收緊“傘形信托”對股市影響多大

　　上海綜合指數(shù)經(jīng)歷1月19日的暴跌后，經(jīng)過幾個交易日至1月26日再次沖上了5年來的高位，但是1月27日又開始震蕩。滬深兩市A股指數(shù)在高位急下跌。市場流傳的原因有三，一是近兩日人民幣匯率急劇下跌，創(chuàng)6個月以來新低;二是2014年12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤創(chuàng)3年以來單月最大跌幅;三是傳監(jiān)管層將要收緊銀行的“傘形信托”。

　　對于這兩天來人民幣匯率急劇下跌，我早就指出，在歐洲央行推出QE之后，由于歐元發(fā)行過多，在未來一個較長的時間內(nèi)歐元貶值是一種趨勢。而歐元的貶值必然會引發(fā)美元等貨幣的升值。人民幣也不例外。但是多年來，由于人民幣匯率更多的是與美元掛鉤，如果美元過度升值，自然也會增加人民幣匯率對美元貶值的壓力。但是，歐元對美元貶值，歐元對人民幣貶值，并不一定會導致人民幣對美元的貶值。這還得看中國央行對歐洲央行推出QE后對國際市場影響的評估。這兩天人民幣對美元貶值2%左右，市場就開始問人民幣到底會貶值多少?有多少國際資金流動出中國?這有點過度解讀。

　　因為，就當前人民幣的匯率來看，基本上跳不出中國央行“如來佛的手掌”。中國央行允許人民幣貶值幅度加大，也是在已有的人民幣匯率彈性范圍內(nèi)，并通過這種方式來測試歐洲央行推出QE之后對人民幣匯率的影響及對中國經(jīng)濟的影響。除非中國央行允許人民幣匯率彈性空間進一步擴大，否則人民幣匯率無論是升值還是貶值都不會過大，都會在既有的彈性范圍內(nèi)。

　　更為重要的是當前人民幣匯率的問題，中國央行是放在兩大基點上。一是增加人民幣匯率的彈性，減少國際熱錢利用人民幣匯率單邊趨勢套利;二是加快推進人民幣國際化的進程，提高人民幣在國際市場的地位。在這兩個基點下，人民幣匯率一直不斷地在尋求新的平衡點。否則一種貶值的人民幣如何進入國際化。所以，由于這兩天的人民幣匯率下跌而引發(fā)A股的震蕩，只能說國內(nèi)投資者對當前人民幣匯率變化內(nèi)在機理不熟悉而已。

　　至于國內(nèi)企業(yè)利潤下降的問題，據(jù)已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)，2014年12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤按年下降8%，是2011年10月以來最大單月跌幅。這當然表明中國經(jīng)濟主要動力的工業(yè)企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)。可以說，只要國內(nèi)房地產(chǎn)市場的周期性調整還在繼續(xù)，國內(nèi)產(chǎn)能過剩及PPI持續(xù)下跌的狀況就會不會改變，中國工業(yè)企業(yè)利潤就無法有新的起色。這對上市公司的利潤影響就會不小。1月27日，歐美巨型企業(yè)利潤增長放緩，也導致了歐美股市大跌。道理也是一樣。但是中國企業(yè)的利潤與中國A股指數(shù)的走勢其關聯(lián)度沒有歐美市場那樣大。

　　對于收緊“傘形信托”，市場早就傳言，管理層正在加緊相應監(jiān)管。因為，這一輪股市的瘋狂，不僅與融資融券發(fā)展過快有關，也與國內(nèi)銀行的“傘形信托”過度擴張有一定的關系。到目前為止，國內(nèi)融資融券的規(guī)模已經(jīng)達到1.1萬億元，而“傘形信托”的規(guī)模也達到2,000億元至3,000億元的水平。所以，市場上對收緊“傘形信托”較為敏感。

　　有報道指出，國內(nèi)銀行的“傘形信託”正在收緊。比如，以光大銀行為例，非A級客戶配資原來可做到1：3，現(xiàn)在降到1：2.5。如果按照這樣的比例收緊，又以當前的融資額3000億計算，那么去杠桿達750億元。而且這種“傘形信托”有可能還會收緊。比如上海指數(shù)為2400點杠桿是1：4，現(xiàn)在是1：3，未來還可能是1：2。這里可能既有監(jiān)管層的要求，也有商業(yè)銀行的市場反映。因為，股價漲了，降低杠桿比例是銀行正常反映。市場不用過度解讀。

　　而且對國內(nèi)銀行“傘形信托”的監(jiān)管，管理層早就在制定相關的規(guī)定，市場對此應該早有這種準備。更何況，“傘形信托”不僅規(guī)模遠小于融資融券，而且它也是小眾化的產(chǎn)品。在國內(nèi)銀行，如果客戶沒有相應資金量，也是無法通過這種工具獲得融資的。

　　不過，正如我早就指出的那樣，當前中國A股之特征，市場預期來得快，去得也快，市場的任何風吹草動，都容易激起股市巨大的波瀾。所以，盡管監(jiān)管層這次對銀行“傘形信托”收緊對股市影響不會大，但投資者還是當心點為好。投資規(guī)避風險永遠大于獲得收益。