李迅雷認為注冊制不會導致股災

　　由于對A股的游戲規則認識不清，看得不透，所以不少人對股市存在不少誤判。第一，認為A股市場熊長牛短，但實際上如果仔細計算一下，A股是一個“熊短牛長”的市場。大家主要看上證綜指，因為其代表的都是大市值周期性股票，所以表現不好。但中證500和上證380表現就比上證綜指或上證50要好得多。其實從1996年算起，A股牛市平均持續時間是20月，熊市是10個月，震蕩是25個月。

　　第二個誤判是認為個人投資者虧錢是管理層對其保護不到位。其實，A股市場是一個過度保護的市場。因為A股基本沒有嚴格執行退市制度，所以基本沒有退市，這樣信用溢價就很低。個人投資者虧錢的主要原因是高頻交易。今年創業板的換手率約1200%，也就是一年換手12次，中小板接近10次，主板是6.3次，交易量與換手率均笑傲全球。更驚人的是A股市場散戶的交易額占全市場的85%，即散戶的年換手率估計在24次到28次之間。超過六成的個人投資者之所以虧錢，就是因為交易過渡頻繁。

　　對于“注冊制”這個熱門話題，李迅雷認為：“大家對明年推出注冊制非常擔心，說搞不好又是一輪股災。正是基于這樣的擔心，我反而認為注冊制的推出應該是一個漸進的過程，正如證監會新聞發言人所說：注冊制改革將堅持市場化、法治化取向，建立健全市場主體各負其責的體系，保護投資，便利融資，把握好改革的節奏、力度和市場可承受度的關系，統籌兼顧、循序漸進，確保市場穩定運行。”

　　因此，對注冊制最大的挑戰將是發行定價的放開如何做。目前發行指導價是不超過24倍市盈率，但全市場市盈率的中位數(扣除經常性損益后)是135倍。這就可以解釋目前絕大部分新股上市后的溢價都在3-5倍之間。相比之下，美國等成熟市場的市盈率水平，即便在牛市高漲之后，也只有17-20倍左右。而中國則是在如此高的估值下，既要維穩，又要改革，難度不可謂不大。所以，估計明年注冊制的推出是形式重于實質。

　　李迅雷指出，2016年，在注冊制推出的預期下，投資者或者會期待”風格轉換“，即低估值的股票將會迎來春天。不排除這樣的可能性。但回頭看一下中國經濟的轉型，不難發現“舊”的衰落和“新”的崛起已經勢不可擋，其不認為風格拐點將會出現，追隨趨勢的出錯率似乎會更低。

　　李迅雷指出，從中國有股市至今，如果買垃圾股且長期持有，收益率就很高，這就是這個市場的特點。想賺錢只要不買上證50、滬深300，就買一個上證380中的組合，現在的收益或是2007年最高點的一倍多，小股票永遠是漲的。比如，90年買入老八股并持有至今，收益率將是230倍，就遠遠跑贏巴菲特了。作為投資者，需要諳熟中國市場獨特的游戲規則，而作為監管者，就要知道這樣的游戲規則危害性多大，會導致劣幣驅逐良幣。

　　垃圾股在A股之所以有長期持有價值，是因為每個A股都有隱含權證。很多小市值的股票是虧損的，但是股價一直上漲，怎么解釋呢?是因為它有被資產注入的可能，有被借殼的可能，萬一借殼的是體育傳媒、互聯網金融或者環保，或者是石墨烯，它隱含的權證價格就會瘋漲，雖然其正股的估值水平會跌。相比之下，A股大市值股票的表現就不好。這可能是行業屬性所致——傳統的周期性行業，也有所有制屬性的原因——國有企業。但這些大市值股票與H股的溢價并不高，說明估值水平相對還是合理的。但合理的估值在這個散戶具有定價權的市場里不會被追捧。