瘋狂的可轉(zhuǎn)債：監(jiān)管加碼、炒作猶存 機(jī)構(gòu)靜候“安全時點”

可轉(zhuǎn)債新券上市首日再現(xiàn)暴漲。

4月27日，首日上市的華體轉(zhuǎn)債開盤漲幅達(dá)到23.55%至盤中臨時停牌，最終下午收盤漲18.78%。當(dāng)日中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲0.28%，模塑轉(zhuǎn)債、廣電轉(zhuǎn)債等6只轉(zhuǎn)債漲幅超過10%。

“雖然此前監(jiān)管層出手規(guī)范可轉(zhuǎn)債炒作現(xiàn)象，市場整體表現(xiàn)有所回落，但個別券炒作猶在。近期市場大部分可轉(zhuǎn)債個券表現(xiàn)一般，主要投資方向還是醫(yī)藥、食品飲料、基建等內(nèi)需方向。”北京某大型公募基金固收總監(jiān)表示。

雖然一季度公募基金普遍增持可轉(zhuǎn)債，但有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債性價比目前較低，需等待安全的配置時點。

炒作猶在

自3月份監(jiān)管層出手嚴(yán)控可轉(zhuǎn)債異常交易后，轉(zhuǎn)債市場有一定降溫。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，4月份以來截至4月27日，新上市的19只可轉(zhuǎn)債在上市首日的平均漲跌幅為16.32%，相比3月份22.27%的均值下降近6個百分點。

但個別轉(zhuǎn)債背后的炒作氛圍仍未停歇。

譬如此前被監(jiān)管層點名的橫河轉(zhuǎn)債，4月27日，該轉(zhuǎn)債收漲11.19%，轉(zhuǎn)股溢價率高達(dá)355.45%，而當(dāng)日相應(yīng)的正股橫河模具則收跌2.21%。

實際上，此前橫河模具個股及橫河轉(zhuǎn)債均已申請停牌核查，公司也多次發(fā)布風(fēng)險提示公告，指出橫河轉(zhuǎn)債波動較大，請投資者注意二級市場交易風(fēng)險。

“近期市場上部分存量規(guī)模偏小的個券波動非常大，表現(xiàn)經(jīng)常脫離正股，換手率高，炒作味道很強(qiáng)，這很可能是部分資金利用可轉(zhuǎn)債T+0交易機(jī)制，選擇部分規(guī)模很小且正股可能有話題的標(biāo)的，進(jìn)行瘋狂短線交易下的炒作。”華南一家公募基金固收人士受訪表示。

“這種嚴(yán)重脫離實際價值之上的炒作是短暫的，最終會回歸價值本源，建議投資者回避此類個券的交易，風(fēng)險與收益嚴(yán)重不匹配，從風(fēng)險角度考慮，建議投資者關(guān)注絕對價格偏高且轉(zhuǎn)股溢價率偏高的個券的風(fēng)險。”該人士指出。

等待“安全時點”

在可轉(zhuǎn)債收益的吸引下，公募基金一季度普遍加倉轉(zhuǎn)債。

國泰君安數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度公募基金合計轉(zhuǎn)債持倉市值為1098億元，環(huán)比增長17.03%。而從持倉占比來看，當(dāng)前存量轉(zhuǎn)債規(guī)模超過5000億元，公募基金轉(zhuǎn)債持倉比例約為20%。

不過，由于當(dāng)前市場可轉(zhuǎn)債整體估值水平處于高位，公募配置可轉(zhuǎn)債也體現(xiàn)出了防御性，增加了對低估值可轉(zhuǎn)債個券的配置

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度公募基金增倉金額最大的三只個券分別為17寶武EB、18中油EB、17中油EB，減倉金額最大的三只個券分別為G三峽EB1、順豐轉(zhuǎn)債、中鼎轉(zhuǎn)2。

國泰君安研究認(rèn)為，在一季度轉(zhuǎn)債行情大幅波動的背景下，公募基金主要加倉債底較高的公募可交債和絕對價格處于較低位置的銀行轉(zhuǎn)債，減倉較多的品種主要為一些流動性較好的行情龍頭轉(zhuǎn)債和短期漲幅過大的品種。

數(shù)據(jù)顯示，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在今年一月、二月連續(xù)上漲0.15%、2.01%，并在二月末達(dá)到新的高點，直到三月份轉(zhuǎn)為下行。

“我們整體二級債基的主要配置策略，是買入具有較高安全邊際，也就是債底較高的轉(zhuǎn)債，且具備一定彈性，賣出已經(jīng)接近提前贖回的轉(zhuǎn)債。這樣既有望控制回撤，也能夠較安全地分享股票上漲的收益。”方正富邦基金固定收益基金投資部副總裁鄭猛表示。

具體到交易策略，鄭猛表示，“一個是類正股投資，一個是條款博弈。類正股投資主要是尋找行業(yè)和相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司的成長價值，兼顧自上而下和自下而上，在一定絕對價格內(nèi)，投資精選高彈性的個券，通過轉(zhuǎn)債的購買進(jìn)行類正股的投資；條款博弈則是根據(jù)下修條款選擇臨近回售期或兌付期、下修壓力較大的券種，或投資于尚未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的高折價券種。”

而博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春則表示，“可轉(zhuǎn)債性價比仍處于較低水平，仍需等待安全的配置時點。”