FOF產(chǎn)品測(cè)評(píng)公募養(yǎng)老目標(biāo)基金格局與趨勢(shì)

21世紀(jì)資本研究院研究員錢奕昀

21世紀(jì)資本研究院特別推出養(yǎng)老公募基金研究系列報(bào)道，測(cè)評(píng)重點(diǎn)產(chǎn)品，分析市場(chǎng)趨勢(shì)。

本期為系列報(bào)道第一期，聚焦養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展三周年背景下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)特點(diǎn)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)與相關(guān)機(jī)構(gòu)的管理能力等話題。

三年來(lái)，129只養(yǎng)老目標(biāo)基金究竟組成了什么樣的產(chǎn)品矩陣，它們又各自交出了怎樣的答卷？

9月13日，我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金成立，恰滿三周年。

一個(gè)代表性的事件是，2018年9月13日，華夏養(yǎng)老目標(biāo)日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）（006289）正式成立。

三年來(lái)，養(yǎng)老目標(biāo)基金穩(wěn)健發(fā)展，當(dāng)前已成立基金129只（份額合并統(tǒng)計(jì)），總規(guī)模超過(guò)800億元。

當(dāng)下，正在募集的基金有11只。

幾乎所有養(yǎng)老目標(biāo)基金成立以來(lái)都實(shí)現(xiàn)了正收益。

截至9月13日，養(yǎng)老目標(biāo)基金成立至今平均凈值增長(zhǎng)率25.80%，最高凈值增長(zhǎng)率81.62%，凈值增長(zhǎng)率超過(guò)50%的有19只（份額合并統(tǒng)計(jì)）。

產(chǎn)品：目標(biāo)日期2040三年、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健一年最多

作為我國(guó)養(yǎng)老第三支柱的重要補(bǔ)充，養(yǎng)老目標(biāo)基金甫一推出，便根據(jù)產(chǎn)品特征，設(shè)定了混合型FOF、定期開(kāi)放運(yùn)作的方式。

每只基金規(guī)定了封閉運(yùn)作期和投資人最短持有期限(1、3、5年)，各期限基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）的比例合計(jì)原則上不超過(guò)30%、60%、80%。

從類型來(lái)看，養(yǎng)老目標(biāo)基金可分為以“20XX年”為標(biāo)志的目標(biāo)日期基金，和以“積極、平衡、穩(wěn)健”等為標(biāo)志的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金。

前者針對(duì)目標(biāo)退休日期前后5年人群設(shè)計(jì)，如“目標(biāo)日期2050基金”是為2048年~2052年的退休人群設(shè)計(jì)的，它假定投資者隨著年齡增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力逐漸下降，因此會(huì)逐步降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例。

后者根據(jù)高、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例來(lái)決定并其風(fēng)險(xiǎn)特征，并長(zhǎng)期保持投資比例。一般來(lái)說(shuō)，積極型目標(biāo)養(yǎng)老基金投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例在65%~80%，平衡型在45%~60%，穩(wěn)健型在10%~25%。

根據(jù)21世紀(jì)資本研究院研究數(shù)據(jù)，截至9月13日，市場(chǎng)共成立養(yǎng)老目標(biāo)日期基金 61只、養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金68只（份額合并統(tǒng)計(jì)）。

其中，三年持有期基金數(shù)量最多，占到半壁江山。

從投資人最短持有期限來(lái)看，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金比目標(biāo)日期基金更短。

后者以三年期、五年期為主，前期高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配比更高，后期逐步降低風(fēng)險(xiǎn)；前者以一年期、三年期為主，始終保持固定風(fēng)險(xiǎn)水平。

單看目標(biāo)日期基金，產(chǎn)品設(shè)計(jì)基本以5年為一個(gè)梯度，其中目標(biāo)日期2040年、2035年的基金最多。

如果以男性60歲、女性55歲退休計(jì)算，產(chǎn)品主要為現(xiàn)年39~48歲的男性、34~43歲的女性投資者設(shè)計(jì)。

所有基金中，目標(biāo)日期最近的為2025年，產(chǎn)品有中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老2025年一年持有（008639）和平安養(yǎng)老2025一年持有（010643）；最遠(yuǎn)的為2055年，產(chǎn)品有工銀養(yǎng)老2055五年持有（009340）和華夏養(yǎng)老2055五年持有（011745）。除常規(guī)的5年梯度外，易方達(dá)還單獨(dú)推出了2033、2038、2043年目標(biāo)日期基金。

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金方面，更符合養(yǎng)老低風(fēng)險(xiǎn)需求的穩(wěn)健型基金獨(dú)占鰲頭。

