獨家專訪雪湖資本CEO馬自銘：優質的公司不用理會做空勢力無端的騷擾

     雖然這家機構的本意并不是要成為做空中概股的“吹哨人”，也并不愿意多談該“極個別”案件本身的起始，但其精準的研判、專業的手法，已然令其聲名大震。

    繼瑞幸咖啡之后，又一家中概股——好未來趕在年報發布前，以自我披露的方式強行闖入輿論場。

雖然兩起案件性質尚無定論，但從涉案金額看，兩者影響程度不可同日而語。更毫無疑問的是，這與最近被做空勢力杠上的跟誰學、愛奇藝等中概股一起，共同構成壓倒中概股新一輪信任危機的致命稻草。

     時間回到2011年前后，因為綠諾國際、嘉漢林業等諸多企業問題，中概股集體慘遭瘋狂獵殺：股價重挫、再融資困難。雖然部分公司通過回購、派發巨額股利、管理層增持，甚至私有化退市等行動展開“自救”，但收效甚微。也有諸多公司被迫取消了赴美IPO計劃……不堪往事，歷歷在目。

在瑞幸咖啡自曝文件發布后，諸多VC/PE投資人激烈評論認為，原本由于中美貿易摩擦、新冠疫情等因素，中概股目前的市場情形已經孱弱不堪。而瑞幸事件，又在美股市場動搖了整體中國公司的信用，中概股的危機似乎正悄悄到來。

      從導火索——瑞幸咖啡財務造假案中，媒體指向重要推手——雪湖資本。雖然這家機構的本意并不是要成為做空中概股的“吹哨人”，也并不愿意多談該“極個別”案件本身的起始，但其精準的研判、專業的手法，已然令其“聲名大震”。

      再次接受21世紀經濟報道記者專訪時，這家管理規模20億美元的對沖基金掌門人馬自銘坦承：雖然保留做空的權利，但雪湖仍將做多中概股視為更珍貴的策略。“雪湖基金的策略，做多永遠多于做空的量。”他說。

     在馬自銘看來，多數中概股的基本面沒有問題。“這些優質的公司，優秀的管理層，只要專心、誠實做好主營業務，不用理會做空勢力無端的騷擾。要相信這是個公正的市場。”

市場公正性沒有受到實質性傷害

    《21世紀》：如何評判瑞幸咖啡事件的影響？很多人認為，這會導致中概股的信任危機？

馬自銘：這是一個極個別的事件，不能代表整個中概股現在的整體情況。這次事件中，審計機構有效制止了這個行為，對于市場參與者來講，是非常欣慰的事情，這是有很大的進步，說明不管是現在市場的機制，市場效率，其實是有提高的。

這件事情曝光后，雖然短期大家可能受到些影響，但長期而言，其實是一個好事，它非常及時地保護了這幾年的中概股在美國好不容易建立起來的口碑和聲譽，也維護了market integrity（市場公正性）沒有受到實質性的傷害。長期來講，中概股在海外不會受到致命性的打擊，是一個好事。

《21世紀》：不考慮上述個案，最近跟誰學、愛奇藝為代表的中概股又遭到做空，這是不是中概股的至暗時刻？

      馬自銘：我從一入行（2004年）就開始關注中概股，至今已有16年時間。其中，最黑暗的時間是2010-2012年，那段時間在美國和香港市場出現了一批所謂的造假中資公司，而這些公司對在海外上市公司的聲譽產生非常負面的影響。

      但在2013年之后，中概股里已經清理過，沒有大的造假現象了。那段時間前后，也有新東方、好未來、漢庭、網易、唯品會等公司在后來有優異的表現。在過去三五年中，又有一批優質的中國上市公司，包括阿里巴巴、愛奇藝、騰訊音樂、百勝中國、嗶哩嗶哩等，這些公司在海外市場良好的表現，導致在過去數年中國公司在海外的口碑和優勢大幅提高。

上周發生的財務造假事件，只是極個別的案例，并未對中概股的基本面造成實質性的傷害，所以，我不覺得現在是中概股的至暗時刻。

《21世紀》：良性中概股如何應對資本市場的不友好勢力，你有什么建議？

      馬自銘：作為跟蹤中概股16年的市場參與者，我認為，優質的公司和優質的管理層，他們只要專心、誠實把自己的主營業務做好就可以了。他們完全可以不用理會境外做空機構不根據事實，不根據數據，不根據邏輯的無端騷擾。

相信這個市場跟十年前比效率大幅度提高，這是一個公正的市場。借用高瓴資本的那句話，“做時間的朋友”。真的假不了，假的真不了，時間拉長，能夠看得清楚。

全球大“放水”，十年不遇的機會

    《21世紀》：如何看疫情拖累下的全球經濟，包括各國財政、貨幣政策等出臺，對接下來資本市場的影響與走向？

馬自銘：這次疫情對全世界和中國影響極大，我們非常難過和悲痛。我們是基于基本面驅動的長期投資者，如果拉長看，雖然疫情很嚴重，但終究會過去。我們聚焦中概股，中國在防疫防控各方面做得非常好，我們對中國經濟長期有信心。

基于基本面研究，在全球大的經濟體系里，中國經濟會是第一個恢復的。我們看到很多指標，包括航空指數、高鐵地鐵運量指數、發電量、用煤量、餐廳開業率、酒店入住率、酒店房價、學校開學率，甚至各地的空氣污染指數等等，中國經濟在恢復正常運轉。

我們認為，一旦疫情過去，全球經濟都會大“放水”，中國的“放水”不會太粗放，而是定向刺激經濟，而把錢用到刀刃上，我們對今后幾年充滿信心。

《21世紀》：具體而言，在微觀層面，投資機構如何把握機會？

      馬自銘：我覺得，疫情是可控的，我們絕對是站在樂觀的那一邊，我們做多和做空的比例，現在在歷史第二高位，第一高位是2015年9月。我跟我的團隊說，我們開啟了所謂的“買買買”模式，我們每個人都有一個購買清單，一些好的公司，原來覺得有點貴下不去手，現在已經腰斬，或是六七折，我們有些團隊成員已經開始忙不過來。

      作為長期投資者，有時候我們踩點不是那么準，我們可能過早買進去，這個風險是有的，大家千萬不要看我們買了，也去買。我們有可能在人家還在觀望時，就提前開啟“買買買”活動。從歷史上來講，我們經常犯“買得過早”的錯誤，我們也知道我們犯這樣的錯誤。如果把這個時間拉長三年五年看，我們認了這個錯誤。

      從投資角度看，尤其是從做多中國的角度來講，我覺得這次是十年不遇的機會。再套用一句話：重倉中國。長期做多中國，這是近兩三個禮拜，以及往后的一個季度我們的工作重點。