債務(wù)紓困提升股市價值中樞

　　前兩個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在本周公布完畢。不出我們所料，經(jīng)濟(jì)十分低迷，下滑的速度快于市場的此前預(yù)期。2月份工業(yè)增速6.8%，創(chuàng)六年來新低，低于市場預(yù)期0.8個百分點;消費品零售累計增速10.7%，創(chuàng)11年來新低，低于市場預(yù)期0.8個百分點;固定資產(chǎn)投資13.9%，創(chuàng)14年新低，比去年下降1.8個百分點，低于市場預(yù)期0.4個百分點;只有人民幣貸款10200億元，高于市場預(yù)期的7657億元。總體看，經(jīng)濟(jì)明顯處于快速下滑階段，企業(yè)經(jīng)營狀況和利潤走勢可想而知。貸款之所以高于預(yù)期，并非實體經(jīng)濟(jì)需求旺盛，而是債務(wù)情況惡化，到期貸款無法償還，本利滾存導(dǎo)致的債務(wù)迅猛擴(kuò)張。

　　在經(jīng)濟(jì)迅速下滑和債務(wù)壓力危急形勢下，政府終于啟動債務(wù)置換計劃。本周，財政部宣布緊急啟動1萬億地方債置換地方融資平臺債務(wù)計劃，拉開了大規(guī)模債務(wù)紓困的序幕。眾所周知，2009~2010年，我國政府為應(yīng)對全球金融危機(jī)啟動4萬億財政救助計劃，金融領(lǐng)域更開始了信貸-投資大躍進(jìn)。在那一輪行動中，地方融資平臺貸款政府承認(rèn)的金額大約18萬億，而真實余額可能達(dá)到35萬億，其中10萬億左右成為疑似不良貸款，也成為我國金融系統(tǒng)的最大隱患。近幾年股市的低迷、利率的飆升，核心原因是這10萬億不良貸款惡性滾債造成的。對于這10萬億資產(chǎn)的處置，一直是全社會和投資界關(guān)注的焦點，如果處置不當(dāng)，極易促發(fā)金融危機(jī)。去年，政府發(fā)布62號文，限制地方政府進(jìn)一步擴(kuò)張平臺融資，使得債務(wù)危機(jī)瀕臨引爆，到今年2季度到期債務(wù)已達(dá)1.8萬億，如果聽任其違約，銀行不良資產(chǎn)必然暴增。好在中央政府意識到了問題的嚴(yán)重性及時啟動救助計劃。我認(rèn)為本次1萬億紓困計劃只是個開端，今后還會有3萬億、5萬億、10萬億紓困計劃。地方債務(wù)危機(jī)是我們此前一直擔(dān)憂二季度行情下跌的重要因素，而中央啟動的紓困計劃無疑是用中央政府的信譽為地方債務(wù)背書，延長債務(wù)償付期限，大幅降低融資成本。

　　用中央政府的信譽為地方債務(wù)背書，本質(zhì)上是用增發(fā)貨幣的方式，用全國人民的財產(chǎn)為以往的政策失誤買單，從這個意義上說，這會導(dǎo)致貨幣貶值，刺激資產(chǎn)價格上揚，也會導(dǎo)致股市價值中樞上揚。這一舉動會導(dǎo)致市場價值中樞上揚多少?取決于債務(wù)置換計劃的規(guī)模。如果是1萬億，大概提升2%，如果是5萬億，可提升10%~15%，因而本周A股市場的上揚是市場對債務(wù)紓困計劃的正確解讀。

　　在這個背景下，本輪市場上行空間可能會提高到3500~3600點，市場跳著趕時間也可能延后1個月左右，或許大幅度的調(diào)整會在四月底出現(xiàn)。