張曉慧：2014年貨幣政策的著力點

　　剛剛過去的2014年，國內外經濟金融形勢錯綜復雜。全球經濟處在深刻的再平衡調整期，總體溫和復蘇，但增長動力依然不足，區域經濟運行和宏觀政策分化明顯，國際金融市場和大宗商品價格大幅波動，地緣政治等非經濟擾動因素增多。國內經濟仍處于三期疊加階段，經濟增速總體符合預期，就業和價格形勢較為穩定，結構調整步伐有所加快，但經濟內生增長動力尚待增強，增長對債務和投資依賴過高等結構性矛盾仍然突出，結構調整過程中經濟下行壓力和風險暴露有所增大，資源環境的過度承載和約束也更加凸顯。受債務率高、風險溢價上升以及結構扭曲等復雜因素影響，企業融資成本上升等問題引起各方面廣泛關注。

　　面對復雜的內外部環境，黨中央、國務院堅持穩中求進工作總基調和宏觀政策要穩、微觀政策要活的總體思路，統籌穩增長、調結構、促改革、惠民生和防風險之間的關系，在區間管理的基礎上更加注重定向調控，在穩定經濟運行的同時強調支持結構調整和轉型升級，引導金融資源更好地服務于實體經濟發展，多措并舉緩解企業融資成本高問題，深入推進改革，激發經濟活力。中國人民銀行認真貫徹落實黨中央、國務院的各項部署，主動適應經濟發展新常態要求，繼續實施穩健的貨幣政策，既保持定力又主動作為，不斷補充完善調控方式和政策工具，提高調控的針對性和有效性：一是堅持總量穩定，并注意根據經濟基本面變化預調微調，為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境，促進經濟科學發展、可持續發展;二是促進結構優化，用調結構的方式有針對性地解決經濟運行中的突出問題，盤活存量、優化增量，推動結構調整和轉型升級，著力降低社會融資成本;三是寓改革于調控之中，進一步完善調控模式，疏通傳導機制，提高金融運行效率和金融服務實體經濟的能力。圍繞上述工作主線和重點，2014年貨幣政策操作的著力點放在了以下幾方面。

　　不斷補充完善和靈活運用各種工具組合，保持流動性合理充裕。2014年以來，人民銀行流動性管理任務更趨艱巨和復雜，不僅面臨來自資本流動變化、財政支出變化及資本市場IPO等多方面的擾動，同時也承擔著建立價格型調控框架、引導市場利率水平等多方面的任務。在外匯占款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下，為保持銀行體系流動性總體平穩適度，人民銀行增強主動提供基礎貨幣的能力，根據流動性需求的期限、主體和用途豐富和完善工具組合，提高調控的靈活性、針對性和有效性。開展分支機構常備借貸便利(SLF)試點，完善中央銀行對中小金融機構提供正常流動性供給的渠道。創設中期借貸便利(MLF)，向符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行提供中期基礎貨幣，引導其向符合國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金。通過抵押補充貸款工具(PSL)為開發性金融支持棚戶區改造提供長期穩定、成本適當的資金額度。與此同時，充分發揮公開市場操作的預調微調作用，合理把握操作的方向、力度和頻率，根據短期流動性供求復雜多變的特點，適時將公開市場正回購操作期限由28天縮短至14天，搭配使用短期流動性調節工具(SLO)等彌補臨時性資金缺口，有效應對多種因素引起的短期流動性波動，保持流動性合理適度。2014年，公開市場累計開展正回購操作30210億元，開展逆回購操作5250億元，開展中央國庫現金管理商業銀行定期存款業務6200億元。

　　適時運用價格型工具，引導利率水平適度下行。更加注重量價結合，增強公開市場操作利率彈性，通過調節流動性總量著力引導市場利率。2014年全年四次引導14天期正回購操作利率共下調60個基點，促進貨幣市場穩定運行。自2014年9月份起適度下調抵押補充貸款資金利率，并通過中期借貸便利在提供基礎貨幣供給的同時發揮其中期政策利率的作用，疏通利率傳導機制。根據經濟基本面變化，2014年11月22日采取非對稱方式下調貸款和存款基準利率，引導融資成本下行，促進實際利率逐步回歸合理水平。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%，一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。2014年末，銀行間市場3年期、7年期AA級企業債到期收益率分別為5.85%和6.34%，較2013年末下降1.50個和1.27個百分點。2014年12月份，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率較2014年1月份下降0.6個百分點。

