債市最后的信仰被打破 信用風險保障市場發(fā)展

　　近期信用風險集中爆發(fā)。2016年初以來，已有22只信用債發(fā)生違約。違約主體由民企蔓延至央企，中國鐵物由于違約債券168億規(guī)模龐大、評級高、涉及超短融數(shù)量多、持有機構(gòu)范圍廣，引發(fā)連鎖反應(yīng)。鋼鐵、有色、煤炭等能過剩行業(yè)成為違約重災(zāi)區(qū)。“14宣化北山債”和“14海南交投MTN001”城投債申請?zhí)崆皟敻叮跫s精神遭踐踏。

　　原因：經(jīng)濟下行、企業(yè)加杠桿、貨政觀察、逃廢債務(wù)。經(jīng)濟連續(xù)8年33個季度下滑，信用風險增加。企業(yè)杠桿率快速上升，截至2015年末中國非金融企業(yè)的債務(wù)總額為105.6萬億元，占GDP比重為156.1%， 2008-2015年金融企業(yè)的杠桿率猛增58.1%。經(jīng)濟回升和通脹預(yù)期下，貨幣政策進入觀察期。地方債務(wù)置換，融資平臺不差錢，試圖提前償還城投債降低融資成本。受債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組等預(yù)期，部分企業(yè)有逃廢債務(wù)、轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)動機。

　　影響與風險：普降評級、直接融資困難、信用利差擴大、風險偏好下降。2002-2015年債券融資對企業(yè)直接融資比重提高的貢獻高達90%以上。從體量看，2015年，實體經(jīng)濟通過債市和境內(nèi)股市融資分別為29430億元和7550億元，前者是后者的3.9倍;企業(yè)債券余額14.63萬億元，非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額4.53萬億元，前者是后者的3.2倍。

　　信用債違約風波已造成評級調(diào)低信用債數(shù)目劇增，4月共有124只信用債券遭遇主體評級調(diào)低或展望負面。信用利差明顯擴大，前四個月推遲或取消發(fā)行的信用債規(guī)模分別高達387億元、111億元、484億元、1144億元，均創(chuàng)歷年同期最高紀錄。債券發(fā)行困難影響企業(yè)融資和流動性，投資者信心和風險偏好受到打擊。

　　化解：監(jiān)管層積極化解風險，保持債市健康發(fā)展，部分信用債風險緩釋。國資委決定由誠通集團對中國鐵物實施托管，“14宣化北山債”、“14海南交投MTN001”取消提前還錢，山西省政府計劃為煤企發(fā)債提供財政增信，信用風險部分緩釋，監(jiān)管層努力防范金融風險。政治局會議提出“保持股市健康發(fā)展”，同樣適用于債市。

　　年初以來，信用風險集中爆發(fā)，疊加經(jīng)濟小周期回升、通脹預(yù)期、貨幣政策轉(zhuǎn)入中性觀察期、去杠桿等，債市調(diào)整。未來應(yīng)在政策維穩(wěn)、加強監(jiān)管的同時，推動基礎(chǔ)性制度建設(shè)，推動產(chǎn)能出清、去杠桿、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、混改等一系列改革措施，使得資本市場真正服務(wù)實體經(jīng)濟，推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。