018年“淪陷”，市值蒸發高達96%以上。2017年底，受國家金融去杠桿的政策影響，神霧集團因質押補倉、債務違約，最終深陷資金流斷裂的困局。因涉及為神霧集團及其子公司借款10億元提供違規擔保，次年，神霧環保也陷入了流動資金緊張的困境。去年9月，神霧環保還被查出涉嫌財務造假。公司2019年虧損19.90億元。5月28日，神霧環保因觸發面值退市公告停牌。5月29日，神霧環保公告，因未按期披露定期報告，涉嫌信息披露違法違規，證監會決定對公司進行立案調查。

“創業板造假上市第一股”萬福生科，則通過曲線“借殼”“起死回生”。

2011年9月27日，萬福生科在創業板上市。2012年8月22日，萬福生科發布上市后的第一份半年報，此時湖南證監局上市公司檢查組正在萬福生科進行上市后的例行現場檢查，檢查組很快發現了其2012半年報預付賬款存在重大異常，“創業板造假上市第一案”的帷幕就此揭開。2008年到2012年四年半的時間，萬福生科虛增收入9億多，虛增利潤2億多，差不多相當于2008年至2011年四年的凈利潤總和。2017年，萬福生科欺詐發行行為被司法機關依法作出刑事審判，上市公司被處以850萬元罰金，董事長龔永福等多名責任人員均被判處4年以下不等的有期徒刑及罰金。

2016年，萬福生科通過一場民間“債轉股”，通過司法裁判的方式繞道而行，成功避開了創業板不允許借殼上市的規定，并保住了上市公司地位。佳沃集團入主萬福生科，萬福生科的實際控制人變更為聯想控股。

如今，萬福生科已化身為佳沃股份（300268.SZ），近日因疫情之下的“三文魚概念”吸引目光無數。

邁向注冊制時代

創業板在設立之初便定位于為“自主創新企業及其他成長型創業企業”提供融資，但此后定位一度模糊。其間，發審制度也歷經改變。

2009年10月23日，經國務院同意、證監會批準，深圳證券交易所正式成立了創業板并舉行了開板儀式，歷經十年醞釀的創業板市場終于推出。

由于證監會放開了新股發行價管制，在市場追捧下，首批創業板公司發行市盈率高企，平均市盈率高達55.26倍。28家公司上市首日遭到爆炒，在發行市盈率已經大多高達50倍以上的情況下，漲幅超過100%的依然比比皆是。

在2008年3月兩會期間，時任全國政協委員的深圳證券交易所理事長的陳東征提出了創業板將傾向“三高五新”企業。“三高五新”，是指高成長、高科技、高附加值、新經濟、新服務、新能源、新材料、新農業。

2009年3月31日正式公布的《創業板暫行辦法》中，第一條就規定了創業板企業應該是“自主創新企業及其他成長型創業企業”。

2010年3月19日，證監會發布了《關于進一步做好創業板推薦工作的指引》，其中明確提出了創業板應當推薦的九大重點行業：“保薦機構應重點推薦符合國家戰略性新興產業發展方向的企業，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫藥、節能環保、航空航天、海洋、先進制造、高技術服務等領域的企業，以及其他領域中具有自主創新能力、成長性強的企業。”同時，也提出了應當考慮其自主創新能力而謹慎推薦的行業包括：“紡織、服裝；電力、煤氣及水的生產供應等公用事業；房地產開發與經營，土木工程建筑；交通運輸；酒類、食品、飲料；金融；一般性服務業；國家產業政策明確抑制的產能過剩和重復建設的行業。”

除了強調創新性，創業板的第二大特色，是強調成長性。

關于這一點，創業板首發暫行辦法規定的財務相關發行條件為“最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%”。

到了2014年，證監會頒布了《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》，廢除了原來的《創業板暫行辦法》和《關于進一步做好創業板推薦工作的指引》，原來鼓勵推薦的九大創新型行業要求和連續盈利的成長性要求均被廢止。

此后的三年間，對于擬創業板上市的企業而言，在核準制下，迎來了最為“寬松”的三年，直到 “大發審委”的面世。

2017年9月，創業板和主板發審委“合二為一”，“核準制”迎來了被市場稱作“史上最嚴”的一屆發審委。諸多擬申請創業板上市的企業命運在高壓嚴審之下被扭轉，諸多 “6過1”、“7過1”乃至“零通過”的情形都屢見不鮮，被否企業數量一度遠遠超過通過數量。

2018年初，一大批業績表現并不亮眼的擬IPO企業被卷入了集體撤材料之潮中，百余家企業含恨揮別申報隊伍，其中大多數皆為創業板擬上市企業。但到了2018年下半年，隨著科創板概念的提出，注冊制試驗推行的呼聲高漲，緊鑼密鼓的政策落地之下，在此逆轉之情勢下，創業板發審制度的改革再現契機。

實際上，在核準制的十一年間，市場對創業板新股發行改革的討論一直未停止。早在2013年間，市場就有聲音希望在創業板實行注冊制。

2013年，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受媒體采訪時便指出，從股權融資角度看，中小型高科技企業可以通過創業板進行融資，但是這對中小企業來說有一定難度。而新三板以及區域性地方柜臺的擴容將率先支撐中小型高科技企業的股權融資，這樣將使中小型高科技企業獲得更好的融資機會。其建議，在注冊制沒有實施的情況下，創業板應率先進行改革，目前創業板在發展中遇到的問題主要在于IPO的設計理念、審批環節等都是比照主板的程序來制定的，并且與主板的程序十分雷同，但是由于大量排隊企業的聚集而出現了“優中選優”的現象，這使創業板原本的低門檻被人為提高。

他認為，在創業板的IPO標準和規則方面，財務指標設立過高、過嚴致使創業型、創新型的公司沒有資格進行IPO，需要對創業板的IPO程序進行修改和更新。

“創業板是以創業創新企業為主體的一個專屬市場。對于創業板，如果還是按照主板傳統工業的IPO標準來制定上市標準，來進行審核的話，創業板就變成了第二中小板，沒有體現自己獨特價值。對創業創新企業的新業態、新技術、新模式，創業板要適應他們的IPO需要，他們都是輕資產型的，所以必須要改革。”6月15日，董登新對21世紀經濟報道記者解釋道。