債市最后的信仰被打破 信用風險保障市場發展

　　近期信用風險集中爆發。2016年初以來，已有22只信用債發生違約。違約主體由民企蔓延至央企，中國鐵物由于違約債券168億規模龐大、評級高、涉及超短融數量多、持有機構范圍廣，引發連鎖反應。鋼鐵、有色、煤炭等能過剩行業成為違約重災區。“14宣化北山債”和“14海南交投MTN001”城投債申請提前償付，契約精神遭踐踏。

　　原因：經濟下行、企業加杠桿、貨政觀察、逃廢債務。經濟連續8年33個季度下滑，信用風險增加。企業杠桿率快速上升，截至2015年末中國非金融企業的債務總額為105.6萬億元，占GDP比重為156.1%， 2008-2015年金融企業的杠桿率猛增58.1%。經濟回升和通脹預期下，貨幣政策進入觀察期。地方債務置換，融資平臺不差錢，試圖提前償還城投債降低融資成本。受債轉股、債務重組等預期，部分企業有逃廢債務、轉移優質資產動機。

　　影響與風險：普降評級、直接融資困難、信用利差擴大、風險偏好下降。2002-2015年債券融資對企業直接融資比重提高的貢獻高達90%以上。從體量看，2015年，實體經濟通過債市和境內股市融資分別為29430億元和7550億元，前者是后者的3.9倍;企業債券余額14.63萬億元，非金融企業境內股票余額4.53萬億元，前者是后者的3.2倍。

　　信用債違約風波已造成評級調低信用債數目劇增，4月共有124只信用債券遭遇主體評級調低或展望負面。信用利差明顯擴大，前四個月推遲或取消發行的信用債規模分別高達387億元、111億元、484億元、1144億元，均創歷年同期最高紀錄。債券發行困難影響企業融資和流動性，投資者信心和風險偏好受到打擊。

　　化解：監管層積極化解風險，保持債市健康發展，部分信用債風險緩釋。國資委決定由誠通集團對中國鐵物實施托管，“14宣化北山債”、“14海南交投MTN001”取消提前還錢，山西省政府計劃為煤企發債提供財政增信，信用風險部分緩釋，監管層努力防范金融風險。政治局會議提出“保持股市健康發展”，同樣適用于債市。

　　年初以來，信用風險集中爆發，疊加經濟小周期回升、通脹預期、貨幣政策轉入中性觀察期、去杠桿等，債市調整。未來應在政策維穩、加強監管的同時，推動基礎性制度建設，推動產能出清、去杠桿、債務重組、債轉股、資產證券化、混改等一系列改革措施，使得資本市場真正服務實體經濟，推動中國經濟轉型。