久盤必跌概率大 防御首選三主題

　　近期上證指數(shù)在2000點(diǎn)一帶反復(fù)震蕩，認(rèn)為2000點(diǎn)位市場(chǎng)底的投資者逐步增多，這種從眾現(xiàn)象恰恰是投資市場(chǎng)的一大忌諱。越多投資者認(rèn)為該點(diǎn)位為市場(chǎng)的底部區(qū)域，越多的看漲資金陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，但行情卻未能同步展開(kāi)，后續(xù)跟隨資金匱乏將導(dǎo)致更大的下跌風(fēng)險(xiǎn)，這也是股票市場(chǎng)“久盤必跌”現(xiàn)象的內(nèi)在邏輯。縱觀宏觀經(jīng)濟(jì)和A股歷史走勢(shì)，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、改革的深入和股市制度進(jìn)一步完善，A股市場(chǎng)有望開(kāi)啟一輪新的牛市，但目前底部尚未探明。

　　首先，中國(guó)正處在調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛，經(jīng)濟(jì)的不確定性依然較高。同時(shí)，在新舊發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的大背景下，國(guó)內(nèi)宏觀政策取向已經(jīng)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策已不符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景。類似2008年金融危機(jī)后的天量刺激政策不會(huì)出臺(tái)。

　　其次，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)釋放，最壞時(shí)刻尚未到來(lái)。近年來(lái)，M2增速超過(guò)14%，但高息卻與錢荒并存。這其中，房地產(chǎn)可謂罪魁禍?zhǔn)住，F(xiàn)有證據(jù)顯示，近期房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整不僅僅是周期性的，更有可能是趨勢(shì)性的。如果房地產(chǎn)泡沫破滅，資金并不會(huì)像投資者預(yù)期的那樣，從樓市撤出后流入股市。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的巨大壓力，股票市場(chǎng)投資者的信心同樣將面臨考驗(yàn)。

　　其三，近期央行定向降準(zhǔn)，但趨緊的貨幣政策還將延續(xù)。6月5日歐洲央行宣布降息，但國(guó)內(nèi)影子銀行、地方債、房地產(chǎn)泡沫等問(wèn)題對(duì)繼續(xù)超發(fā)貨幣發(fā)起挑戰(zhàn)。近期央行的定向降準(zhǔn)，是和貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)控與二季度以來(lái)的微刺激方向是相匹配的，貨幣政策沿著結(jié)構(gòu)放松而非總量放松的方向演進(jìn)。貨幣趨緊加上新股發(fā)行(IPO)再次開(kāi)閘，股市資金供需矛盾仍需時(shí)間來(lái)消化。

　　第四，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)環(huán)比回升，但總體水平不高。從數(shù)據(jù)的絕對(duì)值來(lái)看，PMI雖處于50上方，但偏離并不遠(yuǎn)，存在波動(dòng)的可能性極大。其次從歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，5月份PMI為50.8，環(huán)比回升是好現(xiàn)象，但這一水平在歷史上僅高于2012年同期的50.4，和2013年同期的50.8持平。而2012年和2013年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為7.6%和7.5%，均處于調(diào)整狀態(tài)的較低水平。再者，從數(shù)據(jù)的細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，新訂單、采購(gòu)量、購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)有所改善，但從業(yè)人員指數(shù)連續(xù)兩月回落值得關(guān)注。

　　第五，創(chuàng)業(yè)板指短線存在繼續(xù)沖高的動(dòng)作，但高估值的成長(zhǎng)股存在擠泡沫風(fēng)險(xiǎn)。以創(chuàng)業(yè)板為代表的高成長(zhǎng)個(gè)股去年輪番上漲，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)翻倍上漲，但指數(shù)近期在高位反復(fù)，頭部形態(tài)顯露端倪。一旦頭部成立，創(chuàng)業(yè)板指的下跌將一定程度回吐去年的漲幅，加上大盤藍(lán)籌股起色不大，市場(chǎng)的整體弱勢(shì)還會(huì)延續(xù)，屆時(shí)逢高出貨或許是投資者明智的選擇。

　　綜上所述，在經(jīng)濟(jì)基本面尚未觸底，政策刺激力度有限的情況下，投資者不宜對(duì)大盤的反彈抱過(guò)高的預(yù)期。我們認(rèn)為，下半年A股延續(xù)弱勢(shì)探底的走勢(shì)將是大概率事件，在配置上應(yīng)偏重防御。一是尋求增長(zhǎng)較為確定的防御型板塊，如農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥;二是低配股息率高、現(xiàn)金流較充裕的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，從而獲得較為穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅收益。

　　后市方面，我們認(rèn)為，可關(guān)注以下三大題材板塊：一是隨著IPO臨近、期權(quán)等衍生品業(yè)務(wù)的推出、T+0等制度落實(shí)以及創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的券商和創(chuàng)投公司的投資機(jī)會(huì);二是新股上市后，新一輪的打新與炒新浪潮中對(duì)相關(guān)熱門股的炒作機(jī)會(huì);三是精選以改革為主線的題材，把握并購(gòu)重組大時(shí)代下的國(guó)資國(guó)企改革機(jī)會(huì)。