鄭棉走勢疲軟,開始構筑底部

　　最近一個月，鄭棉大幅下跌，跌幅在10%以上，現貨價也跟隨下跌，但幅度相對要小。從下游需求來看，內需尚可，外需疲弱。而下游紗線價格一直保持穩定，難以上漲。下游需求難以啟動是棉價難以回暖的最主要原因。

　　2011/2012棉花年度是全球產大于銷的年度，產量2700萬噸，消費量2300萬噸，庫存1300萬噸。根據USDA的預測數據，這種供大于求的態勢將持續到2012/2013棉花年度。盡管從種植面積看，全球的棉花產量下降，消費量回升，但期末庫存仍在增加。因此，近兩年棉花價格走勢整體偏弱。

　　前期鄭棉暴跌主要是由100萬噸進口配額下發引起的。中國偏高的棉花收儲價格，導致了國內外棉花的價格差、棉紗的價格比較往年都有所拉大。上個棉花年度進口量為258萬噸，預計本棉花年度進口量將達到420萬噸，中國的期末庫存可能達到500萬噸。美棉出口周報顯示，中國紡織廠和貿易商已經簽約美棉135萬噸，未來幾個月里，接近50萬噸美棉將陸續到港，港口保稅區庫存的壓力相當大。中國今年進口澳棉總量相當于過去五年澳棉產量的總和。我們認為在目前的內外棉價差狀態下，進口棉資源是未來兩個月紡織企業的主要原料。但隨著現貨市場上進口棉資源的減少和黑市進口配額價格的走高，紡織消費主體將逐步轉為國內棉花。這將帶動棉花現貨價格指數構筑底部。

　　6月份以后，市場的關注焦點將聚集到新棉花年度的產量預期上來。數據顯示，棉花種植的人工成本最高，因此本棉花年度全國種植面積減幅約為10%。2012年按照平均單產和面積的減幅，預計中國產量655萬噸。盡管政府公布了新年度的收儲價格20400元/噸，緩和了市場對于植棉面積急劇下降的憂慮，但長期看，難以扭轉種植意向下降的趨勢。棉花期貨不排除在七八月份圍繞天氣展開炒作。

　　全球的棉花消費量將決定鄭棉的長期走勢。就未來一年看，棉花消費量預計將保持穩定，紗線產量有望小幅增長。從2010年和2011年出口數據來看，棉制品出口比例存在下降趨勢，這無疑影響了國內紡織企業的棉花消費總量。2011年棉花消費量為890萬噸，比前一年減少了9%左右。2012年中國紗線前5個月出口增速不到3%(2.8%左右)，而2011年增幅為20%左右。近期隨著宏觀經濟的波動，來自歐洲和美國的棉制品定單在減少，很多紡織企業出現虧損。因此，今年棉花消費肯定有所減少，如果說2012年全球經濟在三季度見底，未來年度的棉花價格也會相對平穩。根據我們對百余家紡織企業的調研，大型紡織企業開工率顯著好于中小型紡織企業，但用棉量整體在下滑。大中小型紡織企業的棉花庫存情況差異較大，個別大企業有幾個月的棉花庫存，不少紡織企業是低棉花庫存高棉布庫存，而企業去庫存的沖動必然會影響到未來棉花的采購進度，棉花隨用隨買的情況仍將持續。在棉花市場沒有形成趨勢性上漲前，消費者將推遲補庫。

　　近日鄭棉走勢疲軟，利空因素體現在國儲棉出庫預期上，受此影響國內棉花期貨和現貨價格均承壓下挫。在利空因素逐漸消化之后，今年9月份以后，棉花市場又將開始進入新一年的收儲定價周期，國內新棉價格將以收儲價為中心波動，市場價格和政策價格有機會逐漸接軌。但是棉花價格運行空間和往年相比將會大幅萎縮。這兩年是一個明顯的政策市，鄭棉價格波動本質上是圍繞不同的政策預期展開博弈。國際市場上，不管是中國政策還是印度政策，對棉花價格的影響均異常突出，而政府調控是以維護穩定為宗旨。我們認為鄭棉可能已開始構筑底部，未來幾個月將出現止跌反彈的走勢。