余豐慧：銀行股成“白菜價”是市場選擇

　　5倍市盈率！銀行股估值如此的“白菜價”著實令市場大跌眼鏡。靚麗的中報并未提起資金的絲毫興趣，按照最新的中報業績，民生銀行、交通銀行和建設銀行的估值目前均已降至6倍以下，分別為5.36倍、5.39倍和5.99倍。

　　從當前絕對股價來看，工商銀行徘徊在4元，中國銀行不到3元，農業銀行2.56元，建設銀行4.5元左右，民生銀行5.5元，交通銀行4.6元左右。比喻成“白菜價”是形象的。曾經7-8倍的市盈率被認為是銀行股的“估值底”，而現在6倍以下的市盈率卻仍然鮮有資金光顧。其實，工農中建四家大型銀行如果不是大股東、“大財閥”的中金公司屢屢出手托盤，股價將會更加慘烈。

　　社會各界對銀行股目前的“窘相”有許多解讀和分析。國際上歐債美債危機影響，全球經濟二次探底威脅。國內整體經濟下探的大環境，地方融資平臺貸款問題，銀行不良貸款的潛在風險。還有人士認為，銀行股價與其業績遠遠背離，主要是銀行股是個“大塊頭”，大資金不想光顧，小資金難以撼動，等等。這些雖都有一定道理，但是都是從一個側面反映的問題，都不是主要矛盾。以筆者看，上市銀行當前的股價估值并沒有錯配銀行所謂的業績，反而是銀行真實情況的真實反映。就拿四大國有銀行來說，改制上市本身就是依靠國家信用，完全沒有反映出自身經營狀況和業績。如果依靠自身發展經營業績是根本難以改制和上市的。就一個占比高達20%以上的巨大不良資產不是國家同意給予剝離，如何上市呢？然而，必須清醒看到，不良資產剝離了，但是產生不良資產的機制、土壤仍在，消除不良資產的機制沒有建立起來。這個最大威脅沒有因上市而消除。

　　從四家大型銀行上市后情況看，作為從業資深人士可以負責任地說，幾乎沒有任何改變甚至還不如上市以前。內部管理仍然是行政化、機關化那一套，風險防范機制，內部運作效率，股權制約體制，資本約束機制，人力資源管理體制等形式都有了，但是換湯不換藥，穿著個漂亮、華麗的外衣，內臟幾乎一點沒有變化。不說是上市公司，就是一般企業也應該有起碼的核算意識、成本意識和盈利意識，然而，四大銀行卻沒有，比如：每到月底、季底、半年底、年底的不惜成本高息攬儲就是一個活生生的例子。要說有所改變的話，銀行高管們的薪酬比上市前提高了許多倍。當然，也侵蝕大量經營成果。

　　上市銀行資本約束機制形同虛設，幾乎不起任何作用。資本約束機制是防止銀行盲目擴張、防止資產風險和保護債權人的最低防線。然而，中國的銀行全面引入了不假，卻徹底變形了。不但沒有約束住貸款的盲目擴張，而且給資本市場、融資市場帶來深深傷害和沖擊。因為，銀行盲目放貸導致資本充足率不足時，可以隨意到資本市場通過增發、擴容、發債等手段輕而易舉籌集到資本。幾乎每年上市銀行都有再融資計劃。近日，前人民銀行副行長吳曉靈說，未來銀行資本缺口在4000億元。這4000億國家財政肯定給不了，唯一辦法就是通過在股市里增發和發債來籌集。

　　上市銀行的成長性越來越低。當前，令銀行糾結的是，利潤成長點越來越少，潛力越來越小。目前，銀行主要利潤來源于兩個渠道:一是貸款利息收入，二是中間業務收入。依靠盲目擴張貸款之路越來越窄，其不但消耗資本較多，而且風險越來越大，隱患越來越多。特別是社會直接融資的迅速擴大，金融脫媒化已成趨勢。依靠中間業務收入的路子也不容樂觀。由于大型銀行長期背靠國家信用這棵大樹，創新能力、開發能力十分低下，金融理財產品奇缺，出現大的增長尚需時日。同時，為了發展中間業務收入，一些銀行竟然把沒有一點技術含量、沒有任何附加值、沒有給客戶增加任何理財收入的傳統服務項目啟動收費，社會民眾反響十分強烈，銀行信譽、公信力受損嚴重。但如果這些不該收費的項目全部取消，大型銀行幾乎沒有什么中間業務收入產品。上市大型銀行正處于這種轉型困境之中。可以說，至少到目前沒有看到利潤成長點在哪里？成長潛力在何方？

　　因此，筆者不贊成目前銀行估值與業績背離的說法。要記住，這是市場的選擇和判斷。大型上市銀行一定要理性分析觀察市場為何做出如此選擇和判斷，從而急起直追、腳踏實地搞好經營管理，使自己不但形似上市公司，更重要的是神似上市公司。到那時，市場肯定會做出另一種選擇和判斷。請相信，市場的選擇和判斷永遠是正確的。