新三板精選層開板倒計時：機構復盤“火熱發行” 預期首日開門紅

在完成了首批企業公開發行之后，各方機構都在翹首以盼即將到來的精選層開板。由于首批企業公開發行受到了個人投資者和機構的熱捧，市場普遍對首日的預期較為樂觀。

“從目前精選發行火熱程度和市盈率估值情況來看，精選層開板后的市場表現走勢會復制科創板、創業板開板時的表現。”云洲資本合伙人習青青表示。，

與此同時，不少機構也在復盤此次公開發行的影響。

“精選層首批公開發行結束,但造成的邊際影響較為深遠。”申萬宏源新三板研究負責人劉靖表示。

在過去的一個多月里，新三板市場完成了首批精選層企業的公開發行工作。由于投資者結構不同以及一些獨特的發行規則，新三板的公開發行呈現出了與A股IPO很不一樣的特質，這也將在此后很長一段時間里影響新三板的公開發行工作。

復盤公開發行

此次精選層首批企業的發行，始終都在體現新三板市場不一樣的特質。盡管發行流程方面已完全趨向于科創板注冊制，但由于投資者結構不同，網下詢價定價出現了很多獨特的現象。

從投資者結構來看，個人資金的規模占比超過了機構的比例。根據申萬宏源新三板研究團隊統計，首批精選層共2609個配售對象參與網下認購，其中個人和企業法人為2084個，機構投資者525個。

“根據我們統計的數據可以看出，機構投資者增加較慢。這主要是由于發行節奏太快，產品設立時間不足。我們之前的模型假設為平均每個交易日發行1家，一批次在3天內發行3家，每批網下配售金額為5億。但實際的發行節奏遠超預期，每批網下融資金額平均值為12.54億元。”劉靖表示。

而根據申萬宏源統計的數據來看，最終網下申購凍結資金規模，個人占比也最高，平均高達49.3%，私募基金和券商自營排名第二、三，分別平均占比達30.7%和14.8%。從最終中簽金額來看，個人獲得配售的金額也過半，達到51.3%，私募、券商自營排名第二、三，分別為25.2%和16.3%。

不過，盡管個人投資者參與資金規模更大，但從整體情況來看，機構對定價的影響更大。

如根據首批企業初步詢價入圍情況來看，個人和企業法人入圍率最低，高剔率則最高。另外，在提出高報價的情況中，公募、券商自營和資管、私募基金的高剔率明顯低于個人、企業法人和其他機構，這也意味著機構投資者詢價更為理性。

主流機構的策略也出現了明顯分化。根據申萬宏源的梳理，機構對精選層的申購策略出現了兩個陣營。

以私募為例，林園、鼎鋒、伊洛等機構配售數量多，入圍率高，中簽金額大。而少藪派則只參與了3只打新，入圍率100%，但中簽金額卻能排私募第四。同樣，券商自營中也有類似的現象，信達證券、國信證券等自營參與率高，中簽金額大，而東方證券參與率較低，但中簽金額也同樣較大。

劉靖認為，這反映了兩類機構的投資策略，一類參與率高，延續了A股的打新策略，相信市場首批紅利效應；另一類機構精選個股，并且對報價合理性看得更重，對少數優質個股往往押以重注。

機構尤其是公募基金對定價的影響，還體現在戰投背書的層面。根據申萬宏源統計的數據顯示，首批 32家公司有15家安排了戰略配售，戰略配售投資者數量平均為4.2家, 戰配比例平均為16.1%,其中有10家公司有公募基金公司參與戰略配售。富國基金、 匯添富基金、嘉實基金、招商基金分別參與了7家、4家、2家和1家戰略配售。

而有無戰投參與，在認購層面也出現了較為明顯的分化。“我們將首批精選層個股分為三組:無戰配組、公募戰配組、無公募戰配組,數量分別為17家、10家和5家。從數據可以明顯看出,有戰配的兩個小組網下超額認購倍數遠高于無戰配組，而無論是網下還是網上，有公募戰配的組認購倍數都要高。”劉靖表示。

預期首日“開門紅”

由于市場資金參與精選層發行的熱度遠超此前市場預期，對于精選層首日開板的表現，投資機構普遍有樂觀的預期。

樂觀預期的重要基礎是投資者網上申購的熱情。根據申萬宏源統計的數據顯示，32家公司網上投資者平均只有15.3%最終獲配，這其中還有兩家公司頂格申報，但時間靠后也可能出現一無所獲的情況。

而了解到中簽率較低的情況，大多投資者改變了申購策略，但投資者參與數量卻并沒有很明顯的降幅，僅由初期50萬人參與降到最終30萬左右。

劉靖認為，相對于精選層130萬左右的開戶人數，參與率仍然較高，由此推測，首批精選層7月底開盤的二級表現值得期待。

南山投資創始人周運南對首日精選層的表現預測，則提出了“兩個不可能、三大可能”。

他告訴記者：“首批32家精選層集中掛牌上市首日，一是首日破發不可能，由于首批精選層公開發行的定價超過了之前的市場預期，所以很多市場人士擔心會出現首日破發，這種破發顧慮可以理解，但至少在首日不會出現；二是漲幅看齊近期的科創板也不可能，也有少數市場人士過于樂觀，認為首日會跟當前的科創板新股上市首日一樣至少200%以上的漲幅，這也是不太理智的觀點。”

對于三大可能，周運南則表示：“推測二級市場個股走勢可能會與一年前首批科創板首日走勢接近，即高開高走隨后回落調整，之后振蕩；另外，在漲幅方面可能綜合漲幅在50%左右，少數個股會達到100%以上，也有少數個股在30%以下；而在日成交總金額方面，可能會創下新三板的歷史新高，接近100億元，也是未來一段時間的最高。”

記者在同市場人士交流中也了解到，一些市場人士認為精選層首日整體預期樂觀，但也會存在一定的走勢分化。

利物資本創始合伙人常春林告訴記者：“由于精選層本身與科創板的定位差異，精選層首批32家企業首日平均漲幅必然低于科創板首批公司首日平均漲幅。預計精選層首批32家企業首日平均漲幅在50%左右，多數企業首日漲幅預計在20%-80%之間。但是因企業所處行業不同、企業質地不同，掛牌首日漲幅或產生嚴重的分化，因此也可能存在個別企業首日漲幅低于20%的情況，但同樣也有小部分企業首日漲幅會超過80%，甚至個別企業首日漲幅超過100%。”

與此同時，常春林還提示，精選層企業包容性較強，企業質量也參差不齊，后期個別掛牌企業或存在首日破發的情況。首批32家企業掛牌首日收盤價或為階段性高點，所以提示投資者注意風險。篩選標的時，盡可能選擇具備競爭優勢、高成長性企業，以更好分享精選層紅利。