　　改進合意貸款管理，發揮差別準備金動態調整機制的逆周期調節和信貸結構引導功能。根據國內外經濟金融形勢變化、金融機構資本水平、穩健性狀況和信貸政策執行情況，適時調整差別準備金動態調整機制的有關參數，并適當加大了對支小支農貸款較多的中小金融機構的調整力度。2014年第一、第二、第三季度末，分別調整宏觀審慎管理指標，拓寬合意貸款空間，引導金融機構加大對小微企業、“三農”、中西部和欠發達地區的信貸支持。第四季度又對支小支農力度較大、資本水平足以支撐貸款進一步增加、未出現較大風險案件或風險隱患的定向降準機構，通過調整政策參數滿足其有效貸款缺口。

　　實施“定向降準”，建立引導金融機構提高“三農”和小微企業貸款比例的正向激勵機制。國際金融危機爆發以來，通過開展定向操作疏通貨幣政策傳導機制成為主要經濟體央行的新動向，2014年，人民銀行也嘗試運用貨幣政策工具支持經濟結構調整。4月25日起縣域農村商業銀行和合作銀行存款準備金率分別下調2個和0.5個百分點。6月16日起對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。8月29日，下調魯甸地震災區地方法人金融機構存款準備金率1個百分點。

　　新設信貸政策支持再貸款，構建中央銀行抵押品管理框架。人民銀行于2014年初新設信貸政策支持再貸款，包括支農再貸款和支小再貸款，通過優惠利率降低實體經濟融資成本，緩解“融資難、融資貴”問題。全年多次調增再貸款、再貼現額度，并完善相關管理，對涉農、小微企業票據優先辦理再貼現并要求再貼現票據的貼現利率低于同檔平均利率，支持金融機構擴大對“三農”和小微企業信貸投放。部署在人民銀行濟南分行、廣州分行開展試點，以信貸資產質押方式發放了信貸政策支持再貸款，初步形成可復制可推廣的經驗，取得了預期效果。2014年年末支農再貸款余額、支小再貸款余額、再貼現余額均較上年同期進一步增加。

　　繼續加快推進利率市場化改革，增強金融機構自主定價能力。2014年11月22日，將存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.2倍，并對基準利率期限檔次作適當簡并，金融機構自主定價空間進一步擴大。放開中國(上海)自由貿易試驗區小額外幣存款利率上限，為進一步推進外幣存款利率市場化進行有益嘗試。健全市場利率定價自律機制，逐步擴大自律機制成員范圍。穩步推進同業存單發行和交易，為發行面向企業及個人的大額存單探索經驗。2014年，銀行間市場已陸續發行同業存單998期、8986億元，二級市場交易金額4113億元。

　　進一步完善市場化匯率形成機制，加大市場供求決定匯率的力度。2014年，人民銀行基本退出常態化的外匯干預，繼續增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。3月17日起，將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。7月1日，取消商業銀行對客戶美元掛牌買賣價差限制，銀行可自主定價，至此銀行對客戶外幣掛牌匯價區間限制全部取消，匯率形成機制進一步完善。2014年，人民幣對美元匯率中間價貶值0.36%。根據國際清算銀行的計算，2014年1～11月人民幣實際有效匯率升值4.78%。先后推出人民幣對新西蘭元、英鎊、歐元以及新加坡元等貨幣直接交易，促進人民幣跨境使用。以貨幣掉期等多種方式向銀行提供外匯資金，支持企業“走出去”。

　　加強貨幣政策的宣傳與溝通，引導和穩定好市場預期。近年來，隨著金融市場加快發展和貨幣政策框架逐步向強化價格型調控轉型，穩定預期在貨幣政策傳導中發揮著重要作用。近年來對政策工具的補充和探索增多，做好與市場的適度溝通顯得更加重要。人民銀行高度重視與市場的信息溝通和預期引導工作，通過《中國貨幣政策執行報告》《中國區域金融運行報告》、央行官網、央行微博以及窗口指導等平臺和方式，適時向市場傳遞央行對宏觀經濟的分析判斷，及時披露貨幣政策工具完善和使用情況，更加主動地呼應社會熱點和市場關切，宣示政策立場，適度提示風險，引導和穩定好公眾預期。

　　總的來看，穩健貨幣政策取得了較好效果。2014年銀行體系流動性合理充裕，貨幣信貸和社會融資總量平穩適度增長，市場利率回落，金融機構貸款利率總體有所下行，企業融資成本高問題有一定程度緩解。預計2014年末廣義貨幣M2增速基本運行在預期目標的合理區間內，全年新增人民幣貸款接近10萬億元，社會融資總量與2013年大體持平。2014年下半年以來，貨幣增速和社會融資總量增長有所放緩，與經濟結構調整加快、表外融資收縮、部分軟約束主體擴張放緩以及監管措施強化等有關。貸款結構繼續改善，小微企業和涉農貸款增長快于全部貸款。貨幣金融環境的穩定為促進經濟平穩發展和經濟結構轉型升