宏觀經濟處下行周：需求萎縮是正常現象

　　11月27日統計局發布的最新經濟數據顯示，10月份規模以上工業企業實現利潤總額同比下降4.6%，降幅比9月份擴大4.5個百分點;1-10月份累計同比下降2%，降幅比1-9月份擴大0.3個百分點。連續降準降息等貨幣寬松政策，以及部分產業經濟刺激政策陸續出臺之背景下，中國經濟數據在進入四季度后未能企穩，經濟下滑壓力依然明顯。

　　經濟周期由繁榮、衰退、蕭條、復蘇四個階段組成，是經濟活動總體性、全局性的波動，不可避免。大宗商品作為與經濟周期息息相關的品種，面臨著需求下滑、萎縮的困境。此時，若大宗商品供應層面沒有相應的收縮，則將出現大量剩余，導致價格下跌。

　　當前，我們又看到各產業已開始呼吁減產和建立減產的計劃，這是在朝著正確的道路邁進，后續應關注供應端去產能的進度。理性關注減產的量有多大，減產的量是否大于需求縮減的量，減產的幅度能否改變供需平衡。

　　在11月10日召開的中央財經領導小組第十一次會議上，習近平總書記提出了“供給側結構性改革”概念：“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，著力提高供給體系質量和效率，增強經濟持續增長動力。”我們看到當前凱恩斯理論的失靈，貨幣政策陷入兩難，貨幣層面寬松無法刺激傳統行業的需求，市場需要的是供給側改革，徹底去庫存去產能，讓供應層面主動去適應下降的需求。

　　因此，部分收儲解決不了過剩的局面，大量收儲不符合供給側改革的目標。此外，減產并非一蹴而就或只停留于“呼吁”，徹底去產能、去庫存才是減產的目標。

　　11月最后一周，市場上出現若干異常及不合理的傳聞，令期貨市場陷入混亂局面。空頭大量平倉，鋁、焦煤開盤后及觸及漲停，鎳盤中一度上漲8%(第二個停板9%)，鉛、鋅、錫多合約盤中觸及漲停。但是其后，隨著對消息的進一步消化和市場情緒回歸理性，多數品種價格回落。

　　我們認為，利用產業尋求支持的時間點，傳播各類未經證實的消息引發踩踏，攪亂了市場的正常運行，并給多空雙方都帶來較大的未預計到的損失。一個完整的經濟周期由繁榮、衰退、蕭條、復蘇四個階段構成，并非經濟的“惡意”衰退和“惡意”蕭條，也非價格的“惡意”做空和“惡意”低迷。這些異常及不合理的聲音對市場造成短期攪動，但是無法改變宏觀經濟下行周期下的商品價格趨勢。