債市最后的信仰被打破 信用風險保障市場發(fā)展
近期信用風險集中爆發(fā)。2016年初以來,已有22只信用債發(fā)生違約。違約主體由民企蔓延至央企,中國鐵物由于違約債券168億規(guī)模龐大、評級高、涉及超短融數(shù)量多、持有機構(gòu)范圍廣,引發(fā)連鎖反應(yīng)。鋼鐵、有色、煤炭等能過剩行業(yè)成為違約重災(zāi)區(qū)。“14宣化北山債”和“14海南交投MTN001”城投債申請?zhí)崆皟敻叮跫s精神遭踐踏。
原因:經(jīng)濟下行、企業(yè)加杠桿、貨政觀察、逃廢債務(wù)。經(jīng)濟連續(xù)8年33個季度下滑,信用風險增加。企業(yè)杠桿率快速上升,截至2015年末中國非金融企業(yè)的債務(wù)總額為105.6萬億元,占GDP比重為156.1%, 2008-2015年金融企業(yè)的杠桿率猛增58.1%。經(jīng)濟回升和通脹預(yù)期下,貨幣政策進入觀察期。地方債務(wù)置換,融資平臺不差錢,試圖提前償還城投債降低融資成本。受債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組等預(yù)期,部分企業(yè)有逃廢債務(wù)、轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)動機。
影響與風險:普降評級、直接融資困難、信用利差擴大、風險偏好下降。2002-2015年債券融資對企業(yè)直接融資比重提高的貢獻高達90%以上。從體量看,2015年,實體經(jīng)濟通過債市和境內(nèi)股市融資分別為29430億元和7550億元,前者是后者的3.9倍;企業(yè)債券余額14.63萬億元,非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額4.53萬億元,前者是后者的3.2倍。
信用債違約風波已造成評級調(diào)低信用債數(shù)目劇增,4月共有124只信用債券遭遇主體評級調(diào)低或展望負面。信用利差明顯擴大,前四個月推遲或取消發(fā)行的信用債規(guī)模分別高達387億元、111億元、484億元、1144億元,均創(chuàng)歷年同期最高紀錄。債券發(fā)行困難影響企業(yè)融資和流動性,投資者信心和風險偏好受到打擊。
化解:監(jiān)管層積極化解風險,保持債市健康發(fā)展,部分信用債風險緩釋。國資委決定由誠通集團對中國鐵物實施托管,“14宣化北山債”、“14海南交投MTN001”取消提前還錢,山西省政府計劃為煤企發(fā)債提供財政增信,信用風險部分緩釋,監(jiān)管層努力防范金融風險。政治局會議提出“保持股市健康發(fā)展”,同樣適用于債市。
年初以來,信用風險集中爆發(fā),疊加經(jīng)濟小周期回升、通脹預(yù)期、貨幣政策轉(zhuǎn)入中性觀察期、去杠桿等,債市調(diào)整。未來應(yīng)在政策維穩(wěn)、加強監(jiān)管的同時,推動基礎(chǔ)性制度建設(shè),推動產(chǎn)能出清、去杠桿、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、混改等一系列改革措施,使得資本市場真正服務(wù)實體經(jīng)濟,推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

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