A股市場當試驗田萬萬使不得

　　證監會換帥，很多人抱有期望，A股市場在第一時間以漲聲歡迎。迄今為止，證監會主席全部來自銀行系統，都是從外行干起，要從不熟悉到熟悉，市場會不會為此再付學費?實在讓投資者喜中有憂，而市場的再度暴跌也反映出了投資者的這種擔憂。

　　A股市場從無到有，從小到大，應該歸功于鄧小平。面對姓社姓資的爭論，鄧小平一言九鼎：“對于股票市場，應該大膽地試，不行就關閉，關一半也可以，全部關也可以。”時至今日，A股市場早已過了試驗田的階段，不僅不能關，還要繼續發展壯大。但在有些人眼里，A股市場似乎仍是一塊試驗田，很多沒有經過充分論證的所謂創新辦法不斷地拿來試驗，以至于讓國家和投資者付出了沉重的代價。現在,千萬不能再把A股市場當成試驗田了，試錯的代價已經是不能承受之重。

　　盡管發行中將這28只新股分成3批且時間拉長到一個半月，但申購時仍然對大盤走勢形成了明顯的沖擊。人們這個時候才明白，市場脆弱時根本經受不起任何風吹草動。想想這28只新股原來只是半個月的發行量，雖然已經拉長到一個半月發行卻還是讓市場難以招架，可見所謂新股供不應求的結論是根本靠不住的。僅僅根據二級市場的炒新熱就匆忙判斷，只會得出錯誤的結論。

　　其實IPO新政消除了資金大搬家就是最大的功績，至于能否助推二級市場走勢，這根本就不是IPO新政的任務。拿人們最關注的新股發行改革來說，新股發行與二級市場走勢有沒有關系?當然有關系，但有些人認為沒有關系，其中就有位高權重者。去年5月15日，時任證監會主席肖鋼赴“12386”熱線職場調研時表示：“新股發行對股價影響不是很大，決定不了股指漲跌，尤其中長期來看，股指變化主要是由其他因素決定的，應將新股發行與價格變動區別來看。”

　　大概就是基于這種認識，去年上半年新股發行高歌猛進。當時恰逢A股市場牛氣沖天，新股上市來一只炒一只，來十只炒五雙。看上去新股發行與二級市場走勢確實是關系不大，很多人分析新股暴炒的原因是仍然稀缺，還應該發行更多新股。于是新股發行從一月一批變成一月兩批，新股仍然炙手可熱，于是新股發行高歌猛進的底氣更足了。

　　但是股災一來，所謂的底氣突然泄氣了，新股發行過多過濫成為眾矢之的，暫停IPO的呼聲一浪高過一浪。但投資者的呼聲與監管層的認知顯然不合拍，在股災已經形成的情況下，去年6月下旬仍然安排了第二批28只新股發行，并且透露7月第一批的新股發行也已在計劃中，只是數量會有所減少。幸虧國務院立即叫停了這28只新股發行，顯然國務院認為新股發行會對疲弱的二級市場走勢雪上加霜，這個不用再試驗了。

　　不過肖鋼的認知并未改變，還想再試驗一把，因此去年11月6日上證指數剛剛突破3500點，便迫不及待地重啟IPO，先恢復發行去年6月底被叫停的28只新股。本來這批新股完全可以采取新的無資金申購的新辦法，但卻人為來了一個新老劃斷，28只新股仍按老辦法需要資金申購，在股災之后的新形勢下再試驗一次這個老辦法的效果。

　　現在最讓人擔心的就是注冊制，實行起來效果究竟會怎樣，誰都說不準，要試了才知道。人們的擔心是有道理的，從現在的公開信息看，監管層津津樂道的是政府不再為IPO公司背書，把它看成是免責宣言。這讓人很難理解，證券市場是政府開的，市場中發生的問題，政府怎么免得了責呢?這就像一家大型商場，盡管入駐其中的商家可能來自五湖四海，但如果發生商家欺詐消費者行為，商場就要承擔連帶責任。這個道理怎么到了注冊制那兒就要失靈了?

　　如果這么理解注冊制，那就不用試了，肯定搞不下去，而且市場會被徹底搞垮。如果把注冊制理解為降低門檻，很多原來不符合上市條件的公司也能IPO，這意味著新股大擴容，那也不用試了，肯定行不通。現在事前監管都管不住，靠事中事后監管怎么能管得住?試錯的代價是證券市場承受不了的。熔斷機制的試錯，讓A股市場到現在還沒有緩過神來。如果注冊制再試錯，那可能就萬劫不復了。