利好消息券商投行盈利模式將生變

　　去年3月,肖鋼就任中國證監會主席,至今已經過去整整一年的時間。這一年當中,中國資本市場經歷著重大變革,而注冊制破題無疑是最受矚目的熱點之一。

　　2013年11月30日,證監會發布新股發行體制改革的意見,這標志停擺一年多的IPO再次開閘,而對券商來說,不僅僅意味著久違的承銷保薦費用又能入袋為安,更重要的是,注冊制改革漸行漸近,券商投行面臨的考驗也越來嚴峻。

　　“前景是光明的,注冊制落實肯定沒問題,但細節要斟酌,例如,審核權放在哪里,交易所審核還是證監會審核。”中國法學會證券法研究會常務理事劉俊海在接受本報記者采訪時候表示。

　　注冊制降低券商主體作用

　　中國證監會主席肖鋼近日參加全國人大安徽代表團全團審議政府工作報告時表示,關于推進新股發行注冊制改革的工作,證監會2014年的任務是結合十八屆 三中全會政府工作報告要求,研究新股發行注冊制改革的方案,今年以內內可以完成。但他強調,正式實施要待證券法修改之后,今年肯定不會實施。

　　中投顧問金融行業研究員邊曉瑜在接受本報記者采訪時表示:“新股發行注冊制改革是股票市場改革的一記重拳,對整個資本市場產生的巨大影響不容忽視,券商則首當其沖。注冊制改革的推進將降低券商的主體作用,其業務構成、收入來源都需要作出調整,以往靠證券經紀牟取暴利的時代一去不復返。同時,這對券商而 言也是巨大的挑戰,內部調整、業務優化過程中蘊藏著巨大的經濟效益。”

　　早在2013年11月15日,中共中央下發《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》,決定中明確指出,完善金融市場體系,推進股票發行注冊制改革,多渠道推動股權融資。

　　肖鋼表示,新股發行審核制到注冊制是一個逐漸的過程。

　　注冊制是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開,制成法律文件,送交主管機構審查,主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。

　　與核準制相比,注冊制的特征是在該制度下證券發行審核機構只對注冊文件進行形式審查,不進行實質判斷。如果公開方式適當,證券管理機構不得以發行證券價格或其他條件非公平,或發行者提出的公司前景不盡合理等理由而拒絕注冊。注冊制主張事后控制。

　　在業界看來,注冊制的核心是只要證券發行人提供的材料不存在虛假、誤導或者遺漏,風險由投資者自擔。

　　“注冊制改革需要《證券法》的修改,需要一系列的配套改革措施和市場的逐步適應和過渡”,西部證券總裁祝健表示,從保護中小投資者的角度出發,從核準制到注冊制不可能一步到位,而是一個循序漸進、逐步深化推進的過程。

　　“目前市場上對于注冊制的理解有不少誤區。”有業內人士對媒體表示,初期對于注冊制的理解并不完善,甚至很多投資者一廂情愿認為注冊制將是完全的監管審核讓位給市場,其實并非如此。

　　“準確性、全面性、及時性要進行審核,但是不對這個公司的投資價值和持續的盈利能力做出判斷,這個就是真正的還權于市場、還權于投資者。”肖鋼稱,這就是證監會實行注冊制改革最核心的一點。

　　與此同時,有關部門在堅定不移推行注冊制改革的同時,還會加強對信息披露的監管。

　　投行的利好消息

　　中投顧問金融行業研究員邊曉瑜對本報記者表示:“注冊制改革對于投行而言是利好消息,投行業務將會獲得更多關注,普通企業與投行之間的聯系會更多,國 內投行的盈利模式也會發生轉變,其會更加專注上市公司相關業務。以往投行在金融業的地位總被低估和忽略,注冊的推行將使投行的影響力大大提升。”

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出,注冊制度施行后,監管層主要精力由IPO審核轉移到完善市場監管上來,執法重心轉移到事后監督和信息披露 上。注冊制度將降低IPO門檻,有利于新股發行效率的提高,這一切跟國務院去行政化、取消審批制的改革思路是相符合的。

　　“一方面發行改革啟動了存量IPO項目上市,有利于2014年券商投行業務收入的大幅增長。另一方面,注冊制提升未來增量IPO項目的發行速度,投行 項目數量有望增加。”某上市券商行業分析師表示,注冊制改革助于綜合實力強的券商發展,將賦予券商新股定價權、配售權,新股定價降低,可能會導致單筆承銷 費收入的減少。但考慮到保薦責任增加、包銷難度提高等承銷費收入的正面促進,預計單筆承銷費收入下降幅度將有所緩解。對于投行等業務綜合實力強的券商來 說,將有望借此而提高機構客戶粘性及市場份額。

　　于此同時,資料顯示,目前全球范圍內實施完全的發行注冊制國家主要為美國和日本,而歐洲和中國香港則實行交易所行使審核權的核準制。從1999年至 2013年的數據來看,美國的股票首次發行費率和再融資費率均高于歐洲、亞洲和中國。IPO費率上,2008年金融危機前美國的承銷費率高于中國3個百分 點,其后雖然有所下降但仍處于較高水平;再融資費率上,美國的費率維持在3.5%的水平,而中國的費率為1.5%-2%,實施核準制的歐洲費率同樣低于美 國。

　　有分析人士認為,從上述數據來看,證實了注冊制下投行憑借更專業和高效的服務獲取較高的發行費用收入,同時說明投行定價、銷售和風險管理等專業能力將成為未來投行發展的決定因素。此外,注冊制下的再融資業務規模顯著高于核準制下的再融資規模。