國泰君安：牛市第二波10大猜想

　　國泰君安發布A股策略報告稱，當前的牛市是分母驅動“改革牛”，它類似于1996-2000年，而不是06、07年的牛市。我們對06、07年牛市印象深刻。但觀察發現，市場上的投資者如果按照06、07年那一輪“周期牛”的風格來操作，一定要等到企業利潤回升，可能投資業績就受限。但是如果按照“改革牛”的風格來操作，明白無風險利率下降，改革提升風險偏好，今年毫無疑問業績都是不錯的。

　　國泰君安認為，利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險拆彈這四個原因造就了1996-2000年改革轉型的牛市。按照同樣的框架，也就是轉型宏觀、轉型時鐘和轉型牛的框架，這一輪熊牛的演化邏輯也非常清楚，這是預判大牛市的很重要的方法。

　　國泰君安列出了大牛市第二波的10大猜想：

　　一、改革從2014年的方案準備期邁入2015年的落地攻堅期，從不能證偽到逐步證實。2014年中央深改組1-7次會議通過的一系列改革方案將會逐步落地，未來主題是不缺的。

　　二、全面寬松周期開啟，未來降息降準常規操作將會逐步取代各種眼花繚亂的定向寬松工具。

　　三、2015年財政政策將更寬松，可能上調赤字率。現在4.8萬億財政存款趴在賬上吃利息，在經濟衰退情況下，我們認為這可能不科學。

　　四、財政貨幣雙寬松有可能使得人民幣匯率面臨一定貶值壓力，有利于貿易條件改善，但會增加資本流出壓力。考慮人民幣國際化和人民幣走出去這種決策層的需要，我懷疑人民幣相對于美元略貶值，相對于歐元、日元和新興經濟體的貨幣略升，大致在這么一個區間段。

　　五、如果財政貨幣政策處于寬松周期，那么一線城市房地產銷售有望回暖，房地產投資和價格環比回升。因為庫存高，人口凈流出，三四線城市房市持續蕭條。

　　六、去產能進入尾聲，明年傳統產業可能出現兼并重組潮，發改部門可能會助力。

　　七、經濟增速下滑趨緩，經濟失速的尾部風險逐步消失，2016-2017年有望探明增速換擋后的中速增長底部，未來新5%比舊8%好。明年一季度會有數據跳水。跳水之后，房地產投資和GDP平著走。過去2010-2012屬于增速換擋的下滑期，大家心里比較怕，企業效益邊際惡化，但是從2012年到現在，經濟緩慢下滑，大家在逐漸適應所謂的“新常態”。如果未來房地產投資、出口、消費和基建投資逐步進入“新常態”，我們就有可能探明中長期的底部，我懷疑真正的底部探明可能在2016-2017年。

　　八、物價有可能在2015年中期前后擺脫通縮，從而迎來企業盈利的曙光。如果我們能夠看到三個事件，未來物價擺脫通縮區間的可能性比較大：一、財政貨幣寬松周期的開啟;二、房價回升;三、大宗商品價格觸底。我們認為未來通脹也不會起到太高，主要是擺脫通縮區間，PPI已經連續三十三個月負增長。PPI擺脫負增長就有可能迎來企業盈利改善的曙光，市場風格發生切換。

　　九、物價擺脫通縮意味著債券牛市的結束。我們現在處在股市牛頭，債市牛尾。未來半年股市將沖擊大牛市第二波，分母驅動，分子觸底。大牛市第一波就是熊牛的拐點，2400-2500點之前，當時分子往下走，主要來自無風險利率下降，風險偏好提升，分母驅動。第二波大牛市是分母驅動，分子觸底。第三波如果有可能在2015年中期前后擺脫通縮，迎來企業盈利的曙光，就有可能轉化到分子驅動為主。

　　十、最受益的行業是券商、地產和保險，但是銀行有可能會扮演黑馬，降準的空間比降息大。利率市場化改革和美聯儲加息預期下，降息不會走的太遠，降息可能低于大家的預期，但是降準可能會超出預期。至于新興行業，如果注冊制在未來1-2個月報國務院，《證券法》明年中期修訂出臺，明年底2016年初注冊制改革能夠推行，具有殼價值的沒有盈利的小票因為殼價值的消失，可能血流成河。代表未來的新興產業如果保持強勁的盈利增長態勢，仍然是市場追捧的對象。