全球央行政策走向分化 多個經濟體身陷兩難

　　歐債危機尚未平息，美債風險波瀾又起；發達經濟版圖再貼切不過，那就是“家家有本難念的經”。而如何念好這本經，已成為令各國央行普遍頭疼的問題。下周又是各主要央行議息密集期，包括澳大利亞、英國、歐元區和日本在內的多個經濟體央行將宣布其8月的利率決議。分析人士預期，已持續相當長時間的各央行貨幣政策走勢分化在一段時間內仍不會改變。

　　中國銀行(3.08,0.05,1.65%)國際政策收緊幅度過大可能帶來的負面影響。“從全球央行貨幣政策持續分化的整體走勢看，在美債風險不出現嚴重惡化的情況下，預計新興經濟體仍將是資本流入的主要目的地，對于由此帶來的風險，有關政策制定者需密切關注。”邊衛紅表示。

　　在目前的發達經濟體陣營中，貨幣政策懸念最小的是美國和日本。其中，美國當前的主要風險點是高失業率、低迷的房地產市場以及近在咫尺的債務與財赤難題。盡管分析人士預期美國三季度經濟可能會有所加速，但幅度將非常輕微，不會改變整體復蘇形勢偏弱的格局，因此美國短期內調整利率的可能性極小。

　　相比之下，日本的情況可能更加糟糕。“3·11”地震之后，日本經濟下滑超出預期，制造業產業鏈供應中斷。國際貨幣基金組織（IMF）預計今年日本國內生產總值可能萎縮0.7%，2012年料將增長2.9%。多家分析機構也紛紛下調了日本經濟預估，高盛集團就將該集團對日本2011年GDP預估從原來的增長0.7%下調至萎縮0.2%。鑒于日本面臨的經濟低迷與通縮風險，繼6月9日呼吁日本央行加大其資產購買力度，IMF本月19日再度建議日本央行擴大量化寬松規模，阻止經濟通縮進一步惡化。邊衛紅也認為，考慮到三季度日本經濟可能進入災后重建的重要階段，投資需求會有明顯增大，日本央行或應考慮適時擴大資產購買規模以支持經濟。

　　與美日暫無政策收緊可能不同，目前歐洲央行和英國央行面對的情況更加復雜。邊衛紅認為，目前歐洲央行的貨幣政策制定者至少需要考慮三重因素。首先是通脹因素。鑒于目前歐元區通脹水平已超過歐央行容忍限度，歐洲央行管理委員會委員諾亞近日對媒體表示，歐洲央行非常警惕通脹壓力，稱部分原材料成本上升以及部分歐元區國家增稅，意味著盡管二季度經濟增長有些放緩，但仍有價格上漲風險。其次就是經濟因素。一方面，歐債危機遠未平復，金融動蕩仍然持續，且債務風險正在向區域性銀行蔓延；另一方面，歐元區整體復蘇仍然相對疲軟，除德、法等少數國家外，多數國家仍增長乏力。“考慮到歐元區內不同國家經濟增長差別較大，調整或不調整利率政策都可能意味著犧牲一些國家的利益來平衡區域發展。這是歐洲央行獨有的難題。”邊衛紅說。最后，歐央行是否加息還關系到歐元區融資成本的漲落。歷經4月和7月兩次加息后，目前歐元區融資成本已大大高于英國，進一步加息將導致形勢更加不利于歐洲金融市場，甚至可能加劇歐債危機的惡化。基于上述考慮，邊衛紅認為，歐央行8月再行加息的概率較小。

　　目前仍將利率水平維持在歷史低位的英國同樣面臨通脹上揚與經濟不景氣的雙重壓力，也因此引發了英央行內部的政策分歧。該行貨幣政策委員會委員威爾認為，加息將有助于英國央行較快達到通脹目標，且可以令其在貨幣政策上有更大的靈活性。他說：“加息25個基點在未來6個月對需求幾乎不會產生影響，但會向市場傳遞訊號：我們關心通脹的程度和關心增長前景是一樣的。”而其同事普森則認為，英國通脹率未來數月將觸頂，希望英央行推出更多量化寬松措施。此前，英央行曾啟動了總額為2000億英鎊的政府債券購買計劃。據調查，目前有關英央行展開第二回合購買政府債券的幾率已從一個月前的20%上升至25%，而預計該行會在今年加息的幾率則從6月調查的70%一路降至30%。邊衛紅認為，考慮到目前英國國內經濟不景氣，歐美等外圍風險持續存在并有上升趨勢，預計英央行擴大量化寬松政策的概率要大于加息概率，但其8月的策略很有可能是按兵不動。

　　下周首個議息的澳大利亞央行功課要簡單一些。自2009年10月打響發達經濟體加息第一槍之后，澳央行累計七度加息至當前的4.75%，于去年12月止住了政策收緊步伐。然而種種跡象表明，本月該行可能會再度出手加息25個基點。本月28日，澳公布了略高于預期的二季度通脹數據。數據顯示，澳二季度CPI環比上升0.8%，年比上升3.6%，預期分別為0.6%和3.4%。此前，一季度CPI增幅為創紀錄的1.6%。環比與年比增幅雙雙高于預期，這是市場猜測澳央行加息的主要背景。除國內經濟活動旺盛之外，邊衛紅認為，澳元近期持續走高也在客觀上加大了澳通脹壓力，因此該行本月加息概率大大上升。

　　同樣存在政策收緊需要的是新興經濟體。事實上，為抑制通脹及熱錢涌入風險，自去年下半年以來，絕大多數新興市場國家都采取了步伐大、頻率高的加息舉措。最近的兩次分別是本月26日印度央行意外宣布加息50個基點以及21日巴西央行加息25個基點。不過，也有相當一部分新興經濟體開始放緩加息步伐或改變收緊策略。如28日菲律賓央行就決定將銀行存款準備金率上調一個百分點，但維持基準利率不變；新西蘭儲備銀行宣布繼續將基準利率維持在2.5%不變。邊衛紅認為，考慮到新興經濟體的輸入性通脹壓力仍將存在，其收緊貨幣政策的大方向并沒有改變。但經過此前頻繁大幅加息之后，后續措施應更多考慮復合型解決方案，比如將貨幣政策調整與資本控制等手段相結合。“如果新興經濟體貨幣政策力度過大，不僅會導致負作用增加，同時一旦外圍金融市場出現動蕩，這些國家在政策應對上可能就會陷入被動。”