桂浩明：談論多時的注冊制終于來了

　　在股票發(fā)行中進行注冊制改革，在前幾年就已經(jīng)提出來，并且被寫入多份中央文件。但是，由于受制于《證券法》的有關條文，需要等《證券法》先行完成修改后才能實施。最近，國務院向全國人大提出申請，要求特別授權(quán)在滬深交易所的股票發(fā)行中實行注冊制。如果全國人大常委會接受了這個申請，那么理論上注冊制隨即就可以實施了。有關方面也已經(jīng)表態(tài)，將抓緊做好實施注冊制的各項準備工作。這也就意味著談論多時的注冊制，終于要來了。

　　在我國，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱新三板)，對于掛牌公司就是實施注冊制的。現(xiàn)在看來無論是境內(nèi)還是境外，在股票發(fā)行上實施注冊制，有利于提高市場化的程度，在促進市場的穩(wěn)定發(fā)展方面也有積極作用。反過來也可以說，迄今沒有哪一次股災是因為搞了注冊制而出現(xiàn)的。

　　在滬深交易所將要實行的注冊制改革，現(xiàn)在還沒有公布具體方案，因此也一直有人擔心注冊制以后股票會濫發(fā)，定價會更混亂，造假也會更加嚴重。這種擔心其實是出于對注冊制的誤讀。這次有關方面對此也作出了澄清，即注冊制改革將循序漸進，不會一步到位，目前還是會按照原有的程序推進。這也就是說，現(xiàn)在所進行的注冊制改革，是有中國特色的，不會照搬海外某個國家或者地區(qū)的做法，更不會在失控的狀態(tài)下進行。

　　當然，也不能說實施了注冊制以后，市場上的各種問題就都迎刃而解了。當年在進行股權(quán)分置改革時，有種普遍的預期是中國資本市場將從此走向成熟。但是，事實證明八年過去了，中國資本市場遠遠沒有成熟。同樣的，注冊制所能夠解決的，也只是股市中的一部分問題，那種認為搞了注冊制股市就會告別熊市大漲的觀點，實在是不乏天真。

　　進一步說，實施注冊制改革，由于缺乏經(jīng)驗，加上市場又很復雜，因此并不能預期是一帆風順的，這里會有波折和反復。因此，投資者對于注冊制改革，既要抱有信心，但也不能盲目樂觀，要看到其中所存在的風險。而有關部門，更是應該為防范這些風險的出現(xiàn)而做好充分的準備，要有預案，有相應的對策。而對于投資者來說，注冊制作為一項全新的事物，對其所可能帶來的影響，要有充分的評估，做到不盲從，謹慎對待，抓住這一改革所帶來的投資機會，充分享受改革帶來的紅利。

　　對廣大投資者來說，注冊制最大的好處，是實現(xiàn)了新股的市場化發(fā)行，將發(fā)行的審批權(quán)，包括是否允許發(fā)行，以及以什么樣的價格發(fā)行，還有在什么時候發(fā)行，發(fā)行多少規(guī)模等，都交給了市場來決定，也就是充分發(fā)揮市場的約束力量。當市場機制真正發(fā)揮作用的時候，就能夠有效地避免股票的濫發(fā)以及脫離實際的高價發(fā)行。同時，那些不再符合上市條件的股票，也會因為市場的約束作用而不得不退市。境外市場搞了這么多年的注冊制，其交易所上市的公司數(shù)量并不是很多，有的時候每年新上市公司的數(shù)量還不如退市的多。因此，投資者不應該懼怕注冊制，而是應該相信市場的作用。要看到，中國資本市場的很多問題是與市場化不足，行政管制過度有關的。現(xiàn)在從股票發(fā)行這個源頭開始做起，還權(quán)于市場，當然是一個巨大的進步，人們完全有理由歡迎注冊制的實施，并且樂觀其成。