它們大多為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配比更低的一年持有期基金。此外，平衡型和均衡型基金的最低持有期為三年，積極型基金為五年。

養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)行最早、產(chǎn)品最多的華夏基金，當(dāng)前擁有保守一年、穩(wěn)健一年2只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金和2035三年、2040三年、2045三年、2050五年4只目標(biāo)日期基金。

談及產(chǎn)品體系，華夏基金FOF嚴(yán)選團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)、華夏基金副總經(jīng)理、機(jī)構(gòu)權(quán)益投資部和資產(chǎn)配置部行政負(fù)責(zé)人、混合資產(chǎn)投委會(huì)主任孫彬表示，華夏養(yǎng)老目標(biāo)基金包括穩(wěn)健配置策略類產(chǎn)品和進(jìn)取配置型產(chǎn)品。

控制任意點(diǎn)最大回撤的穩(wěn)健配置策略類產(chǎn)品，最大特點(diǎn)是每位投資者申購(gòu)時(shí)產(chǎn)品都能盡量達(dá)到同樣的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，因此在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方面，會(huì)保持較為恒定的股債比和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例。

進(jìn)取配置型產(chǎn)品，希望在整個(gè)產(chǎn)品運(yùn)作期中追求中長(zhǎng)期的收益彈性，會(huì)基于投資者的生命曲線調(diào)整戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)，為投資者獲得退休后最穩(wěn)定的回報(bào)。

業(yè)績(jī)：今年以來(lái)回報(bào)率跑贏混合型FOF

按A、C類份額分別統(tǒng)計(jì)，截至9月13日，市場(chǎng)上共有混合型FOF 227只，其中養(yǎng)老目標(biāo)基金145只。

在結(jié)構(gòu)性行情中，養(yǎng)老目標(biāo)基金今年以來(lái)的平均回報(bào)率為4.63%，跑贏所有混合型FOF（含養(yǎng)老目標(biāo)基金）的4.61%；近2年的平均回報(bào)率36.50%同樣略勝于混合型FOF的36.38%。

目標(biāo)日期基金的收益率普遍高于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金。

回報(bào)率前十名榜單中，只有上投摩根錦程積極成長(zhǎng)養(yǎng)老目標(biāo)五年（009161）、安信禧悅穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年（009460）、國(guó)泰民澤平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年（008361）進(jìn)入了今年以來(lái)回報(bào)率的前十，其余上榜基金均為目標(biāo)日期基金。

其中，嘉實(shí)養(yǎng)老2050五年（007188）、嘉實(shí)養(yǎng)老2040五年（006307）、中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老2050五年A（007241）同時(shí)出現(xiàn)在了三個(gè)階段的前十，華夏、匯添富等基金則同時(shí)登上近1年與近2年榜單。

同時(shí)，養(yǎng)老目標(biāo)基金整體較其他混合型FOF基金更為穩(wěn)定。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)老目標(biāo)基金近6個(gè)月、近1年、成立至今的平均標(biāo)準(zhǔn)差為0.67、0.68、0.58，低于混合型FOF的0.69、0.73、0.61。不過(guò)，低風(fēng)險(xiǎn)主要由目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金貢獻(xiàn)，目標(biāo)日期基金的平均標(biāo)準(zhǔn)差要高于FOF基金。

去年6月成立的安信禧悅穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年（009460），今年以來(lái)取得了10.86%的回報(bào)率，標(biāo)準(zhǔn)差也控制在目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金均值附近。

安信基金FOF投資部總經(jīng)理、該基金基金經(jīng)理占冠良表示：“我們對(duì)產(chǎn)品的定位可能與同業(yè)有一些細(xì)微差別。許多同業(yè)產(chǎn)品非常注重凈值波動(dòng)的控制，注重回撤的控制，這是有利的一面，不利的是這種情況下也很容易出現(xiàn)對(duì)投資機(jī)會(huì)把握的主觀積極性不足。我們理解，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF，不是完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是在承受預(yù)先約定的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，追求長(zhǎng)期投資的合理的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。在設(shè)定的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)下，建立權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位，把握市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情特征，構(gòu)造投資組合。相比而言，我們的投資會(huì)更積極進(jìn)取，長(zhǎng)期而言，也有望為投資者實(shí)現(xiàn)更好的回報(bào)。”

投資：獲得超額收益的確定性

在披露半年報(bào)的109只養(yǎng)老目標(biāo)基金（份額合并統(tǒng)計(jì)）中，二季度末，基金投資占基金資產(chǎn)凈值平均比例高達(dá)87.26%。

以FOF形式運(yùn)作的養(yǎng)老目標(biāo)基金，面對(duì)市場(chǎng)上兩倍于A股數(shù)量的8000多只基金，基金經(jīng)理們又是如何“萬(wàn)里挑一”的呢？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)資本院統(tǒng)計(jì)了養(yǎng)老目標(biāo)基金半年報(bào)的前十名重倉(cāng)基金。

前十名重倉(cāng)基金中，共出現(xiàn)了545只基金，其中，出現(xiàn)10次以上的有6只，5次以上的41只，2次以上的238只，可見(jiàn)基金經(jīng)理的選擇還是相對(duì)比較集中的。

最受歡迎的基金類型是靈活配置混合型基金，在總共1090頻次的持倉(cāng)中出現(xiàn)了238次，超過(guò)1/5。債券基金方面，中長(zhǎng)期純債型基金頻次最高，共出現(xiàn)194次，混合債券型二級(jí)基金出現(xiàn)102次，混合債券型一級(jí)基金出現(xiàn)50次。

總頻次排名第三的是偏股混合型基金，共出現(xiàn)141次，普通股票型基金出現(xiàn)了109次，偏債混合型基金則出現(xiàn)了62次。穩(wěn)健的貨幣市場(chǎng)基金并非基金經(jīng)理的心頭好，只出現(xiàn)了27次。

在最受基金經(jīng)理青睞的前十名基金中，股票型基金工銀文體產(chǎn)業(yè)股票A（001714）收獲了包括華夏養(yǎng)老2035三年A（006622）、匯添富養(yǎng)老2040五年（007059）在內(nèi)的回報(bào)率排名前10的養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資。

它的二季度末，既有“寧組合”龍頭股寧德時(shí)代，也有海康威視、藥明康德、伊利股份、五糧液4只“茅指數(shù)”股票。

“FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)的目的并不是為了獲得最高的收益，而是通過(guò)分散性的投資和專業(yè)化的資產(chǎn)配置來(lái)提高獲得超額收益的確定性。”談及FOF基金的投資策略，華夏基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理鄭錚表示。

“FOF和股票基金、債券基金有一個(gè)非常大的區(qū)別，那就是FOF享受了一個(gè)冗余的流動(dòng)性，對(duì)于調(diào)倉(cāng)來(lái)說(shuō)，可能要比后兩者容易得多。FOF切換時(shí)，做基金份額的轉(zhuǎn)換是一天的事情。股票組合轉(zhuǎn)換時(shí)沒(méi)有這么容易，債券風(fēng)格的轉(zhuǎn)換更是難上加難，所以對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，F(xiàn)OF確實(shí)是能夠給他們提供一個(gè)有效提高收益確定性的產(chǎn)品。”鄭錚說(shuō)。

他表示，從今年行情來(lái)看，基本以春節(jié)后的一個(gè)月作為劃分節(jié)點(diǎn)，蘊(yùn)含著一次風(fēng)格上大的切換。春節(jié)前以傳統(tǒng)的藍(lán)籌消費(fèi)為主的板塊上漲，春節(jié)后整個(gè)市場(chǎng)情緒迅速轉(zhuǎn)向了景氣的新能源、周期這些板塊。

FOF基金經(jīng)理需要始終順應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格做選擇，幫助投資者把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，在各類市場(chǎng)環(huán)境下努力獲得最好的收益。

孫彬表示，F(xiàn)OF投資有兩個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，一個(gè)是資產(chǎn)配置，一個(gè)是基金選擇。

在資產(chǎn)配置上，F(xiàn)OF基金經(jīng)理要既懂宏觀，又懂中觀。在基金選擇上，華夏基金秉承六大理念：一是基金經(jīng)理考核機(jī)制，二是關(guān)注投研平臺(tái)的支持，三是關(guān)注投資經(jīng)理能力的變化，四是鼓勵(lì)研究員和基金經(jīng)理去挖掘市場(chǎng)的“黑馬”，五是關(guān)注策略的更迭，六是關(guān)注基金層面的投資框架，以及底層基金投資框架之間的一致性。

關(guān)于如何挖掘“黑馬”， FOF基金嚴(yán)選團(tuán)的盧少?gòu)?qiáng)表示：“首先，我們希望做全市場(chǎng)基金的覆蓋。市場(chǎng)上很多熟知的明星基金經(jīng)理都是華夏基金的前員工，同行也會(huì)給我們一些內(nèi)部推薦。最后，通過(guò)一些翻石頭式的研究，不斷去發(fā)現(xiàn)石頭下是否有好的產(chǎn)品，通過(guò)勤奮和努力，自下而上去尋找‘黑馬’。”