價(jià)值投資或?yàn)锳股市場(chǎng)大趨勢(shì)

　　今年以來，市場(chǎng)呈現(xiàn)低波動(dòng)率、低換手率、白馬股估值提升等新特征。一季度盡管大盤上漲，但兩市個(gè)股卻跌多漲少，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)弱化。在監(jiān)管趨嚴(yán)、IPO提速、機(jī)構(gòu)比重逐漸提升的大背景下，多位業(yè)內(nèi)人士表示，從中長(zhǎng)期來看，A股將更注重價(jià)值投資，未來市場(chǎng)或現(xiàn)兩級(jí)分化，投資者應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)新的市場(chǎng)變化，摒棄過度投機(jī)的操作模式，更多從基本面去挖掘投資機(jī)會(huì)。

　　市場(chǎng)波動(dòng)率降低

　　回顧今年大盤的走勢(shì)，可謂“波瀾不驚”，波動(dòng)幅度較小。滬指年內(nèi)最低3044.29點(diǎn)，最高3295.19點(diǎn)，上下區(qū)間僅8%。如果按單日漲跌幅來看，波動(dòng)極小，滬指今年至今僅三個(gè)交易日單日漲跌幅超過1%，而至今仍未出現(xiàn)單日漲跌幅超過2%的情況。這一現(xiàn)象在過去10年非常罕見，而其他指數(shù)也有類似的情況。

　　申萬宏源此前的數(shù)據(jù)顯示，A股整體市場(chǎng)波動(dòng)率已經(jīng)低于2009年至2014年的中樞水平，同時(shí)幾乎所有申萬一級(jí)行業(yè)的波動(dòng)率已明顯低于歷史10%的分位數(shù)。同時(shí)，年初以來，A股市場(chǎng)換手率回到歷史低位，接近2012年至2013年整體水平。

　　在這樣的背景下，大多個(gè)股橫盤震蕩。 “去年底以來A股就是千股橫盤，除了次新股和最近的雄安概念股外，大多數(shù)股票萎靡不振，”一位不愿具名的私募人士坦言，“這樣的市場(chǎng)賺錢難度較大，有點(diǎn)雞肋的感覺。”

　　對(duì)此，前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)記者分析，“A股市場(chǎng)波動(dòng)率降低主要原因有三點(diǎn)：一是經(jīng)過股災(zāi)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低，投資者更關(guān)注公司基本面;二是深港通開通后，A股和港股的估值體系逐步靠攏，一些高估值的小盤股估值被壓縮;三是監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)率降低，游資對(duì)題材股的瘋狂炒作受到打壓。”

　　國(guó)金證券財(cái)富管理中心分析師周祖華指出，“去年以來證監(jiān)會(huì)從嚴(yán)監(jiān)管，推進(jìn)A股的法制化建設(shè)，嚴(yán)厲打擊偏離價(jià)值投資的投機(jī)炒作現(xiàn)象，長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的土壤正在形成。在上市公司層面，監(jiān)管層收緊再融資政策，加快IPO進(jìn)程;中小盤公司的外延并購(gòu)預(yù)期減弱，殼價(jià)值降低，小盤股的估值溢價(jià)開始向均值回歸。”

　　機(jī)構(gòu)投資者比重將提升

　　近年來，盡管A股仍然以個(gè)人投資者為主，但投資者結(jié)構(gòu)已發(fā)生重要變化。從賬戶數(shù)量上來看，我國(guó)仍然以個(gè)人投資者為主，個(gè)人賬戶數(shù)量占比超過90%;但從持股市值比重來看，近年來個(gè)人投資者占比開始下降，而機(jī)構(gòu)和一般法人所代表的產(chǎn)業(yè)資本持股市值占比逐漸提升。

　　在2015年的股災(zāi)之后，以中證金為代表的國(guó)家隊(duì)、保險(xiǎn)等新型機(jī)構(gòu)資金大舉進(jìn)場(chǎng)，機(jī)構(gòu)實(shí)力大增。截至去年底，股票基金專戶規(guī)模1.3萬億元左右，私募基金2.7萬億元左右，保險(xiǎn)資金1.8萬億元，而公募基金(包括股票型和混合型)規(guī)模2.6萬億元左右。此外，去年三季報(bào)顯示，國(guó)家隊(duì)持股市值約1萬億。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，未來隨著養(yǎng)老金入市、A股被納入MSCI，機(jī)構(gòu)投資者將獲得長(zhǎng)足發(fā)展，A股投資者結(jié)構(gòu)將由個(gè)人占主體逐步向機(jī)構(gòu)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。

　　根據(jù)海通證券研究，不同階段投資者結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)資金不同，市場(chǎng)風(fēng)格也會(huì)有很大的變化。2005-2007年，公募基金大發(fā)展造就藍(lán)籌泡沫;2013-2015年，私募基金大發(fā)展推升中小創(chuàng)行情;2016年以來保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)冉^對(duì)收益投資者不斷壯大，不同機(jī)構(gòu)投資策略和風(fēng)格不同，使得市場(chǎng)風(fēng)格更加多元化。

　　周祖華分析稱，“隨著大小非逐步解禁，目前A股市場(chǎng)持有流通市值最高的是一般法人股東，占比達(dá)到60%;機(jī)構(gòu)持有市值占比15%左右，個(gè)人投資者持有市值占比25%。但從交易量來看，個(gè)人投資者的成交量占比高達(dá)80%。A股的投資者結(jié)構(gòu)仍處于市場(chǎng)發(fā)育的前期，但從各國(guó)股市發(fā)展歷程看，投資者結(jié)構(gòu)都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從個(gè)人向機(jī)構(gòu)演變的階段，但這個(gè)轉(zhuǎn)變非一朝一夕，需要監(jiān)管層不斷完善市場(chǎng)規(guī)則，并經(jīng)過市場(chǎng)持久博弈才能最終完成。”

　　“數(shù)據(jù)顯示，在股災(zāi)之后A股的機(jī)構(gòu)投資者比重有所增加，”楊德龍對(duì)記者表示，“隨著養(yǎng)老金入市、A股未來被MSCI納入以及外資通過深港通滬港通流入A股，未來市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者比重將進(jìn)一步提升，機(jī)構(gòu)博弈化將成為市場(chǎng)的主流。”

　　行業(yè)龍頭或現(xiàn)估值溢價(jià)

　　值得一提的是，盡管今年大多數(shù)股票表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但是卻有一批低估值績(jī)優(yōu)白馬股持續(xù)受到資金追捧，如貴州茅臺(tái)股價(jià)逼近400元大關(guān);醫(yī)藥股龍頭東阿阿膠、云南白藥、家電股格力電器、美的集團(tuán)等均逼近或刷新歷史新高。此外，盡管大多數(shù)TMT行業(yè)個(gè)股走勢(shì)疲弱，但其行業(yè)龍頭股歌爾股份、海康威視、大華股份等年內(nèi)漲幅均超過兩成，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏行業(yè)平均水平。

　　記者注意到，上述個(gè)股具有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、估值較低等共同特點(diǎn)。為此，有機(jī)構(gòu)提出了A股未來將美股化、港股化。

　　申萬宏源給出了A股回歸價(jià)值投資的3個(gè)核心特征：一是龍頭股可以給予估值溢價(jià)，而小盤股溢價(jià)開始均值回歸;二是波動(dòng)率降低;三是換手率降低。

　　海通證券首席策略分析師荀玉根則指出，自去年底深港通正式開通后，兩地資金流動(dòng)更加順暢，行情聯(lián)動(dòng)性也更強(qiáng)，兩地市場(chǎng)未來勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)融合。港股價(jià)值投資理念比較流行，市場(chǎng)上大盤藍(lán)籌股溢價(jià)且成交穩(wěn)定，小盤股估值比較低廉。

　　投資者如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的新變化?周祖華表示，A股向美股等成熟市場(chǎng)演變雖然需要較長(zhǎng)時(shí)間，但這是大趨勢(shì)也符合市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的方向。投資者只有秉承價(jià)值投資理念，摒棄追漲殺跌，才能適應(yīng)市場(chǎng)的大趨勢(shì)。

　　楊德龍對(duì)記者表示，面對(duì)機(jī)構(gòu)化時(shí)代的來臨，中小投資者應(yīng)逐步調(diào)整自己的資產(chǎn)配置，增加基金等產(chǎn)品的比重，從而分享部分業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的機(jī)構(gòu)帶來的投資收益。

　　一家東部券商資管部投資經(jīng)理對(duì)記者坦言，港股就是藍(lán)籌股估值有溢價(jià)，成交活躍，而小盤股估值較低，成交稀少，未來A股的估值體系和市場(chǎng)狀況很可能也是如此。A股回歸價(jià)值投資趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，一些題材股炒作雖然喧囂一時(shí)，但最終必將回歸價(jià)值。

　　英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄指出，題材股、小股票、偽成長(zhǎng)、垃圾股等估值過高的股票中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)較大。在市場(chǎng)環(huán)境、投資邏輯、投資者結(jié)構(gòu)逐漸變化的情況下，這類股票泡沫破滅應(yīng)該是大概率事件。

　　更多精彩報(bào)道，敬請(qǐng)關(guān)注世界服裝鞋帽網(wǎng